公司自20年起基本面出现改善，随着定增过会引入新股东、新行长到任并完成职业经理人制度改革、存量大户不良基本出清，此前压制公司估值的因素都已消散。

据申港证券研报分析，公司理财产品收益率表现突出，债务融资工具发行量在江苏省内份额连续三年位列第一，有望带动中收迅速增长。

一、不良资产出清基本面改善

公司盈利能力突出。与15家上市城商行相比，2020年公司ROE为13.52%，ROA为0.92%。21Q1公司ROE为4.14%，ROA为0.26%，仅次于宁波银行，盈利能力进一步增强。

公司净息差相对于其他上市城商行较低。2020年末公司净息差为1.86%，在上市城商行中相对处于低位，主要是因为江浙地区金融机构较多，存款竞争较为激烈，公司吸收存款中定期存款比例较高，使得公司计息负债付息率较高。21Q1，公司净息差为1.96%，环比上升0.1个百分点。未来随着公司实施新五年规划，部署大零售和交易银行两大战略，强化板块联动，为客户提供全方位的服务，有望拓展低成本负债来源，沉淀客户结算资金，带动净息差回升。

公司金融投资占比相对较高。2020年公司金融投资平均余额为5097.3亿元，占生息资产平均余额的40.1%，其中债权投资和其他债权投资分别占比59.1%和16.1%，主要投向政府债券和信托及资产管理计划受益权。2020年公司投资信托及理财产品的利息收入为107.2亿元，债券投资带来的利息收入为104.9亿元，信托及理财产品贡献公司金融投资约一半的收益。

2018年起公司受大户违约影响，资产质量恶化。从2018年起，公司受雨润集团、三胞集团和丰盛集团债务违约的影响，资产质量出现恶化。公司不良生成率由2017年的0.65%上升至2019年最高值1.14%，2020年不良生成率小幅下行至1.07%。同一时期公司不良贷款率由0.85%上升至0.91%，拨备覆盖率由462.54%持续下滑至391.76%。

非信贷资产方面，公司充分计提信用风险减值准备。公司加大了债权投资与其他债权投资的信用减值损失计提力度，2020年计提信用减值损失9.19亿元，同比增长40.17%。截至2020年末公司债权投资与其他债权投资减值准备余额合计52.06亿元，非信贷类不良类资产余额为12.52亿元，“债权投资与其他债权投资减值准备余额/非信贷类不良类资产余额”为415.8%，“债权投资与其他债权投资减值准备余额/债权投资与其他债权投资余额”为1.06%，计提较为充分。

二、推进战略转型提升板块活力

公司启动大零售战略2.0改革，围绕“以客户为中心”的经营理念，搭建“私行客户－财富客户－基础客户－互联网客户”的分层管理架构，完善零售金融板块专业分工与统筹协同相结合的机制体制。通过个人住房贷款与消费贷款双轮并驱，依托“产品+服务”双体系赋能，持续做大零售业务。

零售贷款占比提升，贷款结构优化。2020年末零售贷款余额为1991.7亿元，2016-2020年4年CAGR为33.75%，零售贷款占贷款余额的比重由19.35%逐年提升至31.25%。截至21Q1，零售贷款余额2140.63亿元，占发放贷款及垫款的比重为28.85%，主要是由于一季度为对公贷款的旺季。整体来看，零售贷款占比呈现上升趋势。

信用卡业务获得更多年轻客户，零售客户结构优化。公司顺应数字化发展趋势，突破传统实体卡的介质和支付场景的局限，以更智能、更有趣、更便捷为出发点，聚焦年轻客群创新推出NCard数字信用卡。截至21Q1，信用卡客户累计发卡107.37万张，较年初新增26.64万张，其中NCard信用卡发卡17.97万张。年轻客户、新客户在NCard信用卡中占比达70%，进一步优化了零售业务板块的客户结构。

三、战略规划清晰品牌优势明显

公司交易银行战略重点发力现金管理业务和供应链金融业务。纵向以“链”，以现金管理、供应链金融为重点，融入核心客户的资金链、物流链、信息链和价值链，链接上下游经营场景。横向以“面”，建设科技金融服务生态圈，延伸中小客户服务边界，构建全新的开放平台。

现金管理业务方面，公司根据政府机构类、大型集团企业和中小型企业的客户分类，深度挖掘不同客户的需求，实现产品和渠道功能灵活组合。其中截至2020年末，财资客户增长53%，大型集团客户对接295户，集团客户下挂的主办企业与成员企业涵盖各类客户，共约1327户。

公司加大实体经济支持力度，结合“鑫制造”和“1+3”行动计划的推进，继续强化对先进制造业、战略性新兴产业客户以及小微客户的金融服务支持。

“鑫制造”专项推动方案聚焦区域先进制造业、战略性新兴产业，为制造业项目提供“强保障”，大力推动地方制造业提质增效。截至2020年末，公司制造业贷款余额668亿元，增长23%。

公司科技文化金融特色品牌优势明显，在南京市场份额始终保持在一半以上。截至2020年末，南京银行小微金融贷款余额突破2,000亿元，占贷款总额的29.8%，在上市城商行中处于较高水平。在小微金融产品中，公司主要对标科技文化。（申港证券）

总结：公司科技文化金融特色品牌优势明显，在南京市场份额始终保持在一半以上。且公司债务融资工具发行量在江苏省内份额连续三年位列第一，直融业务省内市场地位进一步巩固。

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