近日，健帆生物发布2021年中报，2021年上半年公司实现营业收入11.88亿元，同比增长36.63%；归母净利润6.20亿元，同比增长40.74%。公司的财报数据一如既往的优秀，但近两个月以来，公司的股价却一跌再跌，本文将具体分析一下健帆生物的成绩与隐忧。

一、公司业绩表现亮眼

健帆生物主要从事血液灌流相关产品及设备的研发、生产与销售，主要应用于尿毒症、中毒、重型肝病、自身免疫性疾病、多器官功能衰竭等领域的治疗。目前国内从事血液灌流器产品生产的公司数量有限、且规模较小，公司的产品处于行业主导地位。

1.营收与净利润积极增长

从其营业收入与净利润来看，近年来呈现积极的增势。2019年至2020年，营业收入增长了36.24%，净利润更是增长了53.33%；2021年半年净利润已经超过2019年全年净利润额，反映了公司较好的经营效益。

数据来源：公司年报、半年报

2.毛利率与净利率高且稳定

公司的毛利率与净利率一直保持在较高水平，高且稳定的毛利率意味着公司在产业链中拥有较强的定价权。

数据来源：公司年报、半年报

从原材料方面看，其主要原材料HA树脂是由公司提供关键合成配方及工艺流程，供应商在公司的指导及监控下生产公司所需的HA树脂，并全部向公司销售，由此公司能够获得价格公允的原材料。此外，2020年11月，公司签订项目投资协议书，将投资约3.1 亿元建设公司原材料树脂等核心材料生产基地，有利于公司更好地管控原材料质量、控制成本及研发升级，因此，未来公司的竞争力将进一步显现。

从供应方面看，公司是国内血液灌流领域的龙头供应商，而且行业内相关公司数量少且规模小，根据2019年数据，健帆生物占到我国一次性血液灌流器市场规模的80%左右。此外，公司采用经销商买断式的销售模式，可以由自建的营销队伍通过专业的学术推广及产品技术培训启发市场需求，通过给予技术协助支持的经销商进行快速产品销售。

3.公司积极拓展海外市场

目前公司产品实现了海外78个国家的销售，并被纳入7个国家的医保；公司血液吸附技术被9个国家纳入不同级别卫生机构的新冠治疗指南或推荐；今年6月，公司与6位全球顶尖的临床研究和重症监护医学专家达成合作，共同成立多脏器支持疗法海外专家委员会，将极大地助力公司产品在海外的推广和普及。

2021年上半年，公司境外市场销售收入同比增长233.73%，占公司主营业务收入的比重为4.98%。

数据来源：公司年报、半年报

4.公司加大研发投入

在研发投入上，虽然不到5%的研发费用率受到了许多人的质疑，但这相对较低的研发投入与其主要产品发展现状及公司研发模式有关。目前血液灌流产业处于发展的初期阶段，产业内相关公司数量较少、实力较弱，研发投入有限；公司采取自主研发与联合研发相结合的研发模式，联合研发通过利用相关社会科研资源的方式来提高研发效率并降低研发风险。

近年来，公司持续加大研发投入，为中长期成长奠定基础。公司研发投入额与研发人员数量持续增长，2021年至今，公司新获批四个产品：细胞因子吸附柱、一次性使用血液透析管路、红外线治疗仪YH01、红外线治疗仪YH02。其中，细胞因子吸附柱填补了国内细胞因子清除类血液净化产品的空白，为脓毒症患者提供了新的治疗手段，也为公司重症领域的发展提供利器。

数据来源：公司年报、半年报

二、公司可能面临的风险

1.产品结构单一

公司目前主要产品包括有一次性使用血液灌流器、一次性使用血浆胆红素吸附器、DX-10血液净化机、血液灌流机、Future F20血液净化设备以及血液透析粉液产品。下图为2016年来其主要产品收入占营收额的比重。

数据来源：公司年报、半年报

其中，一次性使用血液灌流器销售收入是公司主要的营收来源。虽然近年来公司在积极开发新产品，一次性使用血液灌流器所占比重有一定的下降，但仍保持在接近于90%，其他几大产品加在一起，也才10%左右。公司产品结构较为单一并可能在未来较长时间内均如此。因此，公司可能面对产品技术突破后市场竞争的风险。

2.集采风险

医疗器械集采改革推行给医药板块的上市公司都带来了或多或少的影响。健帆生物近两个月的下跌一部分也是受到了集采预期的影响，虽然目前健帆生物主要产品血液灌流器不满足集采条件，而且市场上也并没有足够强大的竞争者，但是随着市场的不断挖掘，行业渐渐发展成熟，使得其产品的使用量增加，其纳入集采范围也不是没有可能。

采购量较大的集采虽然可以提高公司产品渗透率，但是最显著的影响应该还是企业毛利率的大幅降低，给公司带来盈利降低的风险。

三、总结

健帆生物有着亮眼的业绩表现，在盈利方面一直保持着较高的水平，并进一步加大研发、拓展海外市场，但是产品结构单一以及一直弥漫市场的集采预期也给公司带来了一定的负面影响。

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