限电压力频发，供给收缩为水泥行业核心支撑！

近期广西、云南、江苏等地相继出台水泥限产措施，限电、限产压力渐起，旺季在即而供给紧张，行业持续推涨价格。中金公司认为水泥行业需求侧支撑仍具韧性，能耗管控下限电限产等因素或将使供给持续趋紧。

1）能耗管控下限电限产成为最大催化剂，管控范围或将扩大

广西要求水泥企业9月减产至上半年月均产量的40%，云南发改委亦于9月11日发文要求水泥企业9月产量在8月的基础上须压减80%以上，且10-12月错峰生产天数不少于40天，两地限产力度大大超出我们以及市场预期。据数字水泥网，江苏水泥企业亦陆续收到能耗双控通知，各地限产30-50%。

我们测算广西限电减产下，9月华南水泥产量将减少~20%，全年广西/华南产量将被压减~5%/~2%。供给端收缩压力下，近期华南水泥价格强势领涨（广东/广西近一个月提涨80/100元）。云南此次限产力度更大，我们测算云南全年产量将被压减近20%，西南地区全年产量将被压减超5%。同时，考虑浙皖地区双控预警等级亦较高，且年末限电多发，我们判断长三角限电压力可能亦较大，相似涨价动能或将在更多区域出现，推动水泥价格全面上行。

2）回顾2010、2017年限电限产，水泥板块均表现强劲

回顾2010、2017年两次能耗管控，供给边际收缩助推水泥价格强势上行：2010年华东/华中地区价格累计上涨206/153元（远超全国80元水平），板块涨幅达62%。

2017年环保限产下，华东/华中地区提涨~208/170元每吨（亦超过全国100元水平），板块涨幅达到32%。

我们认为当前水泥仍处景气回升期，板块P/B估值仍低于过去5年平均水平~14%，此次上行空间仍较大。我们看好4Q赶工需求驱动+限电限产影响下旺季水泥价格超预期上行，板块估值回升可期。

3）供给侧逻辑持续强化，龙头“水泥+”前景可期

当前供给侧催化因素较多：

①产能置换新规趋严；

②错峰生产常态化；

③能耗压力下新项目批建及阶段性供给均受严控。

我们认为伴随“双碳”背景下水泥的供给收缩，中期行业盈利有望维持高位，且水泥龙头利用强劲的现金流基础，已逐步探索出三条主要成长路径：

①通过国内收并购、海外自建+并购并举扩产；

②大力储备矿山资源，发展骨料机制砂业务；

③发展新材料+新能源，寻求第二增长曲线的同时增效降本，成为“双碳”下行业新格局的引领者。

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