公司下属全资子公司7家，主营业务范围包括药用玻璃、塑料、纸类包装制品等产销，其中康瑞、成新和药玻总厂形成公司的三大生产基地，有效突破营销半径的限制，辐射全国市场。

据天风证券研报分析，相较传统注射器，预灌封包装注射效率高、大幅减少二次污染及混用风险、用药精度易于控制，广泛用于抗血栓药和疫苗等生物制剂。新冠疫苗开发应用致预灌封需求快速增长，现阶段我国存在较大预灌封供需缺口。

一、业绩稳健的药用玻璃龙头制造商

公司业绩增长稳健，近年盈利能力总体延续改善趋势，21H1原材料价格上涨及海运运费增加等致毛利率阶段性承压。公司20FY及21H1收入分别为34.3亿元/18.1亿元，yoy分别+14.5%/+18.0%；归母净利分别为5.6亿元/3.01亿元，yoy分别+23.1%/+14.6%。2015-2020FY归母净利增速高于收入增速。分业务来看，20FY公司模制瓶/棕色瓶/丁基胶塞/管制瓶/铝塑盖塑料瓶/安瓿收入分别为14.0亿元/7.6亿元/2.2亿元/1.7亿元/0.5亿元/0.5亿元，分别同比+11.7%/+5.7%/+1.6%/+17.0%/+41.1%/+30.0%；收入占比分别为41%/22%/6%/5%/1%/1%，收入结构基本稳定。从毛利率来看，公司20FY及21H1综合毛利率分别为33.6%/30.4%，同比-3.4pct/-7.0pct。20FY模制瓶/棕色瓶/丁基胶塞/管制瓶/铝塑盖塑料瓶/安瓿毛利率分别为44.9%/32.9%/30.5%/11.2%/26.9%/1.9%，yoy分别-1.8/-3.7/-9.9/-14.0/-4.5/-16.3pct。新收入准则调整影响毛利率，同口径下（20FY末公司采用新收入准则，将与合同履约直接相关的运输费用作为合同履约成本调整到营业成本核算），20FY、21H1毛利率分别同比+0.5、-3.4pct。21H1毛利率下滑，主要源于上游原材料煤炭、纯碱等采购价格上涨及海运运费增加影响。

药用玻璃主要是指用于直接接触药品的玻璃包装容器，相较于其他药用包装材料，药用玻璃具有透明性、光洁性、化学稳定性、相容性等优良特征，是部分医药产品和生物制剂不可替代的包装容器，目前主要应用于冻干剂瓶、粉针剂瓶、水针剂瓶、口服液瓶及输液瓶等方面。据QYResearch，18年注射剂（冻干剂、粉针剂、水针剂）瓶、口服制剂占药用玻璃消费量占比分别为61%、27%，是药用玻璃的主要应用领域。

根据成型工艺，药用玻璃可分为模制瓶和管制瓶。管制瓶工艺是二次成型，生产时先将玻璃液拉成玻管，再切割玻管并制得药瓶，瓶壁更薄及均匀，表面光洁度及平整性更优；模制瓶则为使用整套模具将玻璃液直接冷却制成药瓶，瓶壁相对更厚，且平整性相对有劣势，但成本更低，同时在制作大容量瓶方面有优势。二者均可用于制作注射剂瓶（西林瓶）、口服液瓶，管制瓶同时用于生产安瓿、预灌封注射器玻璃针管和笔式注射器玻璃套筒（卡式瓶）；大容量输液瓶则通常为模制瓶。

二、布局中硼硅把握行业变革机遇，实控人变更或强化公司优势

公司国内模制瓶市占率80%以上。模制瓶主要应用于抗生素包装，山东药玻是国内最大的模制瓶生产厂家，年产能70多亿支。2019年公司模制瓶销量73亿支，市占率80%以上；一类（中硼硅）模制瓶销量2亿支以上，市占率达90%，行业供给高度集中。除公司外，行业内生产模制瓶的企业还有德州晶华药玻，年产5-100ml模制注射剂瓶28亿支。德力股份2020年8月投资1亿元成立德力药玻，从事中硼硅模制瓶、管材等药用玻璃材料的研发、生产、销售业务。

公司20年突破中硼硅轻量薄壁模制瓶技术工艺，掌握全套中硼硅模制瓶制造核心技术，填补国内空白，已批量供应国内部分制药企业之一致性品种药品包装；此外同期在拉管二车间着手中硼硅玻璃管研发试生产，现阶段已实现中硼硅玻管自产，相较进口玻管拥有绝对的成本优势及采购周期优势。公司中硼硅模制瓶技术相对成熟，对于公司深化中硼硅玻璃材料高温下工艺处理有重要意义，同时我们认为其对公司提升中硼硅玻璃管拉管良率有积极意义。

公司近期公告股东控股股东股权拟转让事项，后续转让完成后，公司控股股东或变更为凯盛集团。凯盛集团为央企中建材股份全资子公司，其通过直接及间接方式持有一定药玻业务相关资产，核心为凯盛君恒和奥利维托（Olivotto）。（天风证券）

总结：公司是我国最大的模制瓶供应商，年产能70多亿，市占率超80%，龙头地位稳固。持续推动产线自动化及节能改造，新品研发保持强度，技术优势及成本优势是公司逐步成长为模制瓶龙头的核心原因，亦为公司拓展新领域铸就有效执行力。

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