公司于2012年11月注册成立，设立江西紫宸，从事负极材料电池业务起家；2013年合资设立新嘉拓，进入涂布设备领域；2014年通过收购东莞卓高，涉足涂覆隔膜领域；2015年设立东莞卓越，布局铝塑膜业务；2016年通过收购上海月泉完善湿法隔膜业务。公司通过纵向延伸一体化产业链布局，横向拓展工艺技术的产品应用和客户市场，构建规模化协同竞争优势公司于2017年11月在上交所主板上市，现拥有26家全资子公司，形成包含负极材料、涂覆隔膜、铝塑包装膜及自动化工艺设备等领域的一体化产业链

据国盛证券研报分析，公司注重差异化竞争，产品性能优异，奠定了高端人造石墨龙头地位。2020年平均单价为5.8万元/吨，远高于同行业其他厂商。

一、内延外购，负极+隔膜双轮驱动

公司营收、归母净利润增速稳健。公司营收由2017年的22.49亿元增长至2019年的47.99亿元，CAGR达46%。受疫情影响，2020年增幅略有放缓，营收52.81亿元，同比增长10%。2021Q1业绩实现高增，营收17.4亿元，同比增长112%。归母净利润由2017年的4.51亿元增长至2020年的6.68亿元。2021Q1归母净利润增长迅猛，达3.35亿元，同比增长260%。

主业负极占营收73%，涂覆隔膜收入提升迅速。2017年至2020年，负极材料业务占营收比例为67%/71%/69%/73%，基本维持在70%左右，为公司核心业务。基膜及涂覆隔膜业务占比从10%增长至15%，占比增长迅速，随进一步产能与业务拓张有望持续增长。由于其他业务营收的快速增长，锂电设备业务占比有所下降，从21%降至9%。

二、负极业务：量能扩张，成本管控

负极材料作为储锂的主体，是锂电池关键材料之一，约占电芯成本10%。负极材料在充放电过程中实现锂离子的嵌入和脱嵌功能，优异的负极材料需同时具备低的脱嵌锂电压、高的比容量以及良好的倍率特征和循环性能。

国内负极行业“四大多小”市场格局基本形成。2020年负极行业集中度持续提升，“四大多小”格局逐步稳固。其中，“四大”为贝特瑞、璞泰来、杉杉股份、东莞凯金，市占率分别为23%/18%/17%/17%，CR4从2019年的70%增长至2020年的75%“多小”。以中科电气、翔丰华为首，但随着“四大”不断扩张，“多小”的市场空间被进一步压缩。

公司注重差异化竞争，成立之初就定位高端市场。负极材料子公司江西紫宸于2012年成立，从成立之初的目标即为注重自主研发，以差异化、有技术及规模优势的高端产品突破锂电池大客户高端市场。成功研发多型3C数码高能量密度快充电池，具有较大技术优势，成功进入了以ATL、三星SDI、LG化学等为代表的软包锂离子电池高端客户市场，成为软包电池负极材料的主要供应商。

负极产品议价能力好，单吨价格高于同行。璞泰来负极产品定位高端，单吨价格明显高于同行，2020年平均单价为5.8万元/吨，而同时期杉杉股份/贝特瑞/中科电气单价仅为4.3/4.2/3.3万元/吨。

供货宁德时代、LG化学、三星SDI等头部电池厂商，充分享受行业成长红利。动力电池方面，公司主要客户包括宁德时代、LG化学、三星SDI，三者装机量不断攀升，三者总体市占率从2017年的31%增长至2021年1至4月的59%，市占率四年内高增29pcts。随着下游优质车型的不断释放，消费潜力被进一步激发，头部电池厂装机量有望持续快速增长。公司作为头部电池厂的主要供应商之一，将充分享受行业成长红利，未来发展空间广阔。

三、隔膜业务：扩产加速，贡献营收第二增长极

隔膜为锂离子电池四大主要材料之一。隔膜的应用主要是将电池正负极隔离开来，防止两极直接接触造成短路、直接反应损失能量。此外其还要求有一定的孔径和孔隙率，阻止体积较大的分子通过的同时保证对锂离子有很好的透过性，提高正负电极附近浓度差，实现低电阻和高离子电导率，提高锂电池储存效率。因此，隔膜对于电池的安全性、热稳定性、电池的循环性能、电池能量密度皆具有重大影响。

湿法隔膜对比干法隔膜在产品特性上有一系列显著优势。对比干法隔膜，湿法隔膜的一致性较高，且厚度可以做到干法工艺无法达到的5~7μm。此外湿法工艺隔膜有更优异的抗穿刺强度及拉伸强度，力学性能优异，保证其稳定性与安全性。

公司产能持续扩张，2023年涂覆隔膜目标产能达40亿m2以上。截至2020年底，公司已经形成年产5000万m2基膜、3000吨涂覆材料及年产10亿m2的涂覆隔膜加工产能。随着江苏卓高、宁德卓高、四川卓勤涂覆产能释放，预计2021年产能分别可达20亿m2，2023年产能可达40亿m2以上，2026年最终可形成80亿m2以上的产能。涂覆材料方面，公司在四川亦有陶瓷粉体布局，预计2022年总产能将达7000吨。基膜方面，随着溧阳月泉原有产能的进一步释放及四川一体化基膜产能投产，预计2023年基膜产能可达4.5亿平方米。此外，四川将形成基膜、涂覆材料、涂覆隔膜一体化格局，将更显集聚化优势。

公司涂覆隔膜与下游厂商锚定，市占率不断提升。将公司涂覆加工产量与隔膜基膜行业产量对比，公司涂覆市占率从2018年的12%增长至2020年的24%，涨势迅猛。下游客户对隔膜的验证周期长，海外头部厂商验证周期长达12-24个月，且通过验证后往往不会轻易更换厂商，因此绑定下游厂商极为重要。公司已与宁德时代、中航锂电、欣旺达、珠海冠宇、比亚迪等知名企业建立了长期合作关系，其中通过宁德卓高产能配套服务和一致性高、性能领先的工艺技术优势实现与下游大客户宁德时代深度绑定；海外客户方面，公司也在积极导入中，有望突破供货韩系电池厂。（国盛证券）

总结：2021-2023年，公司负极材料产能预计达10/15/25万吨，扩产计划有序、节奏稳健。随着未来两年两大新客户的放量，公司市场份额有望进一步提升。

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