在上市公司并购案中，因收购标的业绩不达标引发纠纷的情况很常见，但因标的公司业绩暴增导致纠纷的却很少见。科华生物（002022.SZ）就遇到了这种“幸福的烦恼”。

近期，科华生物卷入了一场百亿仲裁官司，公司部分资产被法院采取财产保全措施、核心子公司面临失控，起因便是其收购的2家公司于2020年业绩暴增10多倍。

福兮祸所伏。收购标的业绩暴增本是好事，但对科华生物来说，却成了“天价”陷阱，这与其当时选择的收购方式有关。

01

分期收购

2018年6月，在市场一片质疑声下，科华生物斥资5.54亿元，收购西安天隆科技有限公司（简称“西安天隆”）和苏州天隆生物科技有限公司（简称“苏州天隆”）2家公司（二者合称“天隆科技”）各62%股权，并约定在2021年内，转让方有权要求科华生物受让剩余38%股权。届时，标的公司整体估值按下列两者孰高为准：

1. 9亿元；

2. 标的公司2020年经审计扣非净利润的25倍。

资料显示，西安天隆2015年、2016年和2017年前三季度净利润分别为17.88万元、-501.53万元和-154.14万元。

同期，苏州天隆净利润分别为-178.32万元、-116.85万元和-328.41万元，连续3年亏损；截至评估基准日（2017年9月30日），苏州天隆未经审计的账面净资产为-1259.74万元。

根据当时的评估报告，西安天隆100%股权、苏州天隆100%股权的评估值分别为5.2亿元、2.5亿元，合计7.7亿元。

2018年并购完成后，科华生物实现对天隆科技的控股，并给予其在研发、市场、渠道等全方面的支持，双方协同发展的优势逐渐显现。

2019年，天隆科技业绩大幅增长，实现净利润8984万元。

2020年，因赶上了疫情风口，在分子诊断设备方面处于领先水平的天隆科技业绩进一步爆发，当年实现扣非净利润11.06亿元。天府财经网注意到，其中西安天隆2019年净利润仅7886.22万元，2020年达到10.86亿元，增长12.77倍。

如此一来，按照扣非净利润的25倍计算，天隆科技100%股权估值达到276.5亿元，相比2018年7.7亿元的评估值，高出268.8亿元。

而根据2018年交易双方签订的《投资协议书》，天隆科技原股东有权要求科华生物以276.5亿元的整体估值，受让标的公司剩余38%股权，即交易对价达到105.04亿元。

2021年5、6月，天隆科技原股东来函要求科华生物履行上述约定。但科华生物显然难以接受。

科华生物认为：2020年受新冠疫情等客观因素影响，天隆科技的收入和利润均出现了爆发式增长，该项增长情况已超出了各方在签订《投资协议书》时正常可预见及可预测的范围；在此情形下，上市公司作为受不利影响的一方，依法有权要求重新协商，以变更或者解除“进一步投资”交易条款，且上市公司也已向对方提出了重新协商的要求。

但对方到口的肥肉岂能轻易放弃？

02

兵戎相见

天隆科技原股东遂提请仲裁，并先行冻结了科华生物部分银行账户、查封了涉争议公司的股权。

原股东的仲裁请求包括：

• 科华生物按照《投资协议书》约定条款，即以105.04亿对价收购天隆科技剩余38%股权，并支付相关违约金10.55亿元；

• 如若不成，原股东有权按4.62亿元回购已转让的股权；

• 再若不成，则解除《投资协议书》恢复原状，原股东返还科华生物相应的投资款4.62亿元；

• 本次仲裁案全部仲裁费用，以及原股东因本次仲裁支出的律师费用由科华生物承担。

科华生物称，正在收集整理相关证据材料，积极做好各项仲裁准备工作，并将提出仲裁反请求。

与此同时，原股东已向西安市未央区法院申请对科华生物的部分财产进行保全。法院已做出相关裁定，包括冻结科华生物一系列银行账户、查封其持有的天隆科技股权。

除了财产保全，原股东还申请了行为保全。未央区法院裁定：在上海国际经贸仲裁委SDV20210578号仲裁裁决书生效前，科华生物不得行使所持西安天隆62%股份的全部股东权利，不得通过其委派的董事、监事对西安天隆包括总经理、副总经理在内的高管进行变更。

值得注意的是，天隆科技已是科华生物的重要业绩支柱。天府财经网粗略计算，2020年，天隆科技为上市公司贡献了101%的净利润。因此，一旦失去天隆科技，科华生物的业绩将很难看。

有分析认为，科华生物近年来不进反退，在设备、试剂以及内部管理上都比较落后，市场也正在被其它同行瓜分。

不仅如此，105亿天价仲裁案还导致科华生物与圣湘生物（688289.SH）的“联姻”告吹。

8月5日晚，圣湘生物、科华生物、格力地产（600185.SH）齐发公告称，格力地产全资子公司珠海保联终止向圣湘生物转让科华生物股权。有分析称，终止交易与上述仲裁案有关，因为圣湘生物收购科华生物股权，正是看中了其子公司天隆科技。

目前，科华生物已向未央区法院提交《保全复议申请书》，请求解除上述《民事裁定书》中的相关禁令。

法院是否予以支持，当然要看科华生物占不占理。

03

情势变更？

科华生物拒不履行按《投资协议书》约定收购天隆科技剩余38%股权的义务，理由是：受疫情等客观因素影响，天隆科技2020年收入和利润出现的爆发式增长构成了法律规定的“情势变更”情形。

那么，何为“情势变更”？

合同成立后，合同的基础条件发生了当事人在订立合同时无法预见的、不属于商业风险的重大变化，继续履行合同对于当事人一方明显不公平的，受不利影响的当事人可以与对方重新协商；在合理期限内协商不成的，当事人可以请求人民法院或者仲裁机构变更或者解除合同。

人民法院或者仲裁机构应当结合案件的实际情况，根据公平原则变更或者解除合同。

《民法典》

按照“资管学录”的分析，本起纠纷是否属于“情势变更”，需要回答几个问题：

1. 本次股权交易的基础条件是否发生了重大变化？利润发生巨增是否属于重大变化；

2. 此种变化是一时变化还是持久的变化？是当年利润变化，还是以后年度同样变化；

3. 疫情发生是否属于商业风险？未来发生疫情的可能性是否需要纳入交易当事人的商业考量；

4. 当事人在订立合同时是否完全无法预见疫情或疫情的影响？这种预见是准确预见，还是一种模糊预见；

5. 继续履行合同是否对一方明显不公平？何谓明显不公？

而从实际情况来看，2020年疫情的爆发让体外诊断企业赚得盆满钵满，但如今随着疫情趋于稳定、全球积极推进疫苗接种、疫情进入常态化，新冠检测产业也趋于平静。

根据科华生物2020年度商誉减值测试报告，西安天隆、苏州天隆2021-2025年的预测营收增长率分别为-11.8%~22.19%、-18%~31.89%，预测净利润分别为9.46亿~17.23亿、1.34亿~5.78亿。显示经过2020年的爆发式增长后，业绩趋于稳定。

无独有偶，华大基因（300676.SZ）近日在互动平台表示，上半年因全球新冠核酸检测试剂和服务单价下降，公司基于新冠相关的精准医学检测综合解决方案收入较2020年同期有所下降。

更加依赖于核酸检测试剂单一业务的“抗疫第一股”圣湘生物，则在短暂风光过后遭到市场用脚投票，年内股价下跌三成，市值已较2020年8月上市首日跌逾1/4。

天府财经网注意到，圣湘生物2020年76.6%的收入来自核酸检测试剂，到了今年一季度，公司营收、净利润增速双双放缓。

04

风控不对等

“资管学录”指出，从科华生物百亿仲裁案已公开案情分析，在上市公司收购业务中，需要注意以下情况：

首先，本起收购涉及分期，并对第二期交易约定了收购价格、定价方式，这实质上类似于远期合约。而股权收购远期合约潜藏的风险远远大于资金业务，除非价格可控、风险可控，股权收购不宜采用远期的方式，明股实债除外。

其次，交易条款需对等控制风险。而本次交易中控制了最低估值，保证了被收购方的利益，但没有控制最高估值，收购方存在潜在风险。如此一来，在出现类似疫情这种特殊经营环境的情况时，收购方面临的风险将不可控。

再次，单年度利润指标与交易估值挂钩不尽合理。单年度利润并不足以反映企业的全部价值，而实践中，利润特别是单年度的利润完全存在人为调整的可能。

站在公平和可操作的角度，分期收购中最好只约定排他的权利，具体估值可依据交易前特定时点的评估值或再行适时协商，如此更为公道。