前期写了《请珍惜60元以下的中国平安》，这两天股市持续大跌，市场加速分化，价值股继续杀跌，平安股价正从60元跌向50元。与此同时，科创、军工等板块则表现出超强的抗跌性，甚至不跌反涨，越来越多的投资者加速转换阵营，反过来进一步加速市场分化。

在这种情况下，价值投资策略大幅跑输市场，趋势投资开始备受青睐。很多投资者一边咒骂价值投资，一边将价值股割肉卖出，转战芯片、军工、新能源等赛道股。如某位读者所说，“现在投资芯片、军工、新能源等赛道股，买了就能赚钱，平安、万科等价格再低又如何，时间成本耗不起”。

一句“时间成本耗不起”，便成为追涨杀跌的最好理由。价值投资之难，就难在这里，正如巴菲特的经典总结，“人们不愿慢慢变富”。

可投资者满心期待立马赚钱时，买涨卖跌，换来换去，甘做股市中的“投降派”，恰恰又赚不到钱。

霍华德·马克斯曾提出股市“三阶段”论，无论熊市还是牛市，其演绎过程都会经历三个阶段。

以牛市为例，在牛市第一阶段，股票低估，市场一片悲观，只有少数人敢于买入并持有。到了第二阶段，基本面出现好转，越来越多的人买入，股价回归合理水平，价值回归时出现了明显的赚钱效应，让市场愈发乐观；于是，就进入第三阶段，市场对未来的预期越来越好，“**点不是梦、**点是牛市起点”等言论主导市场，诱发越来越多的人买入，股市急涨，加速赶顶，直至物极必反，熊市降临。

熊市三阶段刚好相反，第一阶段，股价高位回落，只有少数人坚定逃离，多数人视下跌为抄底机会；到了第二阶段，基本面开始恶化，越来越多的人卖出，股价从高估跌至合理水平，但下跌带来的亏钱效应，让市场愈发悲观；接着进入第三阶段，市场预期越来越差，任何消息都被解读为坏消息，越来越多的人开始割肉卖出，股市步入恐慌下跌时期，加速寻底，直至物极必反，牛市降临。

股市中的“投降派”，主要发生在第一阶段和第三阶段。

在熊市第三阶段和牛市第一阶段，“投降派”的表现是股票拿不住，越跌越心慌，最后因恐慌而清空持仓。当这些人纷纷卖出股票后，剩下的多是坚定持有者，卖方力量枯竭，慢慢就跌不动了，熊市第三阶段转变成牛市第一阶段。此时，“投降派”刚刚割肉卖出，坚定远离市场，也会错失牛市第一阶段的低估买入机会。

在牛市第三阶段和熊市第一阶段，“投降派”的表现是高位买入，前期镇定观望，对牛市行情视而不见，现在发现周围很多人都赚到了钱，觉得不能打败市场就加入市场，于是放弃抵抗、追高买入。当这些人纷纷追高买入后，市场买方力量开始枯竭，慢慢就涨不动了，牛市第三阶段开始转变为熊市第一阶段。此时，“投降派”仍沉浸在牛市赚钱效应中，坚定看好股市，把下跌视作抄底机会，越跌越买，仓位越来越重，直至深度套牢。

可见，股市里的“投降派”是很悲催的存在，他们总是卖在低点、买在高点，成为妥妥的韭菜。道理很好懂，但落到投资实践中，很多人依旧会陷入这种韭菜怪圈。

回到当前A股市场，科创、军工是否已到牛市第三阶段还不好说，相比历史表现，当前市盈率水平虽不低估，但仍较为合理。不过，市场中一大批价值股，估值水平确已跌至历史低点。

以中国平安为例，自上市以来至2021年7月27日，当前市盈率分位值0.00%，市净率分位值0.00%，市销率分位值0.21%，均处于历史估值底部，正处在熊市第三阶段。

根据霍华德的三阶段论，熊市走到第三阶段，越来越多的持有人卖出，卖方力量日益枯竭，股价随时可能触底回升。这个时候，若转换阵营，做股市里的“投降派”，便是妥妥的韭菜。

很多人将“别人贪婪我恐惧，别人恐惧我贪婪”奉为圭臬，但在市场大跌之时，有多少人还敢于贪婪地买入呢？

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。】

本文由“苏宁金融研究院”原创，作者为苏宁金融研究院副院长薛洪言。