“每一架新飞机只要起飞，上面一定有我们的产品，每一个发射出去的新导弹上，也有我们的产品。”中材科技董事长薛忠民这样总结公司的业务。

更为关键的是，该公司生产的先进复合材料成功应用于我国自主研制的“神舟”系列载人飞船，这是国家对公司技术的最高程度的认可。

上面提到的产品，十有八九便是中材科技的主要业务之一——玻璃纤维及其制品，中材科技旗下的泰山玻纤便是其中的细分龙头。玻璃纤维是一种性能优异的无机非金属材料，是以二氧化硅为主要原料的天然矿物，添加特定的金属氧化物矿物原料，混合均匀后，在高温下熔融，熔融玻璃液流经漏嘴流出，在高速拉引力的作用下被牵伸并急速冷却固化成为极细的连续的纤维。

玻璃纤维单丝的直径从几微米到二十几微米，相当于一根头发的1/20—1/5，每束纤维原丝都由数百根甚至上千根单丝组成。

玻纤应用领域大致有交通运输、建筑建材、电气工业、机械工业、石油化工、休闲文化和国防科技等。

风力发电，将是未来能源结构的重要组成部分，这一发展将持续未来30年，是确定性增长的行业。而在所在配件公司中，叶片占据整个制造成本的约22%左右。这其中的细分龙头是中材科技。

锂电隔膜是锂电池四大关键材料之一，主要作用是使电池的正、负极分隔开来，防止两极接触而短路，此外还具有能使电解质离子通过的功能。相比正极、负极、电解液等电池材料而言，隔膜长期以来都是投资回报率较高的领域，这就凸显了单独研究锂电池隔膜的重要性！

锂电隔膜是锂电池四大关键材料里面国产率最低、技术壁垒最高的关键材料，直接决定锂电池使用性能和安全性，同时锂电隔膜也一直是四大材料中毛利率最高的产品。锂电隔膜也成了实现国产替代极其关键的一环。

靠风电叶片和玻璃纤维赚钱

中材科技是我国特种纤维复合材料的技术发源地，中材科技承继了原南京玻璃纤维研究设计院、北京玻璃钢研究设计院和苏州非金属矿工业设计研究院三个科研院所五十多年的核心技术资源和人才优势。中材科技拥有完整的非金属矿物材料、玻璃纤维、纤维复合材料技术产业链，是我国特种纤维复合材料领域集研发、设计、产品制造与销售、技术装备集成于一体的国家级高新技术企业。业务产品紧扣新能源、航空航天、节能减排、国防军工等应用领域。公司坚持“价值型、创新型、国际型”定位，聚焦新能源、新材料、节能减排等战略性新兴产业方向，以“做强叶片、做优玻纤、做大锂膜”的产业发展思路，集中优势资源大力发展风电叶片、玻璃纤维及制品、锂电池隔膜三大主导产业。

2020年公司全年实现营业收入187.11亿元，同比增长37.68%；全年实现净利润19.69亿元，同比增长37.81%；全年实现毛利润50.75亿元，同比增长27.13%。公司净利率和毛利率一直稳中有升，2021年上半年更是有一个爆发性的增长，2021年上半年营业收入93.59亿元，同比增长22.76%；净利润19.08亿元，同比增长110.87%；毛利润31.11亿元，同比增长33.24%。净利润和毛利润都有一个较大的提升，特别是净利润，相比同年实现翻倍，甚至接近2020年全年的净利润。

净利润大增的主要原因是，国内需求持续上行，海外需求恢复趋势明显，行业高景气延续，公司主要产品量价齐升。同时，公司持续推进产品结构优化、质量提升、研发创新、以及管理提升等工作，综合成本不断下降，生产效率及盈利能力大幅提升；受抢装后风电招标价格持续下行的影响，传统叶片产品价格下行压力大增，叶片产业快速推进“大功率、大叶型”新产品投产，海上风电叶片放量，确保了叶片产业盈利能力保持相对平稳。

公司核心主业和战略方向为玻纤、风电叶片和锂电池隔膜，2021年上半年三大业务分别营收39.94亿元、30.37亿元和4.69亿元，分别占总营收的 42.67%、32.45%和5.01%，累计占比 80.13%。公司叶片业务销量及收入相比去年同期有小幅下滑，主要由于2020年陆上风电抢装导致去年同期基数较高，再加上今年原材料价格上涨对叶片业务盈利能力造成一定压力。相比之下，玻纤业务的表现就格外亮眼，21H1公司玻纤业务营业收入同比增长38%，玻纤销量为53万吨，同比增长16%，毛利率为43.80%，同比增长14.27%。盈利能力大幅增长。同时，公司隔膜业务虽然目前基数还比较低，但由于公司锂膜产业资产整合，以及锂膜生产效率、产品良率提升，隔膜销售收入快速增长，相比去年同期增长了106%。

海上风电仍有看点，玻纤需求空间巨大

中材科技作为国内风电叶片行业领军企业，目前具备年产10GW以上风电叶片生产能力，拥有江苏阜宁、江西萍乡、河北邯郸、北京延庆、甘肃酒泉、吉林白城、内蒙锡林等七个生产基地，覆盖了国内所有目标客户市场及部分国际知名客户市场，市场占有率连续10年保持全国第一。

由于去年的风电抢装潮，陆风抢装带来中材叶片2020年业绩爆发式增长，今年风电叶片业务不可避免的会有所下滑，但海上风电业务仍然有一定看点。2019年5月国家发改委发布《关于完善风电上网电价政策的通知》明确2018年底前已核准的海上风电项目，享受核准时上网电价的并网截至日为2021年12月31日，由于海上风电建设周期长，2021年海风装机将迎来爆发，此外2022年及以后并网的海风项目虽执行并网年份指导价，但仍然有补贴，且当前海风发展仍处在起步阶段，未来空间和增量较大，海风叶片需求长期向上。

中材叶片于 2017 年全面推行“两海”战略，两海即海上+海外，海外以江苏阜宁国际化工厂及海外研发中心为依托，开拓国际化市场。同时，中材叶片与整机厂商合作密切，是金风、远景等整机厂商的核心叶片供应商，这些供应商海外业务增长较快，也将持续带动中材叶片的海外拓展。

我国玻璃纤维产业近年处于高速发展的阶段。2012-2019年，我国玻璃纤维产能年均复合增长率达到7%，高于全球玻璃纤维产能年均复合增长率。特别是近两年随着玻璃纤维产品供求关系好转，下游应用领域不断扩展，市场景气度快速回升。玻纤作为一种高性能材料，应用领域持续扩张，且随着技术进步，各种新型玻纤复合材料层出不穷。随着下游应用领域的不断扩展，我国玻纤需求量有望长期向上增长，国外其他发展中国家更是如此，玻纤未来需求空间巨大。

玻纤需求来自以下2大方面：一，国外需求的进一步释放及海外产能的退出。本月国外市场需求支撑仍在延续，但受海外公共卫生事件影响，加上个别产销窑龄到期冷修，海外供应量缩减，部分刚需订单转移至国内，目前玻纤市场几大龙头企业合股纱类产品再次出现紧俏状态；二，风电市场的逐步复苏，几大主要风电装机企业需求小增，对风电纱需求量再次增加，几大企业调整产品结构，适当加大风电纱的产量占比，但国内多数下游玻璃钢企业当前在手订单仍未见明显好转，但本轮价格提涨计划再次推动了中下游的提前备货，也形成了多数货源紧俏状态。

在供需逐步向好行情下，各厂家产销或将继续维持平衡及以上水平，货源紧俏或将推动价格有所调涨，但前期供需紧俏，价格连续上调，当前价格仍处高位水平，结合下半年产能投放计划以及当前各池窑厂的在手订单情况，厂家调价已成大概率事件，但价格涨幅或将较前期有所收窄。

锂电隔膜未来可期

锂离子电池隔膜产业是中国建材集团重点打造的战略新兴产业，是公司近年来投入大量资源重点培育和发展的主导产业之一，公司现阶段具备年产10亿平米基膜的生产能力（位列行业第三），拥有山东滕州、湖南常德、湖南宁乡以及内蒙呼和浩特四个生产基地，覆盖了国内外主流锂电池客户市场；拥有国际先进的湿法隔膜制造装备以及领先的技术研发能力，具备5-20μm湿法隔膜及各类涂覆隔膜产品，适用于新能源汽车动力电池、3C消费电池、储能电池等领域。

中材科技于2019年9月收购湖南中锂后，与中材锂膜协同扩产，提升锂电池湿法隔膜供应能力，出货大幅增长。产能方面，湖南生产基地21-24#线已建成投产，产能有望陆续释放；滕州二期项目预计于2021年四季度完成安装调试，届时公司锂膜产能将超过15亿平米；同时，公司正在锂电池产业聚集的长三角区域布局南京基地，拟新建10亿平米产能，持续扩大规模。公司抓住新能源车与动力电池市场的机会，迅速提升市场份额及战略性客户供应比例，确保产能有效释放。

国内客户主要瞄准CATL（宁德时代）、ATL（新能源科技有限公司）、亿纬锂能等优质企业，并积极开拓海外市场，湖南中锂重点跟踪韩国市场，客户主要为韩国SK、LG等，后期将与三星SDI进行合作。21H1国际客户销量占比超过10%。市场广泛认为公司锂膜业务还处在培育阶段，但公司成为电池巨头的供应商极具说服力，显示了公司产品质量和一致性已进入一流水平。

风电抢装业绩不可持续

风电抢装潮来源于 2019年5月国家发改委发布《关于完善风电上网电价政策的通知》，明确，“2018年底之前核准的陆上风电项目，2020 年底前仍未完成并网的，国家不再补贴；2019 年1月1日至2020年底前核准的陆上风电项目，2021年底前仍未完成并网的，国家不再补贴。”

由于政策的限制，为了得到国家补贴，陆上风电项目陆续加速完成并网，2019年底核准未并网陆上装机容量约30GW，是2020年抢装潮主力，陆风抢装带来中材叶片2020年业绩爆发式增长。但我们不得不对后续的叶片业务产生担忧，虽然有海风增量和海外增量，中材叶片业务规模仍然会面临一定程度的下跌。

玻纤和锂电隔膜是未来增长点

虽然风电叶片业务将不会有去年一样亮眼的成绩，但玻纤业务的成长性将会格外突出，玻纤下游主要应用领域需求在扩张，玻纤作为低成本高强度材料，下游应用极广且在持续拓宽，站在目前时点看未来3-5年，玻纤的周期性已经弱化，龙头的成长性将将极为突出，并有望带来利润和估值的全面提升。

同时，市场和公司管理层的关注重点显然都放在了隔膜业务上，新能源这个赛道确实能令人遐想无限。公司称隔膜良品率与恩捷股份（锂电隔膜龙头）差不多，好的有80%-90%。我们认为,当前公司正处于对国内大客户大批量供应,对海外客户出货、涂覆膜出货快速放量的阶段,类似于恩捷股份2018年的情形,即将实现增长动能的二次切换。

中材科技是典型的科技股，产品比较聚焦科技含量高，是特种纤维的细分冠军，服务的下游产业链是航空航天、新能源等，业绩上具备很强的持续性。

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。】

本文由“苏宁金融研究院”原创，作者为苏宁金融研究院高级研究员孙扬、研究员耿逸涛。