昨日，白酒板块又成为了大A股最耀眼的一颗星，贵州茅台站上了1900元，广誉远则再一次“蹭上”了涨停，这让我想起来上个月写到的金徽酒（603919），一家西北地区（主要在甘肃省）的白酒品牌，当时的切入点是金徽酒上半年虽然表现良好但净利润含金量却不高，而经过分析之后我们认为金徽酒的经营质量没有太大变化，反而各方面情况都表现出较大的增长潜力。

详情可翻看小北读财报9月19日发布的《业绩高增，现金流却出现恶化，金徽酒是否一如表面风光？》文章内容。

那么今天我们就再来看一下，这个地区性品牌酒企到底有没有发展潜力？

一、毛利率持续增长，金徽酒也想走高端白酒路线

伴随着白酒需求量的下滑，同时国民工资水平的提升，白酒企业似乎达成了较为一致的共识——涨价，这也就造成了近几年高端白酒呈持续扩容趋势。

10年前，居民可支配收入每个月大约1592元，可以买1-2瓶高端白酒，2020年，居民可支配收入上涨至3529元/月，仍然可以买1-2瓶高档白酒，看来白酒涨价也不是没有道理。

金徽酒也不例外，虽然现在没有涨价一说，但近几年便逐渐在优化产品结构，向高端发力；

2020年，公司百元以上高档产品收入占比便已提升至50%，今年上半年更是在高端产品的带动下，公司整体毛利率已提升至65.68%；

百元以上产品占主营业务收入营业收入同比2020年上半年增长了48.72%，比重提升至60.27%，中档和低档白酒产品收入则同比下滑。

这是好的开端吗？

二、杜邦分析：“万事具备”，提升在即

话说回来，由于企业致力于发展高端酒，其基酒原酒库存（半成品）在近几年率先增加了起来，为了“包浆”自己的年份酒，金徽酒下了不少的力。

为了提升成品酒品质，加大原酒贮存量，延长原酒贮存周期，自2017年末至2021年上半年末，3年半的时间里，企业存货价值累计增加了7.26亿元，其中半成品增加了7.14亿元。

在查看金徽酒招股书的时候我看到了企业酿酒的生产工艺，不由得感叹怎么这么复杂！我们的劳动人民真是伟大~

同时在存货大幅增长的过程中，金徽酒的固定资产也在持续增加，不得不说，这是公司恢复产能的表现，在2016年金徽酒刚上市的时候公司还会外购原酒，但目前来看企业产销率已达到90%以上，实现了自产产能的建设，到目前为止，企业在建工程项目仅剩下495万元（截至2021年上半年）。

截至2021年上半年，企业存货、固定资产合计占总资产比达到78.31%，是公司账面上最值钱的两项资产。

也正是因为这样，在可预见的未来几年，金徽酒的净资产收益率仍有望持续提升，截至2021年上半年，金徽酒的ROE加权平均为6.57%，已经高于过去两年同期的表现，而伴随着高端白酒收入占比增长以及固定资产的企稳等，净利率、总资产周转率持续增长将进一步推动ROE的提升。

三、金徽酒的品牌基因如何？

白酒企业绕来绕去都离不开品牌的作用，就算想走高端路线也得看有没有人买单。

目前来看，金徽酒在甘肃省省内的发展确实不错，销售网络辐射甘肃省90%以上的市县，市场占有率居全省之首，开源证券对于金徽酒在省内的市占率统计为27%，对比其他品牌，金徽酒在“基地”市场占有率仍有空间。

通过了解，甘肃的其他区域性知名白酒品牌，包括甘肃滨河食品工业（集团）有限责任公司、甘肃酒泉汉武酒业有限责任公司、甘肃古河州酒业有限责任公司等恐怕大多数外省人更是听都没听过。

金徽酒的历史文化也有着悠久的历史，在品牌沉淀方面也有一定的基础，可追溯至徽县（公司所在地）《县志》记载的1134 年，南宋抗金名将吴玠在徽县仙人关与金兵大战取胜后，众将士用金兵头盔盛酒，畅饮抒怀，得名“金盔酒”，后因当地“盔”、“徽”同音，从而使徽县本地酒有了正式的名字—“金徽酒”。

企业最早的前身甘肃省徽县酒厂成立于1951年。

徽县本身有着悠久的酿酒历史与丰厚的白酒文化积淀，也就造就了金徽酒的成立和后来的发展，在长江系名酒长廊中，金徽酒赫然在列。

虽然茅台、泸州老窖、五粮液等已成长为全国性的酒企，金徽酒目前只是个地区性酒企，但企业的非核心销售地区，包括省外业务均呈现出较好的成长性。

值得一提的是，自2020年复星系控股以来，金徽酒确立了“深度分销+大客户运营”双轮驱动的营销模式；

对于这一做法我认为也是企业在发展过程中一个比较典型的动作，主要在于白酒企业的营销渠道也是比较重要的，有助于金徽酒打开市场空间，到目前为止，金徽酒的销售费用率仍然维持在20%，与百亿规模以下白酒企业相比仍然有很大的“销售”潜力。

（数据来源于同花顺iFinD）

四、总结一下

总的来看，在研究完之后立雪对于这个地方性酒企的看法还是有所改观的，虽然个人没有品尝过“金徽28年”，且高端酒的布局还不算“老”，比如说年份酒系列最老就是28年了，但冲着徽县的地理位置以及金徽酒的悠久历史我认为这个地方酒企还是有点东西的，未来随着原酒的储藏年份增加，以及营销渠道的发力或许会有更大的作为！

那么问题来了，你对金徽酒看法如何？欢迎在评论区交流。

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