供给端再收紧740万吨，氧化铝供需错配或将持续到明年2月！

国泰君安认为，随着广西能耗双控政策落地，氧化铝供给端或再收紧740万吨，且省内氧化铝的新增及复产或均被推迟，氧化铝供需或进一步失衡。预计随着供给端冬季限产以及电解铝新增、复产的环比改善，氧化铝供需错配或将持续到明年2月，预计价格或超4000元/吨。

1）电解铝：从客观缺电到能耗限产，供给复苏或将推迟

①供给端：

8月30日广西落地加强能耗双控政策，拟要求各家电解铝厂9月份产量不得超过2021H1平均月产量的80%，目前广西地区电解铝建成产能250万吨，占国内总产能约5.5%。而8月初由于缺电广西电网压降用电负荷30%，涉及减产规模合计约20万吨。因此，此前已减产企业影响有限，使用自备电的信发、华磊、德保合计100万吨产能将执行减产约20万吨，电解铝供给复苏节奏或不及预期。

②需求端：

汽车缺芯升级+高铝价抑制地产后周期需求，电解铝双弱格局仍将维持。近期大众、本田、日产等多家车企已连续3个月产量接近腰斩，目前缺芯程度和影响面或超Q2，提车周期已从1-2周拉长到4-5周，汽车端补库需求或存后置可能。除此，由于北方多省近日暴雨频发，铝型材龙头企业开工率持续下滑，补库需求同样或存后移可能。因此，电解铝双弱格局或将维持，铝价更多取决于库存数据。

③库存端：

截止9月3日，电解铝现货库存为74.9万吨，周度去库0.4万吨；铝棒库存为13.9万吨，周度垒库1.45万吨，电解铝在厂库存维持在8.5万吨左右。

④盈利端：

电解铝行业吨盈利受氧化铝价格上涨侵蚀明显，周度下滑11.44%至3123元/吨。

2）氧化铝：广西出台两高限制，供给缺口进一步加大，氧化铝或延续强势

随着广西遏制两高项目盲目发展暨能耗双控政策落地，广西氧化铝企业自9月起，产量将不得超过2021H1平均月度产量的50%。这意味广西当前运行产能将受限50%，新增&复产产能或均被推迟，而2021-2022年国内原规划新增氧化铝产能为1900万吨，其中广西占1200万吨以上，该政策或导致氧化铝行业随着环保检查、沿黄项目整治以及冬季限产，供给端持续收缩，新增产能难落地，而需求端随电力缓解，电解铝有效产能逐渐提升，氧化铝供需错配或在2022年2月前持续加重，价格或进一步走强。

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