公司成立于1992年，前身为南海发展股份有限公司，创立之时主营贸易业务。2016年与瑞曼迪斯合作，业务进一步拓展至危废领域；2019年收购国源环境，进军环卫领域，打通固废处理纵向一体化链条。

据国海证券研报分析，焚烧行业增速放缓，并且随着污染监管趋严加上国补退坡，成本控制成为能否盈利的关键，部分小型企业面临着更大的运营压力而被淘汰，并购整合或成为行业主旋律。

一、全国领先的全产业链环境服务公司

聚焦于固废，覆盖能源、供水、排水领域协同发展。公司深耕环境服务行业近20年，现已形成以固废处理为主，能源、供水、污水处理四大板块协同发展局面。2020年并表国源环境，固废处理业务从2016年占比35.98%提升至2020年占比53.98%，业务遍布全国15个省、自治区共34个城市；开创“大固废“战略，逐步形成固废处理横纵协同一体化产业链。

公司营收和归母净利润保持平稳增长。公司营业收入从2016年36.9亿元上升到2020年74.81亿元，CAGR达到19.33%；归母净利润从2016年5.09亿元上升到2020年10.57亿元，CAGR达到20.04%。2020年由于疫情影响公司业绩增速虽有所下滑，但由于公司加强运营管理、多个固废处理项目投产、新增瀚蓝城服并表、污水处理提价、疫情税收优惠等，依然实现营收利润双增长。

受益于国内疫情防控持续向好，快速复工复产，同时公司多个垃圾焚烧项目自去年下半年起陆续投产，南海区陶瓷洁具行业清洁能源改造完成，公司2021上半年实现营业收入45.51亿元，同比增长45.11%；归母净利润6.27亿元，同比增长36.02%；其中净利润增长幅度低于收入增长幅度，主要原因是新投产有机废弃物处理项目、工业危废处理项目等产能利用率不足，盈利能力低于垃圾焚烧发电项目。

公司ROE为行业领先水平，资产负债率为行业平均水平。公司ROE由2016年10.54%提升为2020年13.99%，领先于其他可比公司。资产负债率逐年提升，由2016年58.26%提升至2020年67.22%，主要原因为公司大量在建项目，对资金需求量较大。

公司现金流充沛，2019年来投资活动大幅度增加，融资力度提升。公司经营性现金流持续保持高于净利润水平，2016年-2019年有所下降，2020年回升至150.74%。公司19年开始大幅投资建设新项目，导致投资活动现金流攀升大幅超过经营现金流，公司主要通过大量融资维持新项目建设。

二、垃圾焚烧由量到质，垃圾分类持续推进

从部分省份发改委发布的中长期规划项目不完全统计来看，远期新增项目数总计为322项，为近期规划项目数的87.3%，远期新增处理能力21.87万吨/日，仅为近期规划处理能力的63.1%。行业进入转折期，将由增量发展转向存量博弈，运营能力成为关键。

未来远期新增垃圾焚烧项目规模中西部地区相比于东部地区占优势。从现有数据看，远期黑龙江、江苏和四川新规划垃圾焚烧项目数量居前三名，新增数量分别为44项、39项和32项、新增处理能力分别为1.73万吨/日、4.5万吨/日和2.06万吨/日。前五名中，中西部地区（四川，云南，安徽）占据三席。

根据住建部统计显示，全国城市市政市容环境卫生投资持续增加，2019年达557.4亿元，相比2015年的398亿元增加40%；其中垃圾处理投资占比显著增加，由2015年39%上升到2019年73%。全国环卫专用车辆2015-2019年保持快速增加趋势，由2015年16.57万台增长至2019年28.16万台，CAGR达14.17%。垃圾分类需要配套城市垃圾中转站、分拣中心建设，提高分类运输能力以满足满足垃圾分类投放、分类收集的要求，随着垃圾分类的持续推进，预计将会带来环卫服务市场新需求。

公司固废处理的“瀚蓝模式”消除各处置环节的孤岛，通过产业园内的能源共享、资源共享和协同处置，大幅节约土地资源，降低排放总量，提升资源化利用率，实现社会综合成本最小化。公司的南海固废处理环保产业园，是目前国内率先建成并成功运营的具有完整固废处理产业链的固废处理产业园，并且作为唯一一个固废处理环保产业园项目入选国家“砥砺奋进的五年”大型成就展，“瀚蓝模式”的优势得到业内和官方的高度认可，并实现在全国多个城市的差异化复制输出。公司固废处理一体化模式具有综合成本更小的特点，我们看好公司“瀚蓝模式”将在今后的存量竞争中占据优势。（国海证券）

总结：目前我国碳交易市场的规模和碳价与国外成熟市场相比都差距较大加上“双碳”目标时间紧、任务重，收紧免费配额加速推进市场化为长期趋势，未来碳价有望持续上涨。

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