价值投资要搞清楚一件事，不是所有的上涨都是炒作。

比如爱美客这两年的狂涨，是很有业绩，有逻辑，有故事的。

并且这种巨大的预期差，强劲的上涨动力，是没有护城河的，而想要抓住这种预期差也只能舍掉护城河。

因为行业初期的高速增长，如果先发优势不算护城河的话，那么行业玩家们可能都没有护城河。

有护城河的是长期稳定的优质公司，比如茅台腾讯，爆发式增长没了，但护城河坚不可摧，保证业绩稳定增长。

而没有护城河的高增长行业，同行都在努力加强自身优势，更需要关注的是行业环境以及具体的产品线。

1、爱美客的高增长。

爱美客1年5倍涨幅，客观上是业绩高增长。

深入后会发现，成长逻辑也是很好的。

时间线的逻辑如下：

（1）欧美日韩的医美行业早我们10年，商业模式与成长性是被充分验证的。

恰好爱美客的现任董事长简军03年在美国看到了玻尿酸的奇效，等于是确认了市场需求后，回国创业，赢在了起跑线上。

（2）国内市场15年是一条线；15之前教育市场，教育经销商，教育医生，教育客户。15年之后行业大爆发。

（3）15-19年，国内医美市场年复合增速28%；19年渗透率仅3.6%，比较欧美日韩差的很远。

（4）今年6月赢来行业强监管。艾瑞咨询预估19年有医美资质的经营机构仅1.3万家左右，而非法经营店铺高达8万家。据说市面上的水货产品比例高达70%，行业强监管等于为专业玩家清路。

（5）该行业有产品窗口期。我国对于医美行业产品的审批严格，就算是止血纱布，也要按照三类医疗器械资质流程审批，没有三五年时间不会审批完成，也就不会上市。

而爱美客具有先发优势，09年第一款国产玻尿酸填充剂上市，目前已经有8款医美产品抢占市场。其中最赚钱的是除颈纹的“嗨体”产品，贡献了公司总收入的60%。

这款产品定位精准，全国目前这个功能的产品仅此一个。

2、跨界降维打击。

现在的医美行业天翻地覆，创造新的市场需求同时，还有效的抢夺了传统护肤产品的市场份额。

在查阅资料的时候，我这种直男面皮都在抽搐。

最早的普通玻尿酸美容针注射时也是挺疼的，直男根本无法理解为啥往脸上打这玩意。

后来产品不断升级。

打针一次，持续一年，但还是疼。

15年的产品加入麻药，打针一次持续一年，已经不疼了。

再后来还有新产品，不打玻尿酸，改用蛋白线。

整体看下来，打一次效果持续一年；这种产品对于需要每天使用的面膜，神仙水，降维打击。

若干年后，可能满街都是不化妆的男男女女；虽然不能确定脸上打的是玻尿酸还是蛋白线。

3、价格是不确定性。

不确定性之一是郑策方面，但我认为医美这行，应该不会集采。

所以对于爱美客的不确定性，还真的暂时看不到。

该行业的重点是产品矩阵是否齐全，因为行业的特殊性，一款产品从立项到获批上市，需要3-5年时间。

爱美客目前的产品矩阵是很齐全的，从入门，中断，高端都有布局；新产品也都在立项和审批中。

这也将会改善目前单一产品贡献6成营收的经营局面。

所以哪都好，就是估值充满了泡泡。

163倍市盈率，就算按照年化50%的业绩增速增长三年，三年后也是50倍市盈率。

现在的热门行业就是这样。

公司好，但想上车，要付出巨大代价。

以透支未来三五年业绩增速的代价买入，成本不值得。

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