一、石墨化在负极成本中占比约50%，一体化布局新工艺的企业将拉开与同行的盈利能力差距！

石墨化在负极成本中占比约50%，同时对负极性能也有较大影响。

招商证券认为，未来前瞻性做石墨化与造粒，并且在箱式法、连续法工艺布局领先的企业可能逐步拉开与同行的盈利能力差距。

1）箱式法和连续法有望成为未来主流工艺

人造石墨负极石墨化工艺主要分为间歇法(坩埚法和箱式法)和连续法，传统的负极石墨化工艺为坩埚法，但坩埚法能耗和成本较高，环保也存在问题，国内头部负极企业开始采用箱式炉工艺以及成本更低的连续法。

根据璞泰来、山河智能公告，以及产业反馈，相比传统石墨化坩埚炉加工工艺，箱式法和和连续法工艺的单位电耗分别降低20-30%、40-50%。同时，箱式法和连续法单日产出是传统坩埚炉工艺的2倍和5-6倍。凭借明显的成本优势，目前箱式炉已经逐步在替代坩埚炉，连续法工艺也开始突破。

在应用领域方面，箱式法更适用全品类人造石墨，连续法由于加热温度相对较低导致产品比容量不够高，可能更适用于中低端市场。

2）提前布局石墨化并且成功开拓新工艺的负极企业将占据先机

由于石墨化能耗大且有一定环保压力，负极企业的传统做法是将石墨化外包，近年以璞泰来为首的负极企业前瞻性的加快石墨化自供布局，以进一步保障供应链并提升盈利能力。

随着双碳约束的继续，石墨化等环节可能对负极材料产业产生进一步的影响，前瞻性做石墨化与造粒的企业，并且在箱式法、连续法工艺布局领先的企业可能逐步拉开与同行的盈利能力差距。

二、轻卡行业法规不断完善，有望迎来单价、销量、净利率、集中度的四重弹性！

近期连续出台重要的卡车标准法规，包括但不限于：

①工信部、公安部公开征求对《关于进一步加强轻型货车、小微型载客汽车生产和登记管理工作的通知》的意见，总质量超过3.5吨的轻型货车柴油发动机不大于2.5L，对已列入《公告》的排量大于2.5L的轻卡产品，给 予生产过渡期至22年3月31日。此外，对于载质量利用系数也有规定。

②GB38900-2020《机动车安全技术检验项目和方法》要求从今年9月1日起，15年3月1日之后登记注册的货车、中重型挂车空车质量与其登记注册时记载的整备质量技术参数相比误差应满足:中重型货车、中重型挂车不超过±10%或500KG，轻微型货车不超过±10%或200kg，且轻型货车空车质量应小于4500kg。

广发证券认为，轻卡行业在规范化的红利下，有望迎来单价、销量、净利率、集中度的四重弹性。

1）标准法规背后的政策思路:提高安全性、规范化，促进行业升级

超载严重影响安全，《征求意见稿》从产品设计环节降低车辆的超载潜力，GB38900则主抓新车注册和老车年检环节的生产一致性，避免大吨小标，两个政策形成了闭环管理。我们认为，上述两个法规是2014年轻卡排放生产一致性监管升级后对轻卡影响最大的两个政策，14年之后轻卡行业门槛提高、集中度、单价、净利润已经明显增长，上述法规落地后，还将对卡车行业销量有着正面的影响。

2）销量弹性测算

若新车注册和存量车年检严格实施GB38900，轻卡(尤其柴油纯轻卡)与重卡工程车由于单车运力大幅下降，短期内销量将显著增长；若仅在新车注册环节严格监管，新车单车运力较低，随着存量车逐渐淘汰，在不考虑宏观变量前提下销量将持续增长，25年销量有望较20年翻倍。《征求意见稿》轻卡2.5L排量过渡期或存在阶段性集中购买，但并不改变销量中枢持续上行，25年前后换车高峰的判断。

三、L-草铵膦有望逐步替代外消旋草铵膦，国内仅少数企业实现产业化！

草铵膦含有一个手性中心，具有L型和D型两种光学异构体，但只有L-草铵膦具有除草活性。目前上市的草铵膦除草剂主要为D：L=1：1的外消旋产品，若草铵膦产品中只含有L-构型的光学异构体，理论上单亩草铵膦使用量可以降低50%，这对于降低使用农药成本，减轻环境压力均有十分重要的意义。L-草铵膦因此成为了草铵膦行业重要的发展趋势之一。

中金公司认为，L-草铵膦以其高活性、低污染等优点，远期有望逐步实现对普通外消旋草铵膦的替代，目前仅利尔、永农等少数企业在国内进行原药登记。

1）L-草铵膦技术壁垒高，目前仅少数企业实现产业化

L-草铵膦合成方法主要有三种，即不对称合成法，拆分法和转化法。目前不对称合成暂未量产；拆分法成本不具备优势；转化法是当前主要突破方向，该工艺以外消旋草铵膦为原料，将无效组分D-草铵膦转化为L-草铵膦，巴斯夫已通过收购获得该技术路线。此外，利尔也已经成熟掌握该工艺，并且已经实现工业化生产。

2）草铵膦需求增速有望维持高位

草铵膦产量从2011年的3200吨提升至2020年的3.5万吨，据此估算需求用量增长实现十年十倍。考虑到含抗草铵膦性状种子推广、百草枯持续退出及与草甘膦部分场景，判断草铵膦需求有望维持10%以上增长（每年约5000吨需求增量）。需要强调的是，相较于外消旋草铵膦，L-草铵膦性价比更高（1.2-1.3倍成本，2倍理论药效），判断L-草铵膦将逐步提高市占率。

3）供应端仍存变数，L-草铵膦进一步强化龙头领先优势

当前全球草铵膦产能约4.6万吨，其中国内目前形成了双寡头格局。由于草铵膦的高成长性，草铵膦行业潜在进入者众多根据环评计算规划产能达到9.65万吨，参考过去数年的行业发展，草铵膦由于相对较高的技术壁垒，实际扩产情况存在较大不确定性。L-草铵膦方面，龙头公司均有相关规划，有望借此进一步强化竞争优势。

4）价格走势跌宕起伏，目前仍有上涨空间

供需关系的波动带来价格价格走势跌宕起伏。2020年，由于新冠疫情较为严重的湖北是国内草铵膦主要的中间体供应基地，疫情导致的供应不足使得草铵膦供需关系再度紧张，价格持续上扬。2021年，受益下游需求旺盛和替代品草甘膦价格持续上调，草铵膦报价也一路上升，目前，草铵膦价格已上涨至22.5万元/吨，创2016年来新高。考虑到目前草铵膦厂商库存仍处低位，预计草铵膦价格仍有上调空间。

目前国内已公示L-草铵膦扩产环评公告书的仅利尔化学，山东亿盛，永农生物及七洲绿色化工，均为行业内老牌草铵膦生产企业，若未来L-草铵膦合成技术未发生大规模扩散，后续L-草铵膦行业或将维持相对有序的竞争格局。

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