博雅生物始建于1993年，是以血液制品业务为主，集生化药、化学药、原料药等为一体的综合性医疗产业集团。公司总部位于江西省抚州市，2020年集团拥有在职员工数量合计1618人。

据国金证券研报分析，公司在血制品制备方法和工艺水平上具有先进优势，我们测算，2019年公司单站采浆量约为31吨，吨浆收入为278万元，吨浆净利润为76万元，处于行业第二。

一、血液制品为主的综合性医疗产业集团

2020年业绩受疫情影响波动，长期表现良好。受疫情影响，2020年，公司实现营业收入26.84亿元，同比下降8%；实现归母净利润2.6亿元，同比下降39%。2010-2020年期间，公司营收复合增长率达到34.17%，净利润复合增长率为17.92%，长期增长动力及盈利能力稳健。2021年第一季度，公司实现收入6.72亿元，同比增长3%，实现归母净利润1.01亿元，同比增长5%，业绩逐步回暖。

血制品（不含血液制品经销业务）为公司核心支柱业务，未来将进一步战略聚焦。公司构建了以“血液制品为核心、专注医药工业”的“1+N”大发展战略，致力实现血液制品业务、非血液制品业务协同发展。2020年公司血液制品业务收入占比为33.29%，毛利占比为38.51%。2021年7月8日，公司公告拟以1.93亿元的价格转让持有的罗益生物11.68%的股权，未来战略发展的重心将逐步聚焦于血液制品业务。

二、公司血制品制备工艺先进，吨浆效率处于行业头部水平

公司具备技术和产品等核心竞争优势。按2019年全国血制品行业采浆量口径，公司处于全国血制品行业第二梯队。公司核心竞争优势包括明确的公司战略、先进的技术优势、齐全的产品优势、优异的质控优势以及稳健的团队管理优势。

公司血制品制备工艺先进。公司在制备方法和工艺水平上具有先进优势，收得率高于行业平均水平。公司采用低温乙醇法结合层析工艺生产静注人免疫球蛋白（pH4），相比传统低温乙醇法的收率更高；在制备纤维蛋白原上公司亦拥有自有专利技术，产品收得率位居行业前列。

产能建设护航投浆能力。公司现有产能每年可处理原料血浆约600吨，2020年采集原料血浆约379吨，短期内，公司现有产能仍能够满足自采原料血浆的投产需求。2020年8月，由于抚州市政府对于高新技术产业开发区的规划调整，以及公司向博雅（广东）采购原料血浆尚未获得批复，公司原料血浆规模不足，拟申请扩大“千吨级血液制品智能工厂建设项目”建设用地规模，公司决定调整2018年非公开发行股份募集资金建设的“千吨级血液制品智能工厂建设项目”的实施进度，项目将再次延期不超过24个月，预计于2023年6月建成并完成GMP认证。

公司吨浆效率处于行业领先水平。我们测算，2019年公司单站采浆量约为31吨，吨浆收入为278万元，吨浆净利润为76万元，处于行业第二。随着未来华润入股带来公司浆站拓展能力的增强，公司产品丰富度的持续提升以及公司先进制备工艺和产能建设的保障，公司吨浆效率有望维持在行业较高水平。

三、产品丰富度持续提升，血浆综合利用率稳步提高

公司血制品产品线较全，处于行业前列。血液制品厂商的产品线丰富程度意味着每类血液制品分摊的血浆成本高低，同时也代表了企业产品的差异性强弱，因此丰富的产品线是衡量当前我国血制品行业原料血浆供应紧张的局面下公司竞争优势强弱的重要指标。公司是国内血制品产品规格最全的生产企业之一，产品涵盖人血白蛋白、静注人免疫球蛋白（pH4）和凝血因子等8个品种22个规格的产品，全面的产品线赋予公司更强的成本管控和差异化竞争优势。

产品丰富度持续丰富，血浆综合利用率和毛利率稳步提高。公司血液制品业务在研产品主要包括人凝血因子Ⅷ、vWF因子、高浓度（10%）静注人免疫球蛋白、人纤维蛋白粘合剂、人纤维蛋白原微球、C1脂酶抑制剂、巨细胞病毒特异性免疫球蛋白、呼吸道合胞病毒特异性免疫球蛋白等。未来3年，公司按研发计划每年将会有一个新品上市，血浆综合利用率和毛利率有望持续提升。（国金证券）

总结：公司是行业内极少数实现采浆量正增长的企业，2020年度采浆量约378吨，同比增长1.61%。随着疫情影响逐步消除，行业景气度将持续回暖。

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