掘金肉毒素高门槛，强增长的医美上游注射产品！

1）2015-2019年我国正规肉毒素市场规模增速超30%，获批产品不断丰富：

①需求端：2019年正规肉毒素市场规模达36亿元，规模增速较快(2015-2019年增速CAGR为31.2%)，且未来规模提升空间较大。

②供给端：准入门槛较高，2020年正规市场参与者增加至四个。随着正规产品的丰富和监管的趋严，水货市场或将被正规产品逐步替代。

2）上游高门槛保证高利润，中游通机构需求旺盛且刚性，利于其获客转化：

内毒素上游为生产商和代理商，中游为医美机构，下游为消费者。

①上游：上游生产商较高的准入门槛保证高利润空间，我们预计毛利率70%+；

②中游：肉毒素需求旺盛，常用于套餐搭配销售实现客户转化；

③下游：主要关心肉毒素的效果、性价比和医生技术。信息获取的途径上包括线下，以及KOL、KOC种草影响，部分品牌已开始渗透第三方电商和内容种草平台。

3）问道邻国：韩国肉毒素百花齐放，定位各不同：

2019年韩国肉毒素市场处于较为成熟的阶段。竞争格局看较为集中，2019年CR3占比超八成，其中Hugel的Botulax市占率超40%，2016年以来连续四年份额第一。目前，韩国获批的肉毒素产品已达10个左右，卖点和定位各不相同，呈现百花齐放趋势，成熟品牌已开始开拓海外市场，开拓第二曲线。

4）竞争格局分析:

①长期规模预测：我们预计至2025年我国正规肉毒素市场规模超140亿元，正规占比预计持续提升；

②已获批品牌：四强争霸，新入局者乐提葆和吉适分别具有高品质高性价比和见效快特点，潜力较大；

③待上市品牌：各具特色， Hutox若上市利好代理爱美客。

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风险提示：股市有风险，入市需谨慎