公司深耕行业近十载，其测试电源及系统产品技术实力国内领先，是为数不多跻身国际测试电源专业设备制造体系的中国本土品牌。

据国元证券研报分析，公司产品技术含量高、综合毛利率均在50%以上；2021H1，公司研发费用率约12.36%。2021H1末，研发人员人数为158人，同比增长88%，公司持续增加研发投入，助力公司业绩持续高增长。

一、国内专业测试电源领军者，三大产品线布局全面发展

技术驱动发展，与各行业头部客户深度合作。在新能源发电行业的用户有：阳光电源、华为、SMA、台达、锦浪科技、特变电工；电动车辆行业的用户有：比亚迪、吉利汽车、长城汽车、通用汽车、博世、ABB、法雷奥西门子、纳铁福传动、舍弗勒；燃料电池行业的用户有：上汽集团、宇通客车、北京亿华通、潍柴动力、重塑、广东国鸿等国内外知名企业；功率半导体IGBT行业客户有：合肥中恒微、山东斯力微电子、河南丽晶美能电子、中国中车等。

2021年起公司业绩有望重回高增长态势。2020年,公司实现营业收入1.62亿元,同比下降4.11%；归母净利润为0.54亿元,同比下降28.5%,主要原因为疫情及下游行业影响所致。2021H1，公司营业收入为1.02亿元，同比增长56.38%，归属于母公司所有者的净利润0.30亿元、同比增长31.64%。我们认为，未来公司将继续积极响应政策及市场需求的变化，持续增加研发投入，对现有产品进行升级的同时推出新的产品系列，有望带动业绩持续高增长。

测试电源收入占比较高，燃料电池和功率半导体业务增长较快。公司以大功率测试电源起家，近年来其营收占比始终超过60%。此外，公司紧密贴合下游产业需求，积极加大市场开拓和研发力度，开发推广燃料电池测试装备和功率半导体测试装备，此两类产品销售规模总体增长较快。2021年上半年，测试电源营收同比增长59.65%，燃料电池测试系统营收同比增长43.44%，功率半导体测试及智能制造装备业务基数较低，增长最为迅速，增速为174.82%。

产品高技术含量保障公司毛利率一直处于较高水平。公司科技创新能力突出、产品技术含量较高，2017-2020年，公司主营业务毛利率总体稳定且均保持在60%以上的较高水平。2021H1，公司毛利率下滑主因原材料成本大幅上升以及上市后竞争加剧所致。公司在国内大功率测试电源和测试系统领域通过技术创新和优化，持续提升产品性能，毛利率水平较高。公司产品线丰富，小功率、测试系统以及自动化解决方案这些新增产品线由于各自的产品特点和定位，毛利率有所降低，但是仍保持在较高的水平。

公司盈利能力保持较高水平，现金流持续改善。公司盈利能力较强，经营状况良好，历年净利率基本保持在30%以上（2018年公司净利率下滑主因公司实行股权激励导致各项费用大增所致）。2018年以后，公司现金流收入比持续提升，经营活动产生的净现金流量充足。

二、公司以大功率起家，发力小功率设备

测试电源是基于电力电子变换技术，将相对固定状态的电网能量输入转换成可变的精确的电能输出，业界通常把作为测试设备用的交、直流电源及电子负载等电力电子装置统称为测试电源。

近年来，测试电源需求主要来自于新能源发电、新能源汽车和燃料电池等战略新兴产业，为其提供符合行业需求特点的测试电源。测试电源是工业领域的基础测试设备，所有用电产品或产品中的部件，在其研发或制造过程中都需要不同程度地使用测试电源。通常，运用小功率拓扑技术开发的测试电源被称为小功率测试电源（通常单机功率在35kW以下），运用大功率拓扑技术开发的测试电源被称为大功率测试电源（通常单机功率在40kW以上）。小功率测试电源广泛应用于航空航天、医疗设备、通信、家电、汽车电子、消费电子等行业。大功率测试电源目前需求主要集中于新能源行业，包括新能源发电和新能源汽车行业。

大功率测试电源领域，国内企业已实现弯道超越、占主导地位。以往因下游产业对大功率测试电源的需求有限，国内外以大功率测试电源为主营产品的公司规模相对较小或为规模公司中众多产品线的一支。虽然大、小功率测试电源的基本原理和控制技术是相通的，但是小功率测试电源企业主要储备和采用的是小功率电源拓扑架构技术，要开发大功率产品首先是掌握大功率电力电子拓扑技术，从产品开发、生产制造、供应链建设、产品应用成熟都需要周期。以上原因决定了小功率厂家不能短时间内迅速开发出单机大功率产品，且并不具备性价比优势。

面对国内新能源产业快速发展带来的大功率市场的需求，在大功率测试电源领域国内企业凭借中国产业市场容量持续增长和技术快速迭代升级，国内大功率企业产品的高性价比以及具备快速响应的售后服务能力，已经成为大功率测试电源市场的重要参与者；国内代表企业有科威尔、星云股份、爱科赛博、山东沃森等。国内外大功率测试电源因竞争策略、公司定位、企业规模的不同，形成了差异化竞争局面。

公司大功率电源领域优势明显。公司作为国内测试电源龙头企业，在大功率电源领域凭借中国产业市场容量持续增长和技术快速迭代升级，以自身的高性价比和具备快速响应的售后服务能力，定位于多行业应用的测试电源设备的发展策略，搭建的软、硬件强调通用性、平台化，结合行业需求可以开发出针对不同行业应用的测试电源产品，在行业内具备竞争优势地位。（国元证券）

总结：公司是行业内少数同时掌握测试电源的电力电子变换技术、馈网技术、通用软件平台、测控仿真算法等多项核心技术，并实现向多行业应用的厂家。

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