2021年，公司将在云南投产新的水电硅材加工一体项目。目前已经成为全球硅基新材料行业中产业链最完整、生产规模最大的企业之一。

据西部证券研报分析，高端有机硅存在国产替代空间，多晶硅、硅铝合金等硅基材料不断扩大在国民经济中使用，未来10年国内有望形成超2000亿规模市场，公司无论横向还是纵向延伸都有广阔空间。

一、公司上半年业绩表现亮眼

公司发布2021年半年报，公司上半年实现营业收入77.0亿元，同比增长84.1%，实现归母净利润23.7亿元，同比增长428.3%。其中单二季度实现营业收入44.3亿元，同比增长90.4%，实现归母净利润14.7亿元，同比增长636.6%。公司营收及归母净利润均创造单季度历史最佳水平。

2021年上半年毛利率为44.1%，净利率为30.9%。2021年二季度毛利率为46.8%，净利率为33.5%，公司盈利能力显著回升。

2021上半年资产负债率为40.4%，降至5年来最低水平，经营活动产生的现金流量净额为17.2亿元。2021年二季度资产负债率48.8%，经营活动产生的现金流量净额为14.2亿元。

二、有机硅高景气有望持续，工业硅量价齐升贡献增长

上半年有机硅业务量价齐升。公司2021年上半年有机硅销量达18.0万吨，实现销售收入39.6亿元，同比增长90.0%，毛利率50.4%，同比提升23.6pct。公司上半年石河子产能投产，有机硅单体产能较去年年底增加40万吨至93万吨，环体硅氧烷产量达到11.9万吨。环体硅氧烷2021Q2/Q1不含税售价分别为23412/20452元/吨，去年Q2均价为13741元/吨。近期DMC不含税价已涨至27168元/吨，较年初上涨40%。

公司主要有机硅产品中，110生胶平均售价同/环比分别上涨84.8%/29.2%；107胶平均售价同/环比分别上76.1%/23.7%；混炼胶平均售价同/环比分别上涨55.7%/20.5%；环体硅氧烷平均售价同/环比分别上涨70.4%/14.5%；气相法白炭黑平均售价同/环比分别上涨38.9%/16.0%。

预计工业硅下半年将持续景气。上半年工业硅板块销售收入33.3亿元，同比增长77.2%，毛利率36.4%，同比提升10.4pct。工业硅上半年整体产量39.3万吨，2021Q2/Q1不含税售价分别为11677/11948元/吨，去年Q2均价为9928元/吨。近期云南丰水期限电，工业硅价格大幅上涨，近期金属硅不含税价格已达16000元/吨，较年初上涨24%。考虑下半年枯水期来临及大量多晶硅产能投放，预计工业硅还将持续上行。工业硅迎来量价齐升新阶段，助力公司盈利能力进一步提升。

三、计划产能落地加速，助力未来业绩释放

产能扩张加速，助力未来业绩释放。工业硅方面，公司工业硅产能规模由2017年的35万吨扩张至2021年中的73万吨，公司云南昭通80万吨工业硅及型煤项目中报建设进度达10%，预计昭通一期40万吨项目将在2021年四季度起逐步落地。有机硅方面，公司有机硅单体产能规模由2017年的33万吨扩张至2021年中的93万吨，公司鄯善煤电硅一体化项目二期年产20万吨硅氧烷及下游深加工已开工建设，当前项目进度15%。伴随公司产能的迅速扩张，叠加未来工业硅行业中小产能的逐步出清，公司有望获取更高市场份额，业绩弹性迎来释放期。

工业硅此轮高景气周期有望维持两至三年。当前工业硅国内产能逾500万吨，但受限于电力资源不足及需求疲弱，过去几年产量长期位于200-250万吨。2020年国内多晶硅需求工业硅49万吨，预计未来两年将带动40-50万吨的工业硅年需求增长。我们在下表中对未来几年工业硅供需表进行了推演。重要假设如下：

工业硅产能：当前国内明后年确定性增加的工业硅产能仅合盛云南80万吨项目，有望于未来两年依次释放。考虑到云南地区政府2018年出台“省内工业硅产能不超过130万吨”的限制，可合理推断合盛云南项目投产后，将推动小产能的退出。但基于审慎的角度，我们不考虑小产能的退出，假设2023年国内工业硅产能将达到580万吨。

工业硅产量：受各地电力资源不足，以及环保趋严影响，我们认为工业硅小产能开工将长期受限，未来两年其开工率难较今年有明显改善。因而预期国内工业硅未来2-3年增量主要来自合盛新增产量的贡献。

多晶硅需求：考虑全球光伏装机量的增长及国内光伏组件全球市占率的提升，我们假设2021-2023年国内光伏组件产量分别为157、251、308GW，对应工业硅需求分别为62、99、122万吨。（西部证券）

总结：公司工业硅成本相比行业平均水平有约2000元/吨优势，有机硅成本有超过1000元/吨优势。而随着投产审批和环保政策趋严，竞争对手很难复制，公司成本优势已经形成了护城河。

关注贝壳投研，这里有您最关心的投资报告！

贝壳投研从多维度分析，整理了一份《成长50》的名单，可以关注同名：贝壳投研，。