各位好，先做一个简单自我介绍。本人目前任职于上海陆家嘴某大型金融机构，参与金融市场投资超过10年以上。今后将逐步开始定期或不定期（根据读者反馈及市场变化逐步调整）借石建军老师的宝地谈一些围绕个人投资的建议。市场观点可能与石老师有时候会有所相近或相左，皆为基于市场信息的推测，全供各位进行参考。同时我的谈论范围将不止限于股票市场，个人投资者可参与的各大类资产都可能会有所涉及，但核心将放在更多读者热衷的股票市场。如我的观点在未来的投资上能给各位读者带来一丝丝帮助或启发，则我相信码的这些字都将被附上更为重要的意义。感谢支持！接下来言归正传。    

       四季度已在国庆长假中悄然拉开序幕，对于四季度的投资方向，我们可以从9月底及国庆长假内发生的一系列事件和数据中寻找线索。一，国家统计局公布了9月份PMI，其中制造业采购经理指数为49.6%，低于8月0.5个百分点，降至荣枯线下方。二、9月底被热议的拉闸限电，企业停工停产。三、全球能源紧缺，煤炭、天然气、石油价格飙涨。    先谈第一条线索，各项经济指标从去年4月份国内疫情在全球范围内率先得到控制开始，迅速复苏，在出口异常繁荣的带动下，经济复苏似乎比我们想象中来得更为容易。然而随着全球大放水到了瓶颈，上游资源价格高企，逐步抑制下游需求，全球经济进入了滞涨甚至开始伴随着衰退风险。国内在严压房地产、地方债发行节奏较为缓慢的背景下，GDP增速缺乏支撑，制造业的复苏似乎正在出现拐点。消费方面CPI与PPI严重背离，虽然有着猪肉价格大幅下跌以及上游向下游传导时间差的影响，但依然不难看出需求端不太旺盛的本质。出口上随着各国制造业的恢复，必然是从异常繁荣恢复到正常水平的过程。当三驾马车都开始乏力时，四季度的经济增速放缓甚至失速可能性都在不断增大。经济的疲软将在四季度对股市开始产生负面效应，而关键节点极有可能在10月份经济与金融方面的高频数据公布，以及上市公司三季报公布后，那也就是10月底、11月初，宏观经济将对股市开始产生负面影响。    

       第二条线索，9月底被热议的拉闸限电，企业停工停产。这部分由于已有较多市场权威人士开展过详细分析，本文就不特意展开。总结一下，拉闸限电源于煤炭紧缺，企业停工停产一部分源于限电，一部分源于地方政府对于碳减排指标的临时突击。该情况在10月份将会陆续得到缓解，但对于9月与10月的经济数据造成进一步压制，并且将会导致大宗商品整体价格在此期间出现自去年5月份以来整个上涨波段的一个高点。因此，出于托底经济的目的，在流动性方面，四季度货币政策出现宽松是可期的，可以展望一下全面降准甚至降息。经济的不稳定与流动性的宽松将会给债券市场带来更为确定的环境，同样给股市带来一些暖流。因此综合第一条线索和第二条线索，我们可以得出一个大类的结论，四季度债市确定性更强于股市，而股市在经济的压制和流动性的支撑中大概率会存在中性的表现，系统性上涨和下跌都缺乏依据，也就是大家看到的震荡市，结构性机会继续。    

       第三条线索，煤炭的价格持续上涨大家应该在三季度已经关注到，天然气和原油的上涨也在愈演愈烈。为什么会突然全球能源紧缺，本质上是由于全球在共同发展新能源道路的康庄大道上步伐稍微快了些，欧美大力发展光伏、风能、储能，各能源公司对原油和天然气的资本开支在过去几年逐步下降，因此在一些极端气候出现叠加全球航运供给受疫情影响尚未全部恢复时，原油和天然气出现了明显的供给不足。天然气价格在9月份上涨了惊人的36%，布伦特原油则上涨了9.40%，且该趋势仍将继续延续。可怕的是，能源需求最好的时候依然还在来的路上，全球航运全面恢复仍然没有完成，这将对原油带来进一步需求。天然气方面，北半球的冬天即将到来，冬天天然气和煤炭将会更为紧缺。大家可能也会考虑到供给方面是否会迅速跟上，简单来说，这些资源产能的扩张都不是在短期内可以完成的，这个冬天势必将在能源紧缺中度过。那么第三条线索也就给各位读者带来了四季度截至目前为止相对最为可靠的股票投资机会。当各位发现中石油、广汇能源、兖州煤业等石油、天然气、煤炭企业股价已让你望而生畏，从估值修复逐渐转向资金博弈，大家依然可以在这些股票之外赚到四季度能源紧缺的钱，那就是“油气开采”。油气开采是原油、天然气的后发环节，有着强烈的周期特征。以原油为例，逻辑上，60美元每桶为原油开采的成本线，当原油价格长期稳定在60美元每桶以上，原油企业就开始有动力增加资本开支，租用油服企业更多设备去开采原油。换言之，60美元每桶的原油价格为油服行业的荣枯线。其次，经过几轮历史验证，当油价自底部开始反转，并进入新一轮上涨的第18个月左右，油服行业的企业业绩开始出现明显改善。相信各位还依稀记得去年4月底的中行原油宝负油价事件，到今年10月正好为18个月，预计10月底的3季报开始，油服行业利润将出现明显改善。而从技术走势上油服虽然已有一段上涨，但远没有到离谱的极端，相比前期高点仍有较为充分的上涨空间。各位读者们可以重点挖掘优质的油服企业，在四季度的胜率与赔率都相对可观。    

       总结一下，四季度的经济将承压，但流动性有支撑，利好债券市场，股市相对中性。投资债券基金将可以帮助投资者获得较为稳定的收益。股市的结构性机会中油服行业值得重点关注，除此以外，个人认为芯片也有较好的反弹机会。锂电、光伏作为新能源最为确定的长期主力军，逻辑无法证伪，经过九月份的大幅调整，可在四季度中分批继续布局，为未来打好基础。至于消费，未来可选消费的景气度大概率会持续下降，PPI明年将会向CPI产生更为明显的传导，必选消费将会受益。另外，受疫情影响的消费，如旅游、传媒，以及航运会逐步修复。大家关注度已相对较高的大宗商品，除传统能源和新能源上游以外，中期机会已经基本结束，不应抱有更多幻想。篇幅限制，其他大家关心的内容可在未来逐步展开。

【 云飞 写于2021.10.07】

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