通威股份以光伏和农牧为主业，在光伏领域为硅料及电池片环节的双龙头，秉持工艺领先、成本优势、研发积累的核心竞争力，布局硅料、硅片、电池等全产业链，同时依靠首创的渔光一体模式结合水产养殖业务降低光伏成本，形成协同效应，营收及利润都具有高确定性增长态势。

据中泰证券研报分析，公司与天合光能共同投资年产15GW拉棒项目、年产15GW切片项目，一定程度上保障电池生产所需的大尺寸硅片产品，促进产业链协同发展。

一、农牧、光伏双主业，营收利润快速提升

农牧、光伏双主业，光伏业务占比持续增加。从营收和毛利情况可以看出，2020年公司仍然维持农牧和光伏双主业，光伏营收/毛利分别为225.02/52.18亿元，在总营收和总毛利中的占比分别为50.91%/69.09%，占比分别较2019年同期增加3.51/3.44PCT，主要原因是硅料、电池和电站产能不断增加。

2020公司光伏业务实现营业收入225.02亿元，同增26.41%，毛利率23.19%，同降2.70PCT，光伏业务规模持续增长。（1）高纯晶硅：产能方面，截至2021年6月底公司已形成高纯晶硅产能8万吨，预计乐山二期5万吨、保山一期5万吨将于2021年底投产，包头二期5万吨将于2022年内投产；销量方面，1H21公司实现高纯晶硅产量5.06万吨，产能利用率126.5%；盈利能力方面，1H21产品平均毛利率69.39%，主要由于上半年高纯晶硅价格持续上涨，公司规模、质量、成本优势得以体现；成本方面，1H21平均生产成本3.65万元/吨，其中新建产能乐山一期和包头一期平均生产成本下降至3.37万元/吨。

2020公司农牧业务实现营业收入209.36亿元，同比增加11.96%，毛利率10.68%，同比降低1.89PCT。1H21公司饲料及产业链业务实现营业收入98.95亿元，同比增加16.59%；其中饲料销量216.56亿元，同比下降7.17%，主要由于去年同期饲料耗用量较大，上半年存塘量减小；猪料方面，2021年生猪存栏量快速恢复，拉动饲料需求快速上涨，同时公司加大猪料市场工作力度，实现猪料销量大幅增长。

光伏经营规模扩大带动1H21营收增长41.75%。受硅料价格提升、电池出货高增的带动，2021上半年公司营收较快增长，实现营业收入265.62亿元，同比增加41.75%；2Q21实现营业收入159.44亿元，同比增加46.10%。

高纯晶硅盈利能力提升推动2Q21扣非净利高增241.93%。2021上半年公司实现归母净利润29.66亿元，高增193.50%，其中2Q21归母净利润21.18亿元，同增218.08%，扣非归母净利润21.98亿元，同增241.93%，业绩增长主要由于供需紧张推动高纯晶硅产品价格持续上涨，公司规模、质量、成本优势凸显，盈利能力大幅提升。

二、技术主导行业变革，多路线布局巩固龙头优势

电池环节复盘：集中度较低，行业龙头不断变迁。电池片环节行业格局分散，2020年CR4为33.8%，集中度较低。回顾电池片行业发展历史，2011-2020年共有5家公司登顶全球龙头，龙头出现多次变革，老牌电池片龙头如FirstSolar、英利集团、无锡尚德等已排名5名之外。

创业十载，后来居上。2010年通威股份成立子公司通威太阳能从事电池片研发、生产、经营业务，2013年通威太阳能并购重组合肥赛维，同年合肥基地正式投产，2016年成都一期投产，光伏电池业务进入快速发展阶段，2018年建成全球单体规模最大的高效晶硅太阳能电池项目，光伏电池出货量排名全球第一，2020年公司电池片产能已经达到27.5GW，位居行业龙头。

精益管理带来的成本优势是公司核心竞争力。通威股份电池环节盈利水平位居行业首位，电池片产品差异较小导致价格差异不大，公司盈利优势主要源于成本差异。公司以饲料业务起家，精益管理能力卓越，电池片环节的核心竞争力在于通过精益管理维持极高的产能利用率、良率，从而实现控制成本。2017年起公司多晶电池与单晶电池产能利用率基本保持在100%以上（仅2020上半年由于疫情影响略降至98%），相较对手领先优势明显。

三、世界级的安全食品供应商和清洁能源运营商

携手天合布局硅片，光伏产业链协同发展。2020年11月，公司公告与天合光能共同投资年产15GW拉棒项目、年产15GW切片项目，公司在各项目公司中持股比例均为65%。天合光能为一线组件厂商，具有良好的品牌和健全的销售网络，公司与天合互相参股上下游产业链，强强合资合作，有利于发挥所在环节的领先优势。15GW单晶拉棒切方项目系公司现有主营业务的深化及延展，项目投产后将新增15GW的单晶方棒产品，为公司15GW的切片项目提供产品配套，在一定程度上保障公司高效太阳能电池生产所需的大尺寸硅片产品，促进产业链协同发展。

光伏新能源板块战略：打造世界级的清洁能源运营商。公司已经成为光伏行业领先的产品制造商之一，未来将继续扩大光伏制造重点环节规模优势，加快推广“渔光一体”协同发展模式，积极布局“光伏后市场”等方向，向世界级的清洁能源运营商迈进。

创新绿色发展模式，智能化推动降本增效。除首创“渔光一体”发展模式外，公司还致力于打造高纯晶硅循环经济产业链。光伏产业链上游永祥股份持续致力于工艺技术创新，构建了从“盐卤、烧碱、聚氯乙烯”到“电石渣水泥”和从“氯化氢、三氯氢硅”到“晶硅新能源”的融合新能源与化工的循环经济产业链，完成了第五代“永祥法”晶硅技术工艺的蜕变。（中泰证券）

总结：公司电池片环节的核心竞争力是精益管理带来的成本优势，2017年起产能利用率基本保持在100%以上，保持行业优势地位。

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