昨日，CRO板块发生了一个很突然的事，九洲药业(603456)一个罕见跌停拖累了整个CRO板块，药明康德跌幅达到3%，康龙化成则直接下挫了6%······

由于现在处于一个业绩发布的敏感期，又不少网友就产生了猜测，这难道是“通策2.0”，“三季报业绩不好又提前泄露了吗？”

因此就这一事件，立雪迫不及待的去寻找相关原因，然后在消息面上得到了一定的认证。

一、大客户罗氏新冠药物研发失利，带崩九洲药业

没想到身为跨国制药龙头的罗氏竟然在新冠口服药二期临床试验的研发中失利了，我们本来以为很简单的事，但事实上，研发一款创新药的过程确实是这么残酷，尤其是首创药物。

10月19日，美国Atea制药公司发布公告称，与罗氏合作开发的新冠口服药AT-527在中轻度新冠患者的II期临床试验中，未达到主要终点。

同时在公告中强调：AT-527在高风险新冠患者中仍具有抗毒活性，也正与罗氏修改协议方案以改善临床结果。

随之而来的便是罗氏微跌1.64%，而Atea股价暴跌66%；

因此与罗氏有着“深度嵌入式合作关系”的国内供应商，九洲药业跌停了，同时药明康德、康龙化成、凯莱英等CRO企业实际也与罗氏有着各种各样的合作关系，股价受此消息面影响下跌的可能性较大。

对此，九洲药业方面也没来得及反映，相关消息称，九洲药业表示公司生产经营一切正常，与罗氏确有合作，但需要核实新冠口服药开发上是否有合作项目。

说到底这还挺“冤枉”的，有没有合作都不一定就直接给摁跌停了。

还是关注一下新冠口服药研发方好消息频出的默沙东吧，它的国内供应商有望获得真实受益。10月11日，默沙东已向美国FDA递交新冠口服药紧急使用授权，有望成为全球首款新冠口服特效药。

只不过从国内各CRO企业当前的合作关系来看，默沙东与九洲药业的合作便没那么紧密了。

据凯莱英年报记录，自己曾被默沙东评为全球唯一原料药中国“一级供应商奖”；康龙化成将默沙东称为长期客户，药明康德、博腾股份等也与默沙东有相关合作，未来谁又可能受益呢？不好说，不好说。

在这里值得一提的是，跨国制药企业与国内CRO/CDMO企业的合作现状也彰显了国内这个行业发展的现状，“抱大腿”尤其重要，与大客户合作的机会越多企业业绩表现肯定更好。

虽然像九洲药业这样的风险同时存在，但如果你抱的大腿多了就好办了。

二、CRO企业三季报业绩是否暗藏隐忧？

CRO板块几乎所有的企业三季报业绩都有点姗姗来迟，到现在也没看见个影子，从市场表现看来，则是呈现出较为谨慎的态度，那问题就来了，三季报会给市场一个惊喜吗？还是真的暗藏隐忧？

针对这个问题，首先我想先看一下这个版块的估值情况，因为随着业绩基数的变大，企业维持高增长越来越不容易了，如果泡沫过大肯定是有风险的。

通过对两家企业简要的解读，立雪认为现在的估值还算正常。

以药明康德为例，截至2021年10月20日，企业滚动市盈率为109倍左右，主要在于其估值中枢自2020年下半年便开始上移到了一百倍估值左右，那么可想而知，如果药明康德现在的业绩仍然可以维持良好的表现，那么它这个估值是有支撑的，但如果回到2020年Q1及2019年之前的水平，这个估值就有可能跌到80倍左右！

事实证明，过去两年，2020年、2021年上半年药明康德的收入复合增速为33.71%，相比于2018年、2019年上半年的收入复合增速26.81%，实际是有明显改善的；

这不仅为企业近两年估值中枢的上行提供了坚实的逻辑基础，而且也对2021年接下来3季度、4季度的业绩走势提供了一个良好的预期。

那么实际按这个增速来算的话，2021年Q3企业收入规模将达到60.5亿元，同比2020年Q3单季度收入增速为32.01%，同时今年前三个季度的收入同比增速将为40.39%；

净利润端表现也将好于收入端。

所以，药明康德今年三季度至少取得这个业绩表现才可能维持现在的估值，否则如果业绩生变，这个估值就不好维持了，可对照之前的业绩表现及相对应估值。

我们再拿九洲药业为例，九洲药业的情况实际与药明康德类似，现在估值也是呈现在高估值位，有向下探的征兆；

但其近两年良好的业绩表现为估值提供了一定支撑。

不过，要说明的是，无论是股价波动也好还是业绩变动也好这些很可能只是一个暂时的现象，我们需要通过研究企业的真实情况才能发现企业的价值或者是享受股价波动带来的收益。

所以在承担着一定的风险之下，我们不能盲目恐慌，坚持企业发展的底层逻辑才是最重要的。

三、总结一下

总的来说，就是基于CRO板块现在的这个情况，我认为并没有发生很大的变动，相关企业的估值在正常区间波动，就了解来说，CRO板块现在仍然处于一个高速发展阶段，现在医药产业链分工已经成为了一个行业现状，近两年更是受创新药研发驱动国外产业链转移等因素影响实现了快速的发展，从底层逻辑来看，这不是一时半会就逆转的事情，且现在头部企业的红利也在延续，所以说CRO板块才维持了整体高于医药类其他企业的一个估值，并有望得到延续。

在这种背景下，消化估值其实只是一个时间的问题，同时就当前的医药研发现状来看，超预期发展甚至还有机会。

很多人可能就会担心，医药外包这种商业模式会不会不能持续，以后药品市场受政策管控趋严医药上游利润会不会被压缩等等，但立雪认为这些问题不是靠想就能想明白的，它必须真实的呈现在我们的眼前我们才有可能发现，更何况任何企业的发展实际都不是线性的，期间任何可能性都有可能发生，不断跟踪我们所认可的企业真实发展才能得到答案。

所以等CRO企业出了业绩我们再来聊！

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