公司成立于1999年，目前主营汽车/轮胎用特种材料、电子材料和生物降解材料三大业务。

据国盛证券研报分析，可降解材料方面，2020年公司携手巴斯夫在中国合作年产能10万吨的可生物降解材料项目，布局可降解材料制高点。

一、一体两翼、三大业务，内生外延打造新材料平台型企业

三箭齐发，打造新材料平台型企业。彤程目前主要业务可以分为三大块，汽车/轮胎用特种材料、电子材料以及可降解材料。

汽车/轮胎用特种材料业务：公司以轮胎用特种材料贸易起家，延伸至上游材料制造，已成为全球最大的轮胎橡胶用特种酚醛树脂供应商，客户覆盖全球前75强轮胎企业，包括普利司通、米其林、固特异、马牌、倍耐力等。此外，公司的高纯度对叔丁基苯酚是亚洲最重要的供应商之一，客户包括三菱瓦斯、LG、帝人、万华等。公司仍有贸易业务，目前是德国巴斯夫、EVONIK、法国道达尔、日本住友化学等全球领先材料供应商在国内轮胎橡胶行业唯一或主要的合作者。

生物降解材料领域：公司引进PBAT发明者同时也是全球化工龙头巴斯夫授权的PBAT聚合技术，在上海化工园落地10万吨/年的生物可降解材料一期项目，布局制高点，未来最有望充分受益国内巨大的可降级材料应用空间。巴斯夫在生物降解领域具备超过20年的先进成熟工艺，在中国大陆，选择彤程进行合作，得益于公司与其多年深入的互信合作。

公司的橡胶化学品发展思路，就是从产品不断向上游原料整合，最终形成同一客户多种产品的供应能力。未来，公司将继续把这种整合能力复制到电子材料、可降解材料产业链，横向在专业范围内进行多品类拓展，纵向整合产业链上下游，打造新材料平台。

公司营业收入与利润水平稳步提升。2015年至2020年，公司营业收入从15.60亿元增长至20.46亿元，复合年增长率为5.57%；2020年，公司实现归母净利润4.10亿元，同比增长24.17%，2019年实际净利略有下滑主要原是对响水化工园区内的彤程精细计提资产减值所致，资产减值损失减值金额1.22亿元。2020年公司继续计提资产减值损失4372万元，营业性归母净利润超过4.5亿元。2021Q1公司归母净利润大幅增长128.9%，营收业绩有望持续向好。

公司业务结构持续优化，自产酚醛树脂占比提升，海外业务发展较快。2020年公司自产酚醛树脂业务实现营业收入14.38亿，主营业务占比高达70.28%，毛利占比达75.36%。自2015年起，公司自产酚醛树脂业务保持高速增长，最终维持在70%左右的主营业务占比。贸易业务营收占比整体下降，公司主体放在自产产品，为公司长期的发展提供有效支撑。

持续大力投入研发。研发是科技创新企业至本，公司始终重视研发投入，目前在上海和北京建有两个研发中心。截至2020年底，公司研发人员109名，占总人数的17.9%。随着三大业务持续布局深入，包括光刻胶在内的产品迭代创新，以及横向拓展产品品类，我们认为未来公司有望继续加大研发投入。

二、光刻胶：国产替代启航，迎需求高涨之风

光刻胶是半导体，面板，PCB等领域加工制造中的关键材料。光刻胶由树脂，感光剂，溶剂，光引发剂等组成的混合液态感光材料。原理是利用光化学反应，经光刻工艺将所需要的微细图形转移到加工衬底上，来达到在晶圆上刻蚀出需的图形的目的。

从光刻胶全球市场来看，根据Cision的统计，2019年约有91亿美元的市场规模，且至2022年预计将达到105亿美元，实现复合增长5%。而其中半导体、LCD、PCB这三类主要的应用场景分别占据了市场空间的24.10%、26.6%、及24.5%，分别对应2019年的市场规模22亿美元、24亿美元、及22亿美元。

Cision同时也统计了中国光刻胶市场的规模，在2019年约为88亿元人民币，至2022年预计将达到117亿元人民币，实现复合增长15%。如若我们根据全球光刻胶的应用场景分布来看，在中国大陆所需要的半导体、LCD、及PCB的市场需求分别将达到21、23、22亿元人民币。

三、收购科华微电子、北旭电子——IC+面板光刻胶布局

特种橡胶助剂指功能性橡胶助剂、加工型橡胶助剂，可起到改善橡胶制品的性能及质量、提高橡胶制品的生产效率、增强异质材料的粘合性等重要的特殊作用，被广泛应用于轮胎橡胶工业，是推动轮胎工业工艺技术变革的创新型材料。酚醛树脂（包括增粘树脂、补强树脂、粘合树脂等）是特种橡胶助剂的主要品种，也是彤程新材的主要产品品类。

北旭电子业绩呈逐年增长态势，2020年前三季度实现收入1.55亿元，净利润2540万元，净利润率达16.4%。公司入股北旭电子，光刻胶业务补齐LCD面板应用，电子材料布局进一步完善，有望充分发挥不同领域光刻胶在研发以及设备等方面的协同效应，加速实现半导体及面板光刻胶的国产替代。

战略合作巴斯夫，投建可降解塑料项目。2020年5月28日，公司与巴斯夫签署了一项联合协议，授权公司根据巴斯夫高质量标准生产和销售经认证可堆肥脂肪-芳香族共聚酯（PBAT）。2020年10月公司宣布将发行可转换债券拟募集不超过8.0亿元资金，用于10万吨/年可生物降解材料项目（一期）等项目。建设期2年，预计将于2022年投产。项目将新建一条6万吨/年可生物降解塑料PBAT生产线，可兼产CO-PBT、PBS等产品，副产品4800吨/年THF以及一条1000吨/年的BPE小批量生产线。项目建设期2年，生产期13年，预计达产年后，营收可达11.47亿元。（国盛证券）

总结：随着公司一体双翼的业务布局逐步成型，我们有望可以看到公司在面板及IC光刻胶，以及可降解材料业务上的逐步兑现，实现对于公司营收及利润的双重提振。

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