石头科技是一家专注于家用智能清洁机器人及其他清洁电器研发和生产的公司，从为小米代工起家，逐步实现自有品牌的成立及品类的拓展。

据国海证券研报分析，剥离小米初见成效，轻资产和先单后货模式使公司专注于高附加值的设计研发环节，提高运营效率，提供健康现金流。

一、扫地机器人龙头，业绩快速增长

公司主要产品为智能扫地机器人、手持无线吸尘器及相关配件，智能扫地机器人收入占比大于94%。产品包括小米定制品牌“米家智能扫地机器人”、“米家手持无线吸尘器”，以及自有品牌“石头智能扫地机器人”和“小瓦智能扫地机器人”。

米家品牌收入占比下降，自有品牌石头收入占比上升。2016年公司全部扫地机器人都是为小米代工的米家扫地机，随后自有品牌发展，2017-2020米家品牌收入占比从88.4%降至9.3%，石头品牌收入占比从11.6%升至90.7%。

随着公司不断地发展壮大，营业收入和归母净利润规模飞速扩张，2017~2020年公司营收/归母净利润年化增长率为59%/174%。2018到2020年公司分别实现营收30.51/42.05/45.30亿元，同比+173%/+38%/+8%，实现归母净利润3.08/7.83/13.69亿元，同比+359%/+155%/75%。

轻资产模式使公司专注于研发，运营效率高。公司仅保留高附加值的研发设计环节，产品生产全部依靠委托加工，无自建生产基地，主要委托加工厂商为欣旺达，轻资产模式使公司专注于研发，资产利用效率高，2020年公司和科沃斯固定资产周转率分别为70.6次/9.4次。

小米参股不控股，多方面助力公司发展。小米相关方顺为持有公司9.64%股份，公司董事程天为其在公司董事会的代表。小米公司控制的天津金米持有公司8.89%的股权，公司董事高雪为天津金米在公司董事会的代表。顺为和天津金米为公司第二三大股东，对公司的投资均为参股投资，其在公司董事会中占有席位，具有表决权，但对公司经营决策无控制权。除了资金支持外，小米在工业设计、供应链背书、品牌背书、种子客户、销售渠道等方面都给公司提供了不少的帮助。

二、扫地机器人赛道火热

扫地机器人从单一的扫地功能向拖地、洗拖一体、自动集尘、防头发缠绕等多功能演变。2018年iRobot推出能够自动集尘的扫地机器人Roombai7+并有语音控制功能；2019年云鲸推出可自动洗拖布的扫地机器人；2020年科沃斯T9新增防头发缠绕功能。

消费升级和“懒人经济”的兴起扩大行业需求。据中国产业信息网调查，经济发达地区的年轻人是扫地机器人的主力消费群体，从年龄分布上看，21—40岁是扫地机器人的主要关注群体，其中21—30岁群体占比为42.33%，31—40岁群体占比为34.95%。消费者中占比近半的90后往往有喜欢尝鲜、舍得花钱、不爱干家务、工作繁忙等特点，这类人群是扫地机器人的天然拥护者。

渗透率较全球其他地区仍有较大增长空间。根据易观数据、全拓数据，扫地机器人渗透率在美国为16%，在日本和欧洲为10%左右，而在我国沿海地区渗透率为4%-5%，内陆仅为0.5%。根据头豹研究院测算，2024年我国扫地机器人渗透率有望达到12%，销量1780万台。

全球清洁市场稳定增长，扫地机器人占吸尘类产品比例低于20%，未来有望进一步提升。根据Euromonitor和IFR数据，2017-2019年，全球吸尘产品市场规模稳步提升，分别为173/188/191亿美元，同比+8.7%/+1.6%。其中扫地机器人占比（扫地机器人市场规模/吸尘产品市场规模）快速提高，从2017年的12%升至2019年的17%，扫地机器人市场规模2017-2019分别为20/25/33亿美元

三、高技术、快迭代，产品结构不断优化

公司重研发，有丰富的专利技术。公司是一家技术推动型的创新科技公司，截至2020年12月31日公司累计获得65项发明专利、142项实用新型专利和77项外观设计专利，公司共拥有21项软件著作权，11项作品著作权。

公司技术人才储备丰富。2020公司研发人员382人，占比达56%，高于行业可比公司水平（科沃斯2020年研发人员占比为15%）。创始软件团队在微软主要负责智能硬件设备的嵌入式操作系统开发、系统架构设计、软件及算法等方面的研发工作。硬件团队在华为主要负责智能手机产品研发，包括架构设计、产品验证和测试、生产线设计等重要环节。这些专业的技术人员使公司的研发实力愈发雄厚。

公司早期以高性价比实现弯道超车。2013年9月科沃斯发布国内首款LDSSLAM扫地机器人地宝9系，售价约5000元，2015年12月再推DR9系，售价约3000元，价格较高。2016年公司联合小米推出定价1699元的米家扫地机器人，以高性价比迅速打开销量，2017年实现出货81.8万台，远高于科沃斯5.3万台。

公司日渐独立于小米后向高端品牌发展，旗舰产品在高端市场具有性价比优势。对比iRobot，科沃斯，云鲸和米家新推出的高端旗舰产品，石头T7plus在电池容量，尘盒容量，水箱容量，擦地，防缠绕和自动集尘方面参数表现优异，与相似功能产品相比价格也占有优势。

公司将部分自有品牌产品通过小米运营的“有品”代销平台销售，同时选择小米在中国台湾地区销售自有品牌产品。2019H1，通过小米相关渠道公司自有品牌产品实现收入1.07亿元，营收占比为5%。（国海证券）

总结：随着消费者对高端扫地机器人接受程度不断提高，公司有望挤压落后技术产品的生存空间，进一步提升市占率。

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