若Q4芯片供给缓解，汽零板块将同环比增长，零部件有望在3季报之后迎来盈利上修！

华创证券指出，4Q21如果芯片恢复情况较好，板块业绩则可能实现同环比增长的较好表现，尤其零部件有望在3季报之后迎来盈利上修。

1）基本面角度，当前影响汽车板块一共三个因子，景气、芯片、电动车

①3Q21汽车景气（需求）随宏观经济超预期下行，4Q趋势有望稳住。

一部分投资者仍然认为只是芯片压制了需求表现，这当然是其中一部分原因，但华创不认为这是主导因素，具体可从汽车上险增速开始步入双位数下滑（3Q21估计合计-9%）、剔除汽车的社零增速也开始加速下滑、以及其它经济数据的同步表现看出。

由于需求基数已经降低，在市场对四季度国内宏观政策有预期、芯片缓慢改善的大背景下，估计4Q上险增速能稳在-10%上下。从7月以来的数据发酵以及9月以来市场表现看，倾向于认为景气下行预期已基本反映在汽车板块股价里。

②芯片短缺加剧，4Q仍可给予缓解预期。

6-8月马来西亚疫情带来芯片新问题，导致3Q21芯片缓解不及预期，但9月开始逐步重回正轨，虽然传导有一定时滞，但国内不少车企9月批产已经开始实现接近双位数的环比上升。

估计2020年12月以来的芯片缺口至少在9%以上，10月缺口或许能开始进入收窄通道，有望带动4Q批发增幅落回到-10%以内。

从三季度产销情况看（估计乘用车同比-14%、环比-3%），估计3Q21乘用车板块盈利可能保持同环比略增状态（产品结构上移、折扣回收），零部件同环比略降（缺乏产品结构上移的支撑，且6-8 月批产环比降幅相对更大）。

4Q21如果芯片恢复情况较好，板块业绩则可能实现同环比增长的较好表现，尤其零部件有望在3季报之后迎来盈利上修。

③电动车延续环比攀升旺销趋势。

今年电动车在豪华车、A00小车、比亚迪混动、特斯拉出口带动下，销量逐月攀升，进入四季度伴随小鹏 P5、极氪001等新车交付与年末旺季叠加，估计季度销量有望达到98万辆/+62%。

明年电动乘用车则有望在15-20万元、30万元+的BEV以及PHEV的拉动下实现480万辆/+71%的持续增长。

2）估值角度，乘用车与零部件的走势背离以及驱动因素的不同，但四季度都有向上催化。

①乘用车自上半年以来主要交易中长期成长性，在当前市场预期下大致与电动车基本面挂钩，因此在4Q电动车持续旺销、主要车企中长期竞争逻辑不破（如电动、智能、服务、中高端等）、流动性宽松预期市场风险偏好回升的背景下板块有望得到较好表现。

②零部件没有中长期成长性强预期加成，因此更加依靠短期业绩。虽然行业景气下行，但景气在3Q21随经济超预期下行后，后续预期可能相对平稳一些，且相较于其它与宏观经济绑定度高的行业而言，还有可能大致每月10PP左右的芯片回补加成延续至明年下半年。

资料来源：券商研报

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