公司以小型锂电池起家，尽管进入动力/储能市场较晚，但依靠强大的技术研发实力得以快速切入高难度赛道并斩获包括戴姆勒、宝马在内的海内外巨头订单。

据浙商证券研报分析，21年H1全球新能源汽车销量已超过250万辆，创历史新高，我们认为公司针对的下游市场已经进入高速扩容期，为未来公司长期业绩增长打下坚实基础。

一、多赛道布局的锂电龙头，和新业务加速上升

公司以锂亚电池起家，通过技术创新突破国际锂电企业在国内市场的垄断，随后不断扩展应用领域并出口欧美市场，2018年全球锂原电池销量市场份额9.22%，市场规模国内第一，全球第三。公司亦具备敏锐的战略洞察，在2017和2019年分别把握住了共享单车与ETC市场的爆发，带动锂原电池业务实现超额增长。

2012年开始研发动力电池，起初走铁锂路线，主要客户是商用车，2016年提出铁锂三元并行路线，2018年与SKI合作成立三元软包产线，顺势进入戴姆勒供应链，其后逐步获得现代起亚、小鹏汽车订单。同时公司自研三元方形电池，2020年取得华晨宝马与德国宝马项目定点，2021年获捷豹路虎订单，陆续实现国内外大客户的突破。

营收保持中高速增长，毛利率水平稳定。2017-2020年公司实现收入29.8/43.5/64.1/81.6亿元，同比增长27%/46%/47%/27%，2017-2020年复合增速达40%，主要得益于公司锂电池产品在动力和消费等领域的旺盛需求。毛利率方面，2017-2020年公司毛利率为29.2%/23.7%/29.7%/29.0%，除2018年毛利率较低外，整体毛利率相对稳定。2018年毛利率下滑主要由于动力电池市场爆发，公司以价换量争取市场份额，导致毛利率受损。

。2018-2020年公司归母净利润5.7/15.2/16.5亿元，同步增长41%/167%/9%。2020年思摩尔非经常性计提影响投资收益，若不考虑该计提，则20年归母净利润21.9亿元，同比44%；若不考虑投资收益，则2019年与2020年归母净利润为7.0/8.6亿元，20年同比增长22%，一定程度上反映净利增速仍与收入增速挂钩，盈利水平未出现明显下滑。

二、新一轮替换周期已至，新领域拓展贡献稳定增长

锂原电池作为较为成熟的电池品种，广泛应用于ETC、智能电表、胎压监测、智能安防等领域，主要产品包含锂亚电池和锂猛电池。随着智慧城市的发展以及万物物联时代的到来，锂原电池有着存量替换与新领域增量市场两大需求点。从量上看，锂原电池市场小而稳定，2020年国内锂原电池市场规模53.03亿元，对应电池需求29.46亿只。

公司锂原电池产品具备较强竞争力。公司以锂原电池起家，在电化学材料、结构、工艺等领域具有深厚的技术积淀，产品品质位于国际先进水平，是兼具规模优势和全面解决方案的少数公司之一。18年全球锂原电池销量市场份额9.22%，市场规模国内第一，全球第三。从财务数据看，公司锂原电池业务毛利率包保持在40%左右的水平，盈利水平佳，为公司贡献了稳定的毛利润，我们认为这既体现了市场需求分散、细分领域众多，不易以价换量，也充分印证了公司产品的综合竞争力。

业务嗅觉感觉敏感，产能释放率先享受行业成长红利。锂电池作为万物互联的核心零部件之一，在智能表计、智能安防、智能交通、智能穿戴和工业领域得到广泛应用，市场需求持续增长。从历史上看，公司成功把握共享单车与ETC市场的爆发，具备敏锐的战略前瞻。2020年3月，公司在惠州基地投资3.33亿元建设面向胎压测试和物联网应用的高温锂锰电池项目，项目建设期24个月，达产后对应产能1.6亿只，以满足未来物联网浪潮中的增量需求，并在细分领域抓住市场机遇，满足客户多样化的需求。

三、公司核心竞争优势

公司依托早年在消费类锂电池打下的技术基础和强大的研发实力快速向动力电池业务拓展，成功打入德系老牌高端车企宝马和戴姆勒的供应链，同时进入韩系知名车企现代以及国产新势力三巨头之一的小鹏的供应链，为上述车企直接供应动力电池。根据EVVolumes统计的数据，今年1-5月欧洲地区新能源汽车销量市占份额排名前五的企业分别为大众集团、Stellantis集团（FCA和PSA的合资公司）、戴姆勒集团、宝马集团、雷诺日产联盟，公司两大客户均榜上有名，而这合计占比达23%。伴随着下半年更多新电动化车型的推出，预计对公司电池需求量将节节攀升。

公司在今年4月上海国际车展展出了自己众多动力电池领域的拳头产品，其中新款4680圆柱电池引人注目，该型电池首次亮相公众是在2020年9月特斯拉电池日发布会上，4680型电池相比2170和1865型电池具有系统空间利用率更高，系统能量密度更大等优势。此次公开展示自家4680型电池凸显公司强大研发实力，同时也为日后拓展下游新客户打下了坚实基础。

持股思摩尔国际贡献主营业务外现金流：公司持有电子烟巨头思摩尔国际32.02%的股权，思摩尔国际近年来经营状况良好，净利润稳步提升，每年可为公司带来稳定的现金增量，而这些现金为公司锂电池扩产项目提供了稳定的备用资金。

公司产品发展路线规划清晰，3C类电池和锂原电池业务毛利率高，每年为公司贡献优质现金流，为公司动力/储能电池业务的拓展奠定稳定资金基石。通过与市场上其他数家锂离子电池公司的现金流进行对比可以明显看出公司的经营性现金流持续改善并增加。（浙商证券）

总结：公司持有电子烟巨头思摩尔国际32.02%的股权，思摩尔国际作为电子烟市场中的佼佼者近年来经营状况良好，净利润稳步提升。

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