伟星新材是国内PPR管领跑企业，主要生产定位于中高端市场的塑料管道，并积极拓展防水和净水业务。目前PPR管、PE管、PVC管是公司三大主要产品，营收占比达到93.6%，主要应用于建筑给排水、市政给水、水排污、燃气、采暖等领域。

据中银证券研报分析，公司先期通过品牌营销、增值服务和渠道建设，构建“渠道+品牌+服务”核心竞争力闭环。未来公司有望通过“零售+工程”、“同心圆战略”、新区域开发、渠道拓展等一系列措施复制优秀的商业模式维持强大的盈利能力。

一、增长稳健的消费建材龙头

PPR管是公司拳头产品与主要利润来源；华东是公司深耕区域，华北近年发展较快：PPR管、PE管、PVC管目前是公司三大主营业务，2020年收入分别为24.2、16.2、7.4亿元，收入占比分别为47.4%、31.8%、14.4%。其中PPR管毛利率最高，是公司主要的利润来源，三大产品毛利率分别为56.3%、35.8%、23.1%。

分区域看，华东是公司传统深耕地区，2020年收入为23.9亿元，占比46.9%；华北区域近年来发展较快，2020年收入13.1亿元，占比25.7%，同增12.7%。

公司复合增长率极高，长期收益大幅跑赢大盘：2006年至2020年，公司收入从4.7亿元增长至51.0亿元，CAGR为18.6%；净利润从0.4亿元增长至11.9亿元，CAGR为27.2%；长期复合增长率极高。从收益的角度看，股票收益最高超过600%，大幅跑赢大盘，是建材板块为数不多可以稳定维持25%以上ROE的公司。

营收利润增速稳健，各项财务指标在同行中表现优异：公司历年营收和利润均保持稳健增长。除了2019年受到精装房集采挤压零售渠道以及台风影响之外，公司大多数年份可以保持20%以上的收入增速和15%以上的利润增速。现金流等各项财务指标在同行乃至整个建材行业表现都非常优异，明显领先同行可比公司。

从财务指标角度来看，公司具有一定消费属性：和消费龙头相比，公司财务指标表现也可圈可点。2012年以来，公司ROE稳步提升，2016年以后，ROE稳定在25%以上的水平，相比其他消费龙头，公司ROE水平并不低。从现金流表现角度来看，公司净营运周期稳定在70-80天，相比老板电器、海天味业、格力电器、伊利股份等消费龙头差距仍不甚明显。

二、“品牌+服务+渠道”闭环，“零售+工程+同心圆”多重驱动

行业早期价格竞争激励，规避风险能力较差：行业早期零售市场不止有伟星，日丰、金牛、金德等品牌也逐步树立品牌影响力。多数企业通过薄利多销的方式迅速占领市场，对经销商考核主要是出货量和出货周期，因此导致经销商更倾向于倾销进行销售，价格竞争激烈，渠道和厂商的毛利都比较低。根据上文分析，塑料管面对上游是价格的被动接受者，过分的低价竞争则原料价格上涨时会面临亏损的风险。

公司定位高端品牌，利用品牌溢价减小原材料波动影响：基于此，公司一开始就把品牌定位在高端品牌上，把产品盈利能力和现金回款能力放在第一位，把迅速抢占市场放在相对次要的位置。通过价格广告投放，教育用户，打造高端品象，用品牌溢价维持较高毛利率，减小原材料波动的影响。

抓住制造壁垒低，安装难度大两大痛点，推出“星管家”服务：PPR管道制造壁垒相对较低，市场上存在大量以次充好的现象。同时因为PPR管道安装工业特殊，安装过程非常重要。公司抓住这两大痛点，率先在行业内开展“星管家”服务，通过服务增值的方式营造产品差异性。

公司推出“双质保”服务减少水电工负担，增加其利润，提升其推荐粘性：2016年开始，公司逐步加强对导流者粘性建立，开展“双质保”服务，推出前置过滤器，水电工省时省力，同时预留出另一部分费用与导流者分享，提高导流者利润，增强导留者对伟星品牌的推荐意愿。

提升单个经销商渗透率有利于公司巩固已有市场：加大区域布局以及“零售+工程”是公司开拓增量市场，而提升单个经销商占有率是公司在已有市场进行的进一步深耕。未来公司将逐步实现华东等优势区域内每个县贡献1,000万元的收入，外围区域每个县贡献100万元的收入。同时逐步深挖传统拳头产品PPR管材，实现PPR管市占率从8%提升到20%的水平。

三、经营长虹，基业长青

公司经营恢复正常，公募基金持股达到历史高位，估值溢价提升：回溯2017-2020年公司四年股价涨幅，可以发现2017至2019年上半年公司股价屡创新高。将股价进行归因，我们可以发现公司股票价格上涨一方面是公司经营稳健，每股净资产稳定增加，各项经营指标向好所致，另一方面是市场对公司盈利能力认可，公募基金持续加仓给公司带来较高估值溢价所致。

短期公司营收增速有望随着竣工回暖迎来提升：地产开工和竣工分化持续了较长时间，在先期开工项目交房约束下，未来1-2年内地产竣工增速回升是大概率事件。随着地产竣工回升，管材等装修建材行业需求将有所复苏，对应相关行业龙头迎来业绩修复，公司营收增速与地产竣工增速有一定关联性，未来增速提升可能性较高。

长期公司股价有望持续增长：公司股票价格能否持续增长关键在于能不能维持较高水平的ROE。首先是利润率，我们认为公司对于工程渠道的推进会采取兼顾收入和现金流的思路，而新产品定位高端以及新区域开拓有望维持公司较高的利润率水平。其次是周转率，未来随着公司加强渠道下沉，继续深挖传统业务，公司周转率有望提升。最后是杠杆率，考虑公司持续稳健经营的思路，未来杠杆率有望保持稳定，高ROE水平有望维持，公司股价有望保持长期增长。（中银证券）

总结：我们认为短期随着竣工回暖，公司收入增速有望提升，但原料价格上涨或一定程度挤压利润空间。中长期公司将通过一系列措施实现营收利润的持续增长，基业长青可期。

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