人有悲喜离合，行情同样有春夏秋冬。这几年结构化行情极致演绎，其中的冷暖变化，相信大家体会深刻。

一、市场没有永远的神

2019年开始低估值板块低调到尘埃里，以白酒为代表的消费医药股表现一骑绝尘，不少重仓消费医药的基金经理大受追捧。

在“茅指数”延续了两年的火爆行情后，2021年春节以来，白酒不香了，春节至今茅台回调了差不多40%。新能源开始搭台唱戏，“宁”指数变得万众瞩目。

对于今年消费股的回调，大家可能有很多解释。不过在我看来，本质还是消费股太贵了，估值的万有引力开始起作用。

那么，当下火热的科技和新能车板块未来将会如何走，客观来说这个很难预判。不过不少朋友会有一些恐高情绪，因此我认为从降低组合波动性的角度还是有必要去寻找一些避风港均衡配置。

二、有没有安全的避风港

那么面对未来可能的行情变化，有没有安全的避风港可以选择呢？

从去年开始我就在一直给大家推荐受到冷落的小盘和价值板块以及对应的指数增强基金。

今年以来小盘股和指数增强基金的表现之亮眼不用我多说，短短几个月就从被遗忘的角落开始变成市场共识。价值板块目前则还没怎么表现，我认为目前是一个很好的避风港。

如果大家要选择投资价值板块的指数类产品，我认为相对于沪深300价值这类低估值指数，红利类指数是一个更好的选择。

究其原因，可以从红利指数编制规则说起。大多数红利指数均是在样本空间中选取过去股息率最高的前XX只股票，然后对被选出来的股票采用股息率加权。像当下市面上规模最大历史最为悠久的 $红利ETF(SH510880)$  ，目前规模高达150亿以上，最新的持有人数量有77万户之巨。它跟踪的上证红利指数就是在样本空间中选取过去两年股息率最高的前50只股票，然后按照股息率加权，给股息率高的股票以更高的权重，每年更新一次成分股。这一编制规则看起来很简单，其实有着丰富的内涵，具体可以归结为以下几点：

（1）股息率=股利分配率/市盈率，因此对于拥有很高股息率的公司，它们往往拥有较低的市盈率和较高的股利分配率。对于低估值（市盈率）这一特质，以沪深300价值为代表的低估值类指数也会具备，因为这些指数就是采用低估值指标进行选股。对于在普通低估值指数中未必存在的高股利分配率，股利分配率越高，代表着上市公司可以把赚到的利润以更大的比例直接分给投资者，这表明上市公司赚到的钱是真实的而非纸面富贵。因此大家通常担心的价值陷阱在红利指数中存在的可能性较小。

（2）红利指数一般采用股息率加权，给股息率越高的股票以更高的权重，而非给市值越高的股票以更大的权重，这会使得红利指数不会过高配置估值低市值高的金融板块。像采用市值加权的沪深300价值指数在金融板块上的权重占比高达55%，而上证红利指数在金融板块上的权重占比只有15%左右。红利指数更高的行业分散度有利于指数更为稳定的表现，特别是在三傻今年特别不受大家待见的情况下。这一特点让今年以来的红利指数业绩颇为受益，沪深300价值指数今年以来录得负收益；红利类指数则表现不俗，像上证红利指数今年上涨了13.48%，跟踪该指数的红利ETF今年则上涨了17.52%。

（3）红利指数定期调整机制可以让大家左侧布局低估值个股，避免追高。一旦某个股票出现比较大的涨幅，那么它市盈率就会出现显著提升，从而降低该股票的股息率。股息率一旦出现下降，那么在定期调整时，轻则该个股的权重被调低（股息率加权），重则该股票被剔除出指数。红利指数这样的更新机制可以永远让我们持有那些价值尚未兑现利润含金量高的低估值个股。

（4）对于上市公司高分红的意义，我之前在股票分红还要除权，那分红还有意义吗？一文中有过详细的探讨，感兴趣的朋友可以参考。简单来说，上市公司把不用的利润分出来，一方面不会影响公司的赚钱能力也即投资价值，另一方面把利润分给投资者可以让资金得到更为高效的利用。

今年以来红利指数小小表现了一把。但如果把视角放长一点，以红利指数为代表的低估值板块在最近几年表现仍然非常落后，2019年以来上证红利全收益指数仅上涨36.87%，几乎与牛市无缘。随着结构化行情越来越极致化演绎，热门板块一旦出现波动，出于抵御风险追求稳健的需求，高股息类股票有望成为资金的避风港。

三、再谈红利的投资价值

关于红利指数（低估值板块）适合投资的原因，我之前在理论上做过多次阐述，不再赘述。简而言之，市场容易反应过度，对乐观的东西更乐观，对悲观的东西更悲观，因此：低估值长期有Alpha，高估值长期有负Alpha。对具体分析感兴趣的朋友可参考：深度价值策略未来还会有效吗？一文。

今天再结合上证红利这一具体指数进行近距离观察。

当下市场分化严重，新能源等板块估值高高在上，上证红利指数的估值则处于历史极低位。目前上证红利指数的市盈率为5.3倍，市净率0.63倍，这一水平在市场所有板块中处于低位；此外相对于指数本身2010年以来的历史估值水平来看，红利指数目前估值也处于历史最低分位数水平。今年以来受益于红利指数成分周期品业绩的大幅增长，出现了指数越涨，估值越低的现象。

鉴于编制规则特性，上证红利指数行业分布较为分散，前六大行业分别为采掘(17.18%)、银行(15.37%)、钢铁(14.06%)、交通运输(12.18%)、汽车(8.52%)和房地产(8.42%)。

今年采掘和钢铁板块表现不俗，对红利指数的表现具有明显的正贡献，很多朋友会这两大板块的行情持续性问题，我并非这两个行业的研究专家，不好给出明确结论。

不过有一点是清楚的，这两个板块的权重合计占比并不大，红利指数由于行业分散，东方不亮西方亮，未来的表现对这两个板块的依赖程度并不高。最近“恰好”这两个板块表现，未来可能是“恰好”另外两个板块表现。而且红利类指数编制规则本身还有自适应调整机制，一旦某个板块涨得多了，那么它的股息率自然就下来了，这些板块在指数的定期调整中权重就会被压低，随行情逆向调节权重可以避免追高的情况。

说到低估值，大家最容易把低估值板块同估值陷阱联系在一起。对于这个观点，我非常不以为然。有几个理由：

（1）估值陷阱的本意是说买的公司现在的估值看起来很低，但因为公司经营前景较差，未来利润可能面临着大幅下滑，那么现在的市值对应到未来的利润，估值就显得不那么便宜了。我看了下上证红利等指数的一致预期利润增速，未来三年的预期利润增速虽然不高，但都是正增长的，所以这个问题不用过多担心。

（2）低估值可能存在陷阱，不过在我看来高估值的陷阱可能更多，要是业绩放慢或不及预期，那么公司既杀业绩又杀估值。配置低估值股票本身，就相当于为组合在估值层面增加一层保护，特别是现在热门板块估值普遍较贵的情况下。

（3）红利指数在编制规则上对于估值陷阱加了一层保险，因为高分红指数要求上市公司能把利润实实在在以现金形式分给投资者，那么这样纸面富贵和财务造假的公司几乎可以得以排除掉。而且作为股票指数，红利指数行业分布比较分散，也许某个行业是陷阱，但不可能所有这些行业都是陷阱。在某个板块表现不好时，总有很多“鬼故事”，比如像过去两年，大家对小盘股嗤之以鼻，纷纷表示中国是存量经济，强者恒强，小公司没有未来云云。

四、如何配置红利指数？

红利指数作为价值指数的进阶版，关于这个板块的配置，我的建议如下：

（1）不是所有带“红利”的指数都叫红利指数，很早之前我在【提醒】带"红利"的指数≠价值股指数一文中做过阐述。在此要特别提醒大家回避深证红利指数，所以深红利ETF不要买，今年的行情也证实了我的判断。

（2）如果大家不愿意花太多时间区间去研究，直接无脑买入跟踪上证红利指数的红利ETF(代码：510880)即可。它目前是市面上规模最大的红利ETF，流动性好，业绩表现也不错。

（3）如果大家希望在红利类ETF中再淘金，可以参考我的历史文章红利指数如何选？。像我之前在大马哈核心组合就配置过规模相对较小的红利低波ETF联接基金C类分额（代码：007467）

（大马哈投资）
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