记得前段日子还说到通策医疗（600763）受集采影响较小，增长仍然稳健，但没想到三季度业绩竟然有雷？

昨日业绩还没发布，企业股价就被按跌停了，有业内人士透露，有机构称该公司三季报可能增长20%-25%，但从“交流”情况来看，可能只有10%-20%。请问这是啥交流？确定没有消息走漏？

截至今日收盘，通策医疗连续两天跌停，市值蒸发了近200亿元，迎来历史上的“至暗时刻”。

不知为何，受恐慌消息影响，昨天“眼茅”的股价跌了8个多点，不由得感叹，高估值水平下的企业“风险”可真大。

事已至此，我们仍然要向前看，今天就来看一下通策医疗到底是哪里出了问题，未来发展又会如何？

一、投资不能忘记的市盈率

我一直以为估值是市场给的，但后来发现这些都是被资金“炒”上来的，我们对于高估值的企业不得不留一份清醒。

在今年2月份的时候，为了消化1季度业绩回暖或超预期的业绩，通策医疗的市盈率便已经失速了，1季度业绩其实有很大程度是受到去年同期基数较低影响，实际近两年1季度的复合收入增速仅有26.55%。

近两年1季度收入复合增速=√（2021年Q1收入/2019年Q1收入）

=√（6.31/3.94）

=26.55%

那么26.55%的“实际增速”维持2、3百倍的PE自然是不可能了。

实际情况是，通策医疗在去年2季度业绩就呈现出回暖的趋势，受疫情影响没那么大了，在企业经营没有太大变动的情况下，今年2季度、3季度业绩又如何要求它有超预期增长，以维持百倍以上的估值呢？

因此在投资的过程中，我们一定要记得估值与业绩一定要相匹配才是合理的，除非个人投资的心态已做到了“稳如泰山”。

2020年4月份之前通策医疗的估值均在100倍以下震荡，那时候2019年它的收入增速为22.52%，净利润增速为38.6%，这个业绩增速已经很好了；

而后来200甚至300倍的市盈率便需要它去承受在以前基础上，翻两倍或翻三倍的业绩增速，这个业绩增速对通策医疗要求太高了。

二、三季度收入增速12.44%，通策医疗失速了吗？

虽然估值的升高使通策医疗面临的股价下跌风险大了一些，但目前通策医疗整体发展仍然稳健。

过去两年，2020年、2021年企业的前三季度收入复合增速维持在22.6%左右，以及净利润复合增速为72.64%，高于收入增速。

但为何今年三季度通策医疗的业绩增速这么低呢？

通策医疗：第三季度营收8.19亿元，同比增长12.44%；第三季度净利润2.69亿元，同比增长5.88%。

经过分析三季度的经营情况可知，一方面业绩增速下滑是受到去年同期基数较高的原因，以及去年三季度单季净利率达到了历史最高水平39.58%，而今年三季度单季净利率下降了约两个百分点；

另一方面则在于三季度口腔医院的门诊人次增速出现了下滑。

门诊人次的下滑是比较重要的一个点，它带动了公司各个指标的下降。而这背后真正的原因便比较复杂了，是企业扩张变慢了？还是说浙江省省内的口腔医院市场货竞争环境发生了变化？亦或者说三季度牙齿有问题的人恰好变少了？

不得不说，具有“公里数”限制的口腔医院不可能一直维持较高的业绩增速，不断扩张成为了通策医疗当下维持高增长的主要动力；

但一方面靠着“通策”品牌的内生力，我们认为企业在浙江省省内的医院仍然有发展潜力，而另一方面，企业对外投资表现出来的长期股权投资和其他权益工具投资仍有望厚积薄发。

三、牙科会被集采吗？

牙科可能被集采的问题一直是通策医疗潜在的风险，昨天又有“传闻”，传闻说，西南某省将联合其他9省对牙科进行采集。

对于这一传闻，通策医疗董事长吕建明是这么回应的：“我们盼望集采政策早点落地，我们口腔超市的理念将更加丰满，市场将更加广阔，我们将努力成为口腔领域共同富裕的示范基地。”

同时她还提到：“医疗服务没有奇迹，不像其他产业开动机器就可以了，要脚踏实地一步一个脚印干出来。指望医疗服务企业有魔法般增长的人，要尽快离开。”

我认为对于通策医疗管理层方面的回应也恰恰说明了现在市场的环境，指望医疗服务企业一直持续高增长是不太可能的，但“市盈率”总是不管这些。

还有就是对于牙科被集采的问题，在牙科当下市场环境下，是否能快速落地绝不是政府可以主导的，还涉及到上游牙科生产企业、医生等整个生产链的能力。

四、总结一下

总的来看，在分析完之后，我认为通策医疗现在最主要的问题还是估值太高了，前期预期过高成为了股价下挫的主要导火索；

企业本身没有太大的问题，增长是否遭遇瓶颈不能依靠三季度业绩便下结论，更何况通策的连锁复制模式以及品牌优势呈现的核心竞争力仍然突出；

牙科集采落地问题也需要一定时间。

对于当前这个业绩增速，我认为100倍左右市盈率(ttm)还是可以维持的，只不过在市场非理性下可能要达到80、90倍左右，这又是谁所能控制得了的。

声明：此篇分析只代表作者个人观点，不构成具体投资建议。股市有风险，入市需谨慎。

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