说起半导体产业，我们联想得最多的肯定是高端制造，技术密集、资本密集或者是劳动密集的企业，但是今天要说的新洁能，算是一个奇葩吧，三千万的研发费用怎么就让他成为龙头了？这要从它的产品以及公司特点来说起。

一、新洁能主产品MOSFET格局

有对比才能看出差距，先看新洁能的主营业务，招股书里说公司的主营业务为MOSFET与IGBT等半导体芯片和功率器件，模式为Fabless。但是通过2020年年报可知公司营收中功率器件收入占比82%，业务主要分布于境内。其功率器件主要是MOSFET，上一篇分析的斯达半导体是功率半导体里IBGT模块龙头，新洁能则是MOSFET细分领域龙头。模式上，功率半导体的理想模式是IDM，即自研自产自销，而斯达半导和新洁能则是Fabless模式，如果说它俩还有什么相似的地方，那就是有共同的对标公司英飞凌了。

英飞凌不光在IGBT上技术领先，其在MOSFET上也处于领先地位。国内公司在产品方面以华润微、士兰微、华微电子与新洁能为代表，有着较为完备的产品体系，本土头部企业的MOSFET产品线也基本上做到比较完整的电压、电流覆盖。此外，闻泰科技则通过外延并购，将汽车MOSFET/二极管领先供应商安世半导体收入麾下，有望是我国MOSFET的车规供应能力实现快速提升。

同为功率半导体，IGBT的技术难度要高于MOSFET，但是MOSFET的国产化程度更低。其主要原因是MOSFET在汽车上的应用总价值量相对IGBT更少，即在整车成本中的占比更小，采用国产器件对于车企降本的边际作用更小。其次汽车MOSFET应用更为广泛，且多为低压、辅助系统，并未像IGBT那样重要。除此MOSFET作为比较标准化的产品，国内外MOSFET供应商众多，供应安全总体更有保障，建立国内供应链的迫切性相对次之。所以目前国内企业专注产品研发与制造工艺、封装能力的不断提升，未来有希望全面进入车规MOSFET产品的供应，提升获利能力。

二、新洁能特点

1、研发人员数量少，精干高效

在扩充研发团队上面，新洁能不断通过外部引进与自主培养的方式培育高端技术人才。新洁能2019年的研发人员65人，相较于2018年增长110%，2020年末研发人员增加至71人，薪酬同比增长62.14%。在用人制度上，公司实行一岗多职，防止人浮于事，不储备冗余人员，注重提高人均绩效，获得较高回报，高压高回报下公司人员整体稳定。数据上看公司研发人员占比处于同行业中间水平，但是研发人员数量相较于同行业整体偏少。

为什么新洁能与同行业公司研究人员数量存在这么大差异呢？主要原因是公司与同行业在业务模式、产品结构等方面存在不同：

①业务模式的差异

半导体属于技术密集型产业，各个环节均需要较高的研发技术与人力资源投入，甚至对于半导体产品的销售也可能需要部分具备技术背景的人员参与其中进行前期产品需求探讨和售后服务，而新洁能的业务模式相对简单，并不需要较多的研究人员做支撑。

同行业上市公司业务模式差异对研发人员数量的影响分析如下：

公司主要采用 Fabless 模式，研发人员主要从事对产品的研发设计环节，而同行业主要公司不仅从事产品研发设计，还均建有较大规模的芯片制造或封装测试产线，因此需配备投入大量的技术人员。（如同行业公司韦尔股份除进行产品研发设计外，还属于国外品牌半导体产品的国内大型代理商，需配备技术人员参与产品分销过程中，因此其研发人员整体规模亦较大。华微电子采用技术营销方式，已建立起具备应用经验和市场开拓意识的应用技术人才团队，与技术人员协同补充营销队伍，引致其研发人员整体规模也较大。）

但是随着新洁能新建并持续扩充完善封测产线，其投入到封测产业的技术人员以及花销将大幅增多。

②产品结构差异

如果一家公司同时开发多种产品，则需要投入更多的研发人员资源。同行业上市公司的产品结构差异，对研发人员数量的影响分析如下图：

公司产品结构与同行业公司存在较大的差异，引起研发人员整体数量规模的不同。同行业公司均从事多品种的研发设计与生产制造，而本公司专门从事MOSFET、IGBT 等半导体芯片和功率器件的研发设计，研发人员资源集中对 MOSFET、IGBT 等产品的平台搭建和细分产品的不断升级换代，深耕细分领域并力求做精、做大、做强，充分提高研发产出效益，从而保证公司在细分领域的核心竞争力。但是产品的单一化，况且MOSFET制造壁垒并未那么高，可能在日后面临更激烈的竞争。

业务模式的轻盈化与产品结构的单一精致化，让新洁能的研发费用近几年保持在3000万元左右，其研发费用率一直也一直保持在4%左右，远低于同行业公司。

2、产品知名度强 获得头部客户青睐

新洁能在MOSFET领域，取得了不少突破，其部分产品的参数性能与送样表现优异，可以依托龙头客户，横向拓展业务。半导体行业上下游产业链之间具有高度的粘性，下游应用行业一旦测试、认证并规模化使用功率器件产品后将不会轻易更换供应商。目前公司凭借优质的产品和服务，已经成功进入中兴通讯、富士康、宁德时代、三星电子等下游公司，未来公司将依托龙头客户产生的市场效应，不断向行业内其他公司拓展。公司已经进入的下游应用领域龙头客户有：中兴通讯、富士康、宁德时代、海尔、美的、九 号公司、三星电子、视源股份、TP-LINK、星恒电源、宇视科技、长城汽车、昕诺飞（飞利浦照明）、宝时得、比亚迪、德朔实业、飞毛腿、高斯宝、公牛电器、杰华特、金升阳、晶丰明源、 拓邦股份、无锡晶汇、大疆创新等。

拥有稳定的客户合作关系，也让新洁能的销售费用比同行业更低，增加了其盈利空间。

新洁能已有1000多种细分型号产品，能满足客户多样化需求，受益于新洁能逐步打开市场、提升品牌知名度、行业景气度持续、国产替代加快、新兴应用兴起、上游代工产能紧张等因素，公司所处行业细分领域景气度高涨，产品供不应求。新洁能的业绩也变得十分亮眼。新洁能2021Q1营收同比增幅为85.8%，毛利率更是一路上升达到了33.5%，其产品的热销程度可见一斑。

3、布局封测领域有望降本增效

新洁能作为Fabless企业，它除了设计与销售，其关键的制造和封测均由Foundry（制造）与OSAT（封测）厂商负责。他的成本结构中，75%是芯片代工，20%是封测服务。华虹与华润微旗下的华润上华是公司主要的代工企业，而其封测业务主要是长电科技。而由于芯片代工整体供不应求时，企业往往处于价格接受者，如果市场价格出现波动，将对成本产生较大影响，挤压公司盈利空间。

新洁能的同行业其他公司大部分都是IDM模式，2016年新洁能逐步投入到封测技术研发，并于2018年下半年开始自建封测产线，通过向上游延伸布局，有望提升公司对产业链相关风险的控制能力，降低成本，加强产品质量管控。

但是封测业务的进入，反应在数据上是截至 2020 年末，公司的在建工程余额为 23,179,875.34 元，相比去年同期增加了 577.33%，主要系公司实施二期工程建设、增加厂房建筑物与生产线建设投入所致。未来公司需要更多业绩来消化折旧压力。

4、布局第三代半导体器件

根据招股书，新洁能在氮化镓功率器件设计技术等方面进入基础研发阶段，而在碳化硅肖特基二极管和碳化硅MOSFET产品中已经有了产品样品，未来也会加大对第三代半导体器件的投入，其研发费用也会相应上升。但是如果在第三代半导体器件上能有所突破，会给公司带来巨大的盈利空间。

三、总结

新洁能MOSFET产品矩阵相对完善，是国内少数几家能够研发设计并量产县级的屏蔽MOSFET与超级结MOSFET的厂家之一。公司专注研发，利用IPO募投项目进行“超低能耗高可靠性半导体功率器件研发升级及产业化”及第三代半导体功率器件项目建设，为公司产品高端化发展奠定基础。公司创立初期采用Fabless模式运营，将有限的资源投入研发，花小钱办大事，取得了快速成长。

现阶段公司开始扩建封测产能，加强对功率半导体核心封测环节的控制，有利于与设计环节形成协同性优化，并为公司长期发展提供保障。公司在车规MOSFET供应方面也有所突破，部分产品已应用到新能源汽车及充电桩等领域，客户包括长城汽车、宁德时代、比亚迪等。除此公司也积极布局应用于汽车的第三代半导体产品，1200V新能源汽车用SIC MOSFET正在积极研发中。公司有望凭借自身身后的技术积累与强大的代工资源获得长足发展，充分受益于半导体国产化发展进程以及新能源汽车市场等下游的蓬勃发展。

总的来看新洁能较好的盈利能力得益于以下几个方面：功率器件起点较高，产品体系逐渐成熟，多项核心技术已经量产，产品与可比公司形成差异化竞争，客观上降低了研发投入；虽然知晓模式下优质客户较少，但经销模式下公司产品进入众多优质客户，降低了销售费用的支出。期间费用的降低以及产品的强竞争力增加了公司的盈利空间。

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