公司产品主要包括IGBT和FRED芯片、单管和模块。产品主要用于变频器、逆变电焊机、UPS电源以及光伏逆变器和新能源车载空调等。公司IGBT芯片主要由华虹宏力进行代工，华虹无锡厂12吋产线已规模量产，公司代工产能将得到充分供给。

据首创证券研报分析，光伏逆变器对IGBT芯片可靠性要求严苛，公司产品获华为认可，有望进一步打开其他国内企业市场空间。

一、拥有自研芯片的国内首批IGBT公司

公司产品涵盖IGBT、FRED芯片及单管产品100余种，IGBT、FRED、整流二极管及晶闸管等模块产品400余种。其中，公司IGBT单管芯片全部来自自研，模块产品芯片自研外购并举，公司自研产品性能与工艺技术处于行业先进水平。

产品主要用于工控领域并开始布局新能源。2020年公司来自工业控制、新能源及变频白色家电领域收入分别为3.02亿元、1866.83万元以及812.79万元，占收入比重分别为91.10%、5.63%以及2.45%。工业控制领域，公司产品主要用在变频器、逆变电焊机、UPS电源上；新能源领域，公司产品主要应用于光伏逆变器以及新能源大巴汽车空调、充电桩等；变频白色家电领域，公司产品应用在空调、电冰箱、微波炉等领域。

绑定下游优质大客户，公司成长无忧。工控领域，公司主要客户包括台达集团、汇川技术、合康新能等多家变频器行业领军企业，以及佳士科技、奥太集团、上海沪工等多家知名电焊机行业企业。在新能源领域，公司主要客户群有盛弘股份、科士达、英可瑞、华为等企业。

根据产品形态不同，公司产品可分为芯片、单管以及模块。2020年公司模块产品实现收入2.49亿元，占收入比重为75.02%；单管产品收入4,317万元，占收入比重为13.02%；芯片产品收入1,400万元，占收入比重4.22%。模块和单管核心都是IGBT和FRED芯片。公司单管所用芯片均为自研，模块所用芯片自研和外购并举。IGBT模块是根据特定的电路设计，将两个或以上的IGBT芯片和快恢复二极管芯片贴片到DBC板上，并用金属线键合连接，然后进行灌封，最后将电路密封在绝缘外壳内。

公司自研芯片采用Fabless模式生产。外购芯片主要采购英飞凌等芯片供应商。IGBT芯片主要由华虹宏力、NewportWaferFabLimited负责代工，公司负责提供IGBT芯片设计方案，代工厂自行采购硅片等原材料进行加工制造；FRED芯片主要由华润华晶负责代工，公司负责提供芯片设计方案以及硅片材料。

公司具有较强研发实力，产品性能达到行业先进水平。公司成功开发的宏微第三代M3i、宏微第四代M4i的IGBT以及FRED产品等，各项性能指标均达到行业先进技术水平。公司IGBT、FRED芯片相关技术指标与行业领袖英飞凌同规格产品关键参数较为接近，可比公司斯达半导和公司均采用以英飞凌为代表的国际先进的IGBT沟槽场阻断技术，两者技术水平相近。公司研发技术能力在行业内具有较强竞争力。

2020年公司实现营业收入3.32亿元，同比增长27.69%；归母净利润2,663.79万元，同比增长137.62%。随着经济逐渐恢复，在全球缺芯背景下，公司2021年上半年收入利润高速增长。2021H1公司实现收入2.34亿元，同比增长65.54%；归母净利润3,178.76万元，同比增长199.21%。盈利水平大幅提升，2021年上半年净利润已超过2020年全年。

近年来，公司毛利率维持在相对稳定水平。2021H1公司毛利率为22.21%，净利润率为13.39%，净利润率较2020年大幅提升了5.39pct。2021H1公司ROE为12.88%。公司保持较高水平的研发投入，2020年公司研发费用率为6.94%。

二、大客户订单叠加需求爆发，公司业绩有望翻倍

光伏逆变器市场我国企业占统治地位，华为市占率全球第一。光伏逆变器是一个充分竞争的市场，我国企业依靠人力成本优势和全产业链制造优势，在全球光伏逆变器市场占据统治地位。根据伍德麦肯兹统计，2020年全球逆变器出货量排名前10的厂商中，中国企业占了6家，分别是华为、阳光电源、古瑞瓦特、锦浪科技、上能电气和固德威。其中，华为以23%的市占率排名第一。国内光伏逆变器厂商的优势地位为国产IGBT替代带来显著区位优势和协同效应。

在华为供应商的背书效应下，公司有望吸引更多国内客户。光伏领域恶劣的应用环境，系统高效率的应用需求，以及不同功率段对芯片和封装形式要求不同，对IGBT供应商提出了较高要求。客户通常对IGBT这种新型晶体管要求严苛，涉及到芯片参数的一致性，封装过程的全程跟踪以及单管成本的多维度可靠性验证等，产品的导入过程长达9个多月。公司能够进入华为的供应链，表明了华为对公司产品质量的肯定，在光伏逆变器国产替代的背景下，公司有望吸引到更多国内客户。

客户A有望超越汇川技术成为公司前三大客户。汇川技术是公司2018-2020年前三大客户，2018-2020年汇川技术从公司采购金额分别为921.84万元、1,656.24万元及3,496.58万元，占公司当年总收入的3.51%、6.38%及10.54%。汇川技术主要从公司采购单管及模块产品，应用于变频器和电梯后备电源。公司主动与汇川投资协商减持，足可见公司对客户A订单的重视，亦表明客户A采购金额有可能超越汇川技术。

汇川投资减持不影响公司与汇川技术的良好合作。公司部分IGBT模块产品于2020年上半年通过了汇川技术的前期认证并逐步实现批量供货，2021H1公司来自汇川技术的销售收入较上年同期增长139.93%。此外，公司与苏州汇川签署的《功率模块合作开发协议书》，公司与苏州汇川基于以往的良好合作关系，目前正合作开发定制模块产品，相关产品处于产品试验阶段。（首创证券）

总结：2020年全球逆变器出货量排名前10的厂商中有6家中国企业。光伏逆变器对IGBT芯片可靠性要求严苛，公司产品获华为认可，有望进一步打开其他国内企业市场空间。

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