滴滴下架，教培行业团灭……桩桩件件，给为中国公司在美上市积极奔走的华尔街上了生动的一课：中国的监管，能让他们投资的数百亿美元，一夜之间蒸发殆尽。

文|王雨佳
来源|东哥解读电商

伴随着2020年的黑天鹅事件新冠疫情，中概股全线大涨的时候，有多少人会想到，接下来的一年，“团灭”会成为中概股关键词。

“滴滴企业版”等25款App存在严重违法违规收集使用个人信息问题，国家互联网信息办公室依据《中华人民共和国网络安全法》相关规定，通知应用商店下架上述25款App。

《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》（以下简称“双减”政策）

《关于落实网络餐饮平台责任切实维护外卖送餐员权益的指导意见》

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政策靴子落地，“团灭”的行业教育培训，APP“团灭”的公司滴滴，股价一泻千里，数百亿美元市值凭空蒸发，教育独角兽们数十亿上百亿美元的估值，或将不复存在。

政策不稳定是商业的大忌，中概股，已经成为国际资本的“不可触碰之物”了吗？这背后有何深层动因？

众所周知，中国的整个创业生态中，一大部分创业者、风险投资，都以公司在国际资本市场上市，作为目标和里程碑。那么，这次的事件对整个创业生态圈，会造成何种影响？

本文将深度解析中概股“团灭”的前世今生，以及未来。

► 中概股“团灭”

实际上，滴滴闪电下架、教培行业“双减”等等，事涉众多中概股公司的监管事件，在7月的密集爆发，已经成为中概股在国际资本市场的分水岭。国际资本如梦初醒：中国公司身上的政策不确定性风险，远远超出了他们的想象，“中国公司的价值需要被重估”。

“滴滴是国际资本一手捧出来的，刀砍在滴滴身上，擒贼先擒王。”市场人士如是说。

滴滴的故事，是全球资本养育的“超级独角兽”，变成“超级销金窟”的故事，只看了开头，猜不到结尾。

整个华尔街，以及众多国际知名投资机构亲眼看着，自己上个月还在力荐这家公司IPO，给这家公司投资了数亿、数十亿、数百亿美元之后，在几条政策监管面前，公司APP“团灭”下架，股价顷刻间大跌55%，未来预期，可能一文不值。

成立9 年，融资超过 210 亿美元的滴滴，已经是全球私募市场拿到最多融资的公司。从中国到美国、新加坡，阿联酋，从人民币到美元，从私募到中国国资，从腾讯、阿里，到百度，甚至苹果这样的顶级科技巨头们，在巨大的预期收益面前，这些全世界最聪明的钱，跨越国境，汇集到滴滴身上。

在9年的时间里，这桩资本工程，撮合了中国境内两大巨头支持，补贴战每天烧掉几千万的快的和滴滴合并，又促成了杀的你死我活的国际巨头优步中国和滴滴的合并。

滴滴和这些公司的战争，早已不是出行行业的市场竞争这么简单，裹挟了太多重量级的利益方，当全世界的互联网巨头、产业巨头、一流私募基金、主权基金的钱都已经被这两家公司拿来烧了一遍，没有人知道还需要多少钱，钱又能从哪里来的时候，停战止损，是这些本性善于、刀锋饮血的大佬们共同的选择。相比之下，滴滴的创始团队作何感想，是会议上最不重要的议题，值得被选择性遗忘。

最终，巨头们将滴滴养成了全球年活跃用户4.93亿，全平台年交易额3410亿，中国网约车市场份额top1的“超级独角兽”。然而，滴滴IPO一直面临着信息安全问题，却被选择性无视——滴滴一度也想选择香港上市，但是香港联交所和中国证监会对上市公司的合规要求都很高，滴滴目前很难满足二者要求，在信息安全问题上确实存在瑕疵。相比之下，美国上市对合规要求比较低。

所以，哪怕反垄断已成全球趋势，滴滴的IPO依然成就了全球资本的狂欢：从申请上市，到正式挂牌，滴滴只花了20天，创下华尔街有史以来最快的上市纪录。据美国媒体报道，“为了帮滴滴造势，股票还没有上市，MSCI明晟指数立即表示，6月30日挂牌后，立即将滴滴列入全股票指数行列；富时罗素全球指数也宣布从7月8日起纳入滴滴。华尔街投资者都想在继阿里巴巴之后，在这档近8年来最大宗IPO中大赚一笔。”

很快，全世界众目睽睽之下，这场资本的盛宴，成就的不是第二个阿里巴巴，而是资本的坟墓和尽头：“滴滴一己之力摧毁了科技股”成了美股投资者朋友圈的段子，更让全球投资者见识到，中国监管的雷霆之怒，有多大的能量。

滴滴IPO之后3天，就发生了“滴滴出行”App存在严重违法违规收集使用个人信息问题。国家互联网信息办公室依据《中华人民共和国网络安全法》相关规定，通知应用商店下架“滴滴出行”App。

滴滴股价随即开始下跌，滴滴市值曾一度超过800亿美元，截止7月27日，滴滴25个APP“团灭”之后，滴滴的股价已较历史最高值18美元跌去约 55%，总市值不足400亿美元。

伴随着滴滴的下跌，整个中概股都在下挫，蒸发以数千亿美元计。纳斯达克中国金龙指数（NASDAQ Golden Dragon China Index）显示，中概股与一般美股相比，出现了2016年9月以来的最大跌幅。滴滴事件及相关调查对科技业的影响，甚至超过了川普执政期间，高峰期的水平。

监管压力+政策不确定性+外延式扩张的变数，这些阴云笼罩之下，就连腾讯、阿里巴巴这样的巨头，也未能幸免。

阿里巴巴市盈率早在7月初就跌破了20倍，腾讯股价在7月28日再创新低，市盈率跌破20倍，真正实现了“中国公司的价值需要被重估”。更多国际媒体都引用市场观点认为，滴滴事件，及中国对更多科技企业的调查，大幅增加了在美国买卖中概股的风险，引发了投资者的大幅抛售。

CNBC主持人、美国知名的资本市场评论员吉姆-克莱默（Jim Cramer）的话，一定程度上反应了美国资本市场的看法：“如果你在这之后购买中概股，你就是个白痴。”

《华盛顿邮报》刊发《华尔街终于醒悟过来，认识到中国的现实》的文章称：滴滴事件，给了为中国公司在美上市积极奔走的华尔街一个羞辱性的打击。文章还提到, 一些华尔街的权威人士之前坚持认为，中国永远不会扼杀华尔街的摇钱树，从而让自己的经济发展面临风险......这些都不再是站得住脚的了。滴滴之后，所谓一切照旧成为历史。

► 中概股团灭的深层动因

关于中概股团灭背后的深层动因，市场有观点认为，中国产业政策的转向也是重要的原因，从支持服务业，转向支持制造业，从发展路线上放弃“美国模式”。

“美团、滴滴、在线教育”，他们一个共同特点就是服务业，你有多久没听到，国家‘大力发展第三产业’的声音了？

这几年的中美对抗，越发让人觉得，保持内循环，不让人卡脖子更加重要。那么，制造业就是基础，所以无比让制造业上下游都在国内动起来。

过去这些年，中国的发展路径非常的美国化，以服务业为龙头，制造业占GDP比重降低，互联网+到处都是。但是，最近一系列的政策复核权，以及对半导体、芯片这些产业不计成本的扶持，感觉是，中国从发展路线上也要和美国脱钩了——抛弃曾经尝试过的，美国模式的服务业龙头拉动，选择德国模式，制造业导向。美国制造业占GDP比例不到11%，德国则是29%。”爱丁堡大学助理教授汪通认为。

海豚智库并不认同这种观点，实际上，从拉动就业的角度，服务业远远比制造业更合适，制造业未来的趋势是人工智能替代人力；而且政策扶持制造业，也并不意味着要打压服务业，不存在拉一踩一的问题。

关于真正的深层动因，在之前文章《滴滴遭遇闪电下架，释放了这3个政策信号》中有过总结，主管部门对滴滴的处理，释放的政策信号是我国不会再顾及利益集团在华利益；线下实体经济被鼓励，互联网资本会被关进笼子。

具体到中概股这一轮的价值重估，海豚智库创始人李成东认为，首先，与中国公司的价值关系不大，是与时代直接相关：“中美脱钩是一个大背景，是开始，有了华为的断供事件。今年，美国继续拉着很多企业和中国产业脱钩，比如HM，阿迪达斯、耐克等等卷入的新疆棉事件。如今，中国选择主动脱钩，这也是必然的。”

其次，中国监管政策的目标并非“毁掉”互联网，而是限制平台的垄断，限制资本的无限扩张，而保护三个群体的利益：

第一个群体是中小企业，比如阿里、京东、拼多多上的中小卖家们，希望平台切实降低营销成本，让利给中小企业。

第二个群体是劳动者，所以政策要求餐饮外卖平台维护外卖送餐员的权益，尤其是为确立劳动关系的骑手提供社保、补充灵活就业保险等建议，无疑会造成企业用工成本的增加；

第三个群体是用户，所以政策要求平台不要“二选一”，滥用垄断地位牟取超额收益。同时，政策还要保护国家的信息安全，滴滴就是因此被下架。

当然，在这些政策之下，互联网巨头的运营成本一定会增加，利润必然大受影响；市值缩水，市盈率下跌，是顺理成章的事情，至于利空有多大，何时出尽，市场尚没有答案。

滴滴之后，更大的震荡发生在教培行业，境外上市的中国互联网公司全线暴跌，跌幅超过了期间——其中，超过4000 亿美元的暴跌，发生在7月23日， “双减” 政策公布前后的教育培训行业。

在“双减”政策正式出台之前，全行业已经流传该文件内容，包括停止课余时间补习，严禁资本化运作和上市等等。所以，今年以来截止7月23日，美股教培三巨头高途集团、好未来、新东方，股价分别下跌 93.19％、91.61％、84.23％。港股教育股也跳水；新东方在线大跌28.07%， 思考乐教育、卓越教育集团也遭遇20%以上跌幅。市场普遍认为，这些公司的私有化、退市，是迟早的事。而且更糟的是，美股三家公司如今的市值只剩今年初的10%，这样的低价私有化退市，恐怕还要面对美国投资者的诉讼。

► 政策不确定，最终伤害了谁

“双减”政策的突然出台，教培行业哀鸿遍野的现状，二者引发的恐慌情绪，从二级市场扩散到一级市场，是必然出现的结果。

然而，这样的结果，对未来，是好是坏呢？政策的不确定和市场的恐慌，长期来看，伤害的不仅仅是一个行业，而是企业家的信心。

李成东表示，行业都拥护依法经营，合规经营，但是：“当下舆论普遍妖魔化资本，妖魔化互联网，妖魔化企业家，将严重打击创业者和投资人的积极性，正让中国未来数字经济发展陷入停滞，将进一步拉大与美国的科技差距，而不是缩小差距。”

教培行业的“团灭”早有预兆。

今年以来，教培行业出台了一波又一波监管政策：春天开始，先是限制上课时间，限制广告投放等等，对此，业内有观察人士还指出，监管只针对收学费跑路、虚假宣传、乱收预付款等等市场乱象，目的是将不合规机构挤出市场，最终的结果是：“市场集中度升高，只剩下几个头部机构，教委更方便约谈、执法，局面就更容易稳定。”

然而，政策却朝着市场预期相反的方向一路狂奔，拉不回来。

7月24日晚，人民日报官方微博发布文章，转发了近日相关部门办公厅印发的 《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》全文（简称“双减”文件）。其中主要内容包括：“校外培训机构不得占用国家节假日、休息日以及寒暑假期组织学科类培训，不得提供“拍照搜题”。这等于停止了所有K12学科类培训机构的业务，给K12赛道判了死刑。

业务没有了，公司谈不上成长，自然也就无法融资、上市，所以“双减”文件后面还规定了：不再审批新的学科类培训机构，严禁资本化运作，不得上市融资。

已上市公司如此，还没有上市的公司们，成了史上最惨的一届独角兽，出师未捷，行业先灭了。

根据IT 桔子发布“2020 年中国新经济教育独角兽”行业榜单里， K12 在线教育的就有 10 家。2020年，中国教培行业的融资额达到586亿，超过了此前10年融资的总和，其中仅猿辅导和作业帮的融资就达到了380亿，在全部融资额中占了65%。猿辅导和作业帮获得的都是专注后期投资的资本，他们距离IPO只有临门一脚，可惜这一步，可能永远也迈不过去了。

教育培训行业的“团灭”，让政策不确定的恐慌，蔓延到整个创业生态圈。

根据咨询公司Crunchbase日前发布的一份报告，今年前10个月，中国的风险投资总额达到创纪录的938亿美元，领跑全球。排名第二的美国风险投资总额比中国少了22亿美元。而世界其他地区的风险投资总额加在一起仅为534亿美元，几乎只是中国同期风投总额的一半。

在这样一个充满活力和期待的生态圈里，此番教培行业的监管事件，不止让教育培训从业者恐慌，而是让所有人看到，政策之剑的能量。以后做什么，你们都要看政府怎么想。

大家现在看到的是，一纸文件，就能废掉千万人就业的行业，以及千亿美元的财富。长此以往，不管是一级市场风险投资人，还是二级市场的普通投资者，还有谁，敢去支持创业者和企业家呢？

海豚智库创始人李成东的“东哥电商投资群”群里，有超过200多位一线风险机构投资合伙人。而对于形势判断的投票显示：

83%的投资人投票选择今年将减少对创业公司的投资，而超过41.2%的选择大幅减少投资。

这是对政府政策不确定性的自然条件反应， “双减”政策之下，教培行业商业化资本化一夜退化，所有努力瞬间归零。谁也不知道下一个政策会整顿哪个行业？是大数据，人工智能，还是任何一个，与政策无关的行业？

当企业家充满对政策不确定的恐惧，对未来抱悲观预期，裁员，缩小经营规模，最终伤害的还是普通劳动者和整个经济，甚至包括国家大力扶持的制造业，也难以幸免。

► 写在结尾：

目前唯一能够确定的是，整个市场都默认，资本和创业的寒冬将至。创业公司想要去美国上市、VC想要投资退出，难上加难；已上市公司增发、发债，也同样艰难。

互联网行业，由团购大战首创，如果没有用户就花钱买，动辄数亿、数十亿美元融资烧出去，以利润换规模的模式，或许将停在2020之前，一去不回。

海豚智库建议，融资到手的公司，要谨慎花钱。没有融资的公司，再也不要想着以几个故事换到钱，务必抓紧时间想办法赚钱。