21Q2公司存货环比增加70亿，增幅较一季度加大，我们预计三季度超预期的概率增强。公司应付款项环比一季度增长105亿，环比+45%，议价能力呈现增强趋势。

据中泰证券研报分析，2021年上半年宁德时代储能系统收入46.93亿元，同比+727.36%，营收占比提升至10.65%。随着电化学储能市场的快速发展，储能行业将迎来广阔的发展空间。

一、2021H1营收快速扩张，2021Q2经营超预期

21H1营收及业绩高速增长，产品份额显著提升。公司2021年上半年营收440.75亿元，同比增长134.07%；实现归母净利润44.84亿元，同比增长131.45%；实现扣非归母净利润39.18亿元，同比增长184.64%；毛利率为27.26%；净利率为12.08%，同比提升1.1个百分点；EPS（摊薄）为1.93元，符合市场预期。2021年上半年公司动力电池系统、锂电池材料、储能系统业务均实现较快增长，其中储能系统业务大幅增长7倍多，份额获得显著提升。

单二季度来看：营收较快增长，毛利率环比稳定。2021年二季度公司实现营收249.08亿元，同比增长154.2%；归母净利润25.29亿元，同比增长111.62%；扣非归母净利润22.46亿元，同比增长136.85%；单季度毛利率为27.24%，环比保持稳定；净利率为11.97%，同比下降0.675个百分点。二季度净利率同比下降原因预计为二季度计提4.98亿资产减值损失，主要系库存和长期股权投资。

21年H1动力电池系统、锂电池材料、储能系统业务占比合计超90%，储能系统业务上半年业绩增长超7倍。公司业务可分为动力电池系统、锂电池材料、储能系统三大板块，21年H1营收分别为304.51/49.86/46.93亿元，分别同比增长125.94%/303.89%/727.36%，营收占比分别为69.09%/11.31%/10.65%，合计超过90%。21年H1公司整体毛利率为27.26%，同比提升0.1pct，其中动力电池系统、锂电池材料、储能系统业务毛利率分别为23.00%/21.15%/36.60%，分别同比变动-3.50/+2.06/+12.00pct。

21H1期间费用率有所下降，坚持高研发投入。2021年上半年公司销售/管理/财务费用分别为15.93/42.19/-4.23亿元，分别同比变动-0.59%/-1.62%/+1.18%，三费费率（含研发费用）分别为3.61%/9.57%/-0.96%，期间费用率为12.2%，同比下降1.04pct，期间费用管控良好。2021年上半年公司研发投入27.94亿元，同比提升115.16%，研发投入占比为6.34%。

经营现金流净额大幅提高，原材料库存对冲成本压力。2021年上半年公司经营现金流净额同比增长341.81%，主要系业务规模扩大，收到货款增加，经营现金流充沛。2021年上半年公司原材料库存高达49.98亿元，yoy+161%；上半年电池产业链供需趋紧，上游原材料及部分辅材价格上涨，电池环节盈利承压，公司采购团队在本轮原材料上涨前夕通过提前囤货有效平滑价格上涨带来的成本压力。

在建工程同比增长超三倍，固定资产有望再上台阶。2021年上半年公司在建工程为154.5亿元，yoy+350.4%，主要系为公司新增产能增加投资。固定资产较2020年上半年同比增长53.23%；公司在建工程从2018年起保持逐年递增趋势，今年上半年再度大幅提升，如公司计划新增产能可以顺利投产，固定资产有望再上台阶，我们预计营业收入有望延续高增长。

二、聚焦空间广阔储能市场，谱写营收第二成长曲线

设立单独储能式业务，大力发展储能业务。2018年宁德时代设立单独的储能事业部，2020年储能业务开始崛起。2020年储能电池销量约2.4GWh，同比+237%。储能系统收入19.43亿元，同比+218.56%。2021年上半年公司储能系统收入为46.93亿元，同比+727.36%，营收占比提升至10.65%，随着电化学储能市场的快速发展，储能行业将迎来广阔的发展空间。

储能市场将迎来广阔发展空间。根据GGII数据，2020年全球储能锂离子电池出货量为27GWh，同比增长58.8%，其中中国储能锂离子电池出货量为16.2GWh（OFweek数据），同比增长70.5%。随着电化学储能市场的快速发展，储能行业将迎来广阔的发展空间。根据SPIR数据，2021-2023年中国储能锂电池需求预计达21.6/34.5/48.2GWh。宁德时代目前已规划的储能项目有湖西项目、车里湾项目、江苏溧阳项目、时代吉利项目、肇庆项目等，预计未来储能板块将增厚公司业绩。（中泰证券）

总结：公司作为全球锂离子电池龙头，具备高度成长性。客户端韩系替代加速，与国际车企包括宝马、奔驰、现代、大众合作加深；供应链一体化闭环形成，目前已布局镍、锂、正负极材料、电解液及电池回收领域。

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