公司坚持以高端国货品牌为核心的运营逻辑，不断加速品牌推新，积极探索渠道进阶，线上抖音红利已有表现，同时发掘潜在流量平台，线下积极拓展新渠道新网点，不断提升品象。

据西部证券研报分析，公司不断推进数字化转型以提升供应链效率，坚持“科技+品牌+数智”运营，中长期发展有望更上新台阶。

公司2021H1实现营业收入8.74亿元，同比+10.09%，归母净利润1.89亿元，同比-29.46%，扣非归母净利润1.59亿元，同比-27.25%。分季度来看，21Q1实现营业收入4.04亿元，同比+9.12%，归母净利润1.00亿元，同比-15.75%，扣非归母净利润0.96亿元，同比-10.73%；21Q2实现营业收入4.70亿元，同比+10.94%，归母净利润0.89亿元，同比-40.37%，扣非归母净利润0.63亿元，同比-43.25%。

21H1公司主品牌MARUBI丸美（占比95.48%）实现营收8.32亿元，同比增长11.27%，丸美持续大单品策略，同时有针对性地对不同渠道推出高端晶致赋颜奢宠系列、中端小红蝎精华、蜜光无暇底妆系列等新品，21H1公司共推出超过80个SKU，新品收入占比高达23%。

分品类来看，21H1眼部类产品实现营收2.54亿元，占比29.04%，公司在保持眼部产品传统优势之下，积极拓展“面部精华”品类，推出蓝铜胜肽、龙血树净澈等功能性护肤系列新品，21H1护肤类产品表现亮眼，实现营收5.29亿元，同比增长21.32%，占比高达60.55%，同比+5.61pcts。

分渠道来看，21H1线上渠道（占比59.22%）实现营收5.16亿元，同比+21.11%，其中线上直营大幅增长90%，主要原因系公司发力快手、抖音等直播平台，4月丸美在抖音品牌日当中的GMV突破3,452万，眼部王牌单品销量高达800万元，线上渠道保持稳定增长；21H1线下渠道实现营收3.56亿元，同比-3.14%，主要系日化专营店渠道恢复未达预期所致，百货专柜渠道恢复向好，美容院渠道增长13%，高端渠道丝芙兰顺利启动。

21H1公司毛利率64.06%，同比-3.49pcts，毛利率略有下降主要系运费调入成本所致；公司不断推进渠道进阶、发力营销创新，通过全网全域滚动式传播等高效触达消费群体，流量明星代言、跟投热播电视剧再度增加产品曝光度，推广费用及职工薪酬大幅增长，上半年销售费用31,532.54万元，同比+30.96%，管理费用4,223.70万元，同比+40.17%，销售费用率/管理费用率分别为36.09%/4.83%，同比+5.75pcts/+1.04pcts；21H1公司新增申请专利31项、新增获得专利授权13项，研发投入保持稳定，研发费用率2.82%，同比-0.18pcts。上半年公司净利率21.25%，同比-12.53pcts，费用投放增加导致净利略低于预期。

21H1公司存货周转率提升31.37%至1.98次，主要由于公司为应对电商销售增长而提高存货储备；本期电商直营期末余额未及时提现以及放宽信用政策带来的影响，导致应收账款同比增加255.81%，应收账款周转率同比下降68.03%至48.33次。21H1公司经营净现金流-0.43亿元，同比大幅下降163.92%，主要由于公司上半年广告宣传费用投入上涨。总体来看，公司周转能力与现金流短期相对承压。

公司拥有较强的研发实力，品牌正在差异化布局，满足不同年龄、不同消费群体的消费需求，其中主品牌丸美连续7年被行业媒体评选为“抗衰老品类TOP1”，目前已成为国产中高端定位并具规模的头部品牌，公司坚持以高端国货品牌为核心的运营逻辑，不断加速品牌推新，积极探索渠道进阶，线上抖音红利已有表现，同时发掘潜在流量平台，线下积极拓展新渠道新网点，不断提升品象，此外不断推进数字化转型以提升供应链效率，公司坚持“科技+品牌+数智”运营，中长期发展有望更上新台阶。（西部证券）

总结：预计公司2021-2023年EPS分别为1.21/1.41/1.66元，对应最新PE分别为28/24/21倍，维持“买入”评级。

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