纳微是国产高端色谱填料领军企业，公司成立后依靠微球精准制造的底层技术迅速开发出全面的产品组合。

据太平洋证券研报分析，得益于亲和层析介质和离子交换层析介质等填料的放量，公司17-20年营收和净利润复合增速高达66%/81%。

一、色谱填料远期需求空间足，国内迎来进口替代良机

色谱/层析技术是指混合组分在通过装有色谱填料的柱子时，各个成分物质因物理和化学性质不同，与色谱填料作用力不同，导致各组分物质在在柱子中的迁移速度有差异，最终各组分按顺序从柱子另外一端流出，从而实现各组分分离的目的。由于色谱技术条件温和、适用范围广，可以对复杂组份进行分离，因此被广泛应用于工业分离纯化。

色谱填料是具有纳米孔道结构的微球材料，从结构来看主要由基质和官能团两部分组成，其中基质决定了色谱填料的各种物理性能如机械强度、载量等，官能团则决定了分离模式和分离选择性，也就是色谱填料的使用方向。

基质粒径大小直接影响到色谱分析效果,粒径越小分离效果越好，反压也越大。色谱分离从常压到高压再到超高压使得样品分析时间从一个多小时缩短到几十分钟再到几分钟是由于色谱填料越来越小的结果。

在微球上键合不同功能性质的基团，可以制备不同分离模式的色谱填料，如通过键合烷基或苯基功能基团可以形成反相色谱填料，键合离子功能基团可以制备离子交换层析介质，键合亲和配基可以形成亲和层析介质等

生物药生产主要耗材包括上游发酵和下游纯化两部分，上游工艺随微生物发酵工程相关技术进步和培养基等主要原材料的国产化，成本占比已降至30%或更低，而下游纯化，由于国产化替代推进较慢，成本占比高达70%左右。

二、产品丰富与升级稳步推进，收入净利润快速增长

公司是一家专门从事高性能纳米微球材料研发、规模化生产、销售及应用服务，为生物医药、平板显示、分析检测及体外诊断等领域客户提供核心微球材料及相关技术解决方案的高新技术企业。在开发出世界领先的微球精准制备技术后，公司可以对微球材料组成、粒径大小及分布、结构形貌、孔径大小及其分布、表面修饰和功能基团等进行精准调控，凭借此技术，公司成为世界上极少数可以同时大规模生产超纯硅胶、杂化硅胶、聚苯乙烯、聚丙烯酸酯为基质的单分散色谱填料的公司。

不同使用场景对色谱填料/层析介质的产品要求不同，需求种类繁多。基于微球材料底层制备技术，公司已开发出用于小分子分离纯化的硅胶色谱填料，及用于生物大分子分离纯化的层析介质，产品种类齐全，可满足各类客户不同需求。

色谱填料/层析介质行业赛道宽广，竞争格局良好，公司作为进口品牌的挑战者，得益于核心技术的充分体现，推出的各项色谱填料产品质量指标过硬，且在产品种类、价格、综合技术服务能力以及响应速度方面具备优势，客户认可度和合作项目数逐年提升，带动公司收入实现快速增长，2020年营收1.70亿元（+75.62%）,17-20年复合增速高达65.65%；2020年归母净利润7269.28万元（+210.31%）,17-20年复合增速高达81.11%。

从公司各季度主营业务收入的分布来看，通常一季度收入占比较小、四季度占比较大，主要系受春节假期影响，客户会在年底提前采购备货，且部分客户单笔订单金额较大，导致分季节收入有所波动

公司主营业务售收入大体可分为药物分离纯化微球材料及技术服务（以下简称色谱填料业务）、药物分离分析色谱柱及相关配套（以下简称色谱柱业务）以及光电领域用微球材料（以下简称平板显示业务）三大类，其中核心色谱填料业务20年收入1.44亿元（+71.20%）、占主营业务收入比重70.69%；色谱柱业务增速最快，20年占比达到12.95%；平板显示业务占比16.36%。

三、技术优势突出，下游需求带动各类色谱填料快速发展

色谱填料是公司核心业务，按类别来看，公司色谱填料产品还可分为小分子领域的硅胶、聚合物（反相）以及大分子纯化领域的亲和层析、离子交换、疏水层析介质以及部分药物分离纯化技术收入。

毛利率方面，硅胶色谱填料由于附加值较小的C18非均粒产品收入占比较高，毛利率在60%左右；药物分离纯化技术业务早期毛利率相对较低，20年已快速提升至80%以上；其他类型色谱填料/层析介质毛利率均在90%左右。

公司常熟纳微新厂房规划生产线设计产能为年产40吨琼脂糖微球、10吨葡聚糖微球、50吨聚苯乙烯微球、50吨聚甲基丙烯酸脂微球、20吨硅胶微球及25吨离子交换树脂。2018年5月正式开工建设，目前已完成基建工作。

随着产品线持续丰富和口碑效应的体现，公司生物医药领域客户数已迅速增至1000家以上，从销售金额上目前公司仍以50万元以下客户为主；50万元以上的客户数逐年增多，主要是部分客户商业化生产开始采购公司产品或合作临床阶段产品逐渐进入放大以及商业化阶段，如复星、恒瑞等。

公司推出聚合物反相色谱填料的时间较早，20年前是公司占比最大的产品，经过18年销量快速增长之后，近年增速略有放缓，20年收入4200.79万元（+11.50%）。毛利率方面聚合物色谱填料历年均在90%左右，主要是公司改良型种子法质量高，售价高同时成本更低。2020年聚合物色谱填料毛利率有所提高，主要系UniPS附加值较高的小粒径产品销售占比提高，且附加值较低的UniPSA销售占比减少。（太平洋证券）

总结：公司是国产色谱填料行业领军企业，底层微球制备技术领先，产品组合全面，在下游生物制药行业蓬勃发展以及国产替代潮流下有望实现快速增长。

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