供需持续改善，维生素景气复苏，未来2-3年VE再次迎来超级景气周期！

光大证券发布研报称，间甲酚作为VE生产环节重要的中间体，近年来其价格的一路走高为VE带来了涨价空间。

1）供需持续改善，维生素景气复苏

近期龙头企业上调VA、VE报价，新和成10月18日VE报价98元/公斤，VA报价8月23日提至360元/公斤。

需求端：2021以来，新冠肺炎疫情得到缓解，养殖户群体积极补栏，全国生猪牛产能有序恢复。三季度末，生猪存栏43764万头，同比增长18%；能繁殖母猪存栏4459万头，增长17%。需求回暖支撑维生素价格。

供给端：受原料甲醇钠供应影响，帝斯曼VA工厂停产至9月底，四季度减产30%；巴斯夫VA受火灾影响，甲醇钠生产受限将导致VA供给收紧；益曼特VE 9月中旬进行6周的停产升级改造。国内维生素供需偏紧，行业景气复苏。

2）未来2-3年，VE有望再次迎来超级景气周期

维生素E行业资金投入大，进入壁垒高，目前，全球市场主要由帝斯曼、新和成、浙江医药和巴斯夫维持着寡头垄断格局，回顾历史十年以来的VE价格周期，会发现行业供给端的变化往往是维生素价格波动的主要推动力。例如：

2008年安迪苏退出VE生产与2011年的日本大地震导致VE供给收紧，出现超级景气周期；

2014-2015年能特科技中间体外售叠加VE产能过剩致使VE价格一路下跌；

2017年巴斯夫柠檬醛工厂爆炸造成了VE中间体生产受限，推动价格上涨。

20年以来，受疫情封锁影响，维生素生产与运输受阻，同时巴斯夫部分产线检修和发生事故，加之能特与DSM合资工厂推迟复工，VE生产受到较大冲击。

21年，复产规模持续低于预期，龙头企业陆续在下半年面临停产检修，VE供给或将进一步紧缩。

展望未来2-3年，帝斯曼与能特科技的合并使得行业竞争格局显著改善，VE价格有望再次迎来超级景气周期，在目前的价格水平上仍存在较大上涨空间。

3）间甲酚成本支撑，推动维生素E前景向好

间甲酚作为VE生产环节重要的中间体，近年来其价格的一路走高为VE带来了涨价空间。目前我国间甲酚依旧依赖进口，2019年，德国朗盛的部分间甲酚生产线转产薄荷醇，海外供给收紧。2021年1月，我国商务部最终认定，原产于美国、欧盟及英国、日本的进口间甲酚存在倾销，5年内对原产于上述国家的进口间甲酚征收反倾销税。间甲酚价格的走高为VE的生产提供了成本支撑，VE市场前景向好。

资料来源：券商研报

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