利用加盟的方式，绝味食品（603517）的鸭脖子生意已经在全国开了一万多家门店了，这才发现距离品牌成立才不过短短十几年，相比于早先成立的周黑鸭和煌上煌早已经是后来者居上。

高速增长了这十年，控股股东在高点一再减持，加之良品铺子，三只松鼠、紫燕等卤味生意势头猛烈，绝味食品明显是腹背受敌，虽然近期多家公司发表研报，评级买入，但到底怎样我们还是得擦亮眼睛。

一．令资本眼红的优质赛道

近年来我国休闲食品行业在各位小吃货的力量中迅速发展，2020年，我国休闲食品市场规模已达12500亿元，而卤制品是这里面不可或缺的一部分。根据艾媒咨询数据显示，我国卤制品行业市场零售规模已达889亿，到2023年规模1592亿，这样一个千亿赛道，资本争先进入不足为奇。

整个卤制品行业虽然发展得比较快，像绝味食品这样的头部企业市占率才9%，周黑鸭市占率5%，全国CR5不及20%竞争格局比较分散。但是由于准入门槛比较低，各个城市大多存在小作坊模式，行业集中度比较低，而且借助互联网，像王小卤这样新的品牌也在不断崛起。

1. 门店增加，营收增速却放缓

绝味食品经营模式大家都不陌生——以加盟为主，当前，在全国已超13000家门店。绝味食品可以通过加盟费赚钱，也可以通过售卖产品获得收入。根据年报，绝味食品营业收入明显高于周黑鸭，但是周黑鸭毛利率基本都维持55%以上，远远高于34%左右的绝味食品，甚至从2018年毛利率34.3%下降到2020年33.48%，

虽说2020年有疫情影响线下实体店，但是门店快速扩张，按理说营业收入应该增长得更多，以及毛利率因规模优势增长才对，但实际并非如此。

我们再看一下的绝味食品的主营业务收入，主营业务收入按行业划分：卤制品食品销售，加盟商管理，和其他收入三部分。其中卤制品食品销售收入占了大头。2019年同比2018年增长1039家门店，同时卤制品食品销售收入增加了16.85%，但毛利率仅增加了0.3%。

2020年虽然受疫情影响，各行各业线下实体店受到重创，但是绝味食品门店依然新增1445家，同比2019年卤制品食品销售收入减少0.53%。毛利率同比下降0.58%。

当前2021半年度卤制品食品销售收入为28,9亿，新增门店737家，我们大胆保守预测一下2021年新增门店翻倍，为1400家，全年度卤制品食品销售收入为58亿，增速为17%，相比于疫情之前2019年增加的1039家门店，销售额49.23亿来说，单店收入增速放缓。

所以业绩增速真的不是那么理想，营业收入的增速没有跟上开店的增速。难道是进入了瓶颈期？

三．优质赛道，市场竞争却愈加激烈

1. 首先，绝味食品大多以线下加盟店为主，线上占比比较低，2020年线上收入仅占比0.74%，虽然相比2019年有所升高，但像直营模式的周黑鸭线上占比高达21%，并且周黑鸭近些年积极布局抖音、快手等电商带货模式，取得了良好的效益。对于绝味食品来说线上营销还远远不够。

现在资本瞄准赛道，像老鹰资本和挑战者资本投资了王小卤，红杉中国投资了热卤时光，整个行业剩下的80%的空间，保不准哪个新锐品牌会异军突起。这两年资本的涌入极大影响了线下实体店的销量，打折，客单价低，产品新奇，口味独特让品牌的黏性下降，竞争一再加强。

1. 其次加盟模式也存在弊端，起初绝味食品靠规模效应和良好的管理模式拉开与竞争对手的距离，但近年来，管理乏力，绝味的产品质量问题也是在新闻上被屡屡提及，甚至有些门店强行加量登上热门话题，惹一众网友吐槽。现在是网络时代，绝味食品作为一个大型加盟企业，一旦质量出现问题，将会对企业声誉造成重大影响。

1. 是否到天花板

贝壳投研认为现在提天花板还为时尚早，在2020年我国餐饮企业排名中，绝味食品力压周黑鸭和煌上煌排名第四，前三名是肯德基、海底捞、麦当劳无可厚非，这说明绝味食品还是在我国餐饮竞争里面实力很强的。

更何况加盟数量还没有到饱和状态，市场还有空间，像沙县小吃都已经开了好几万家了，并且，绝味食品积极搭建海外市场，先是布局新加坡，后布局日本等国家，目前绝味食品采用加盟+直营混合模式，提高单店营收，占据主流剩余市场。线上渠道现在还占比很少，未来这也是一块大的增长点。

总结：贝壳投研（ID:Beiketouyan）认为， 当前绝味食品边际扩张效益增速放缓，那是因为绝味食品正在进行战略调整并加快布局，而这些措施的影响需要一定时间才能显现，有实力，体系完善，加盟商和企业都能赚到钱，就是优质企业，之后的路虽然竞争激烈，但绝味也稳扎稳打，潜力很大。

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