东方盛虹前身为成立于1992年的江苏吴江盛虹砂洗厂，并于2018年成功重组更名上市；2019年，公司开工建造1600万吨的炼化一体化项目，并预计于今年建成投产；2021年5月，东方盛虹收购斯尔邦股权，同时旗下子公司虹威化工拟投资POSM及多元醇项目，公司产业链得以进一步升级。经过近三十年得发展，公司目前公司已形成以聚酯化纤为根基，“原油炼化-PX/乙二醇-PTA-聚酯化纤”的全产业链布局。

据民生证券研报分析，东方盛虹未来2年的业绩增长点主要来源于三个方面：（1）涤纶长丝景气度回暖，公司化纤产品有望迎来量价齐升。（2）1600万吨炼化项目投产：根据测算，1600万吨炼化项目满产后可贡献近102亿元的净利。（3）收购斯尔邦，投建二期下项目：公司将深度受益于光伏EVA需求高增长带来的量价齐升及二期项目投产带来的业绩增长。

一、炼化项目即将投产，全产业链布局完成在即

全产业链一体化经营体系即将建成。截至2021Q1，公司已形成“PTA-聚酯-化纤”一体化的业务结构；并且，随着今年盛虹1600万吨炼化一体化项目的建成投产，公司将建成完整的“原油炼化-PX/乙二醇-PTA-聚酯-化纤”全产业链一体化经营发展模式，实现炼油、石化、化纤之间协同发展的新阶段和新格局。炼化板块：实施主体为盛虹炼化，项目整体规模为1600万吨/年炼油、280万吨/年对二甲苯、110万吨/年乙烯及下游衍生物、配套30万吨原油码头、4个5万吨液体化工码头等，预计将于2021年底建成投产。PTA板块：生产主体为虹港石化。截至2020年末，公司已拥有150万吨/年PTA产能，新增240万吨/年PTA产能于2021年3月初建成投产。聚酯化纤板块：生产主体为国望高科。截至2020年末，公司共拥有230万吨/年差别化化学纤维产能，产品差别化率达到90%，差别化细分产品种类超百种，以高端DTY长丝产品为主。

2020年，受疫情影响，公司业绩承压。2020年，公司实现营业收入227.8亿元，同比-8.5%，归母净利润3.2亿，同比-80.4%，主要系新冠疫情对终端需求的冲击导致公司主要业绩来源-涤纶长丝盈利能力出现明显下滑。

二、行业逻辑：涤纶长丝景气度持续回升

从原料类涤纶景气指数看，涤纶长丝市场景气度处在58.1%的历史百分位，并维持上行趋势。从景气度位置看，2007年6月至今，涤纶柯桥纺织市场景气指数最大值为1415，最小值为578，2021年5月为1065，处于58.1%的历史百分位，高于2007年6月份至今的中枢水平。从景气度变化趋势看，涤纶景气度主要受油价和下游需求的影响，并且随着油价的上升和下游需求的回暖，行业景气度有望持续上行。

从下游坯布类柯桥市场景气指数看，行业景气度处在39.9%的历史百分位，并持续上行。由于坯布是涤纶长丝的主要下游产品，其景气度情况的变化情况可作为判断涤纶长丝未来景气度的重要参考指标。从景气度位置看，2021年5月，坯布类柯桥市场景气指数为1308，处在39.9%的历史百分位；从景气度变化趋势看，从2020年3月起，行业景气度处于上行的趋势中；对比往年，2021年5月景气度高于2019、2020年。因此，根据下游坯布类景气度看，未来涤纶景气度有望继续上行。

从吨净利角度看，涤纶长丝吨净利已全部转正，行业高景气正当时。本文选取POY、FDY和DTY三个产品的吨净利来分析行业景气度，通过数据发现，POY和FDY产品吨净利已于2021年2月份开始转正，并维持在较高位置；DTY产品吨净利从2020年10月份起触底反弹，并持续上升。因此，从涤纶长丝三种细分产品的吨净利看，涤纶长丝行业高景气正当时。

三、公司逻辑：炼化投产+收购斯尔邦，公司盈利能力迈上新台阶

盛虹炼化1600万吨炼化一体化项目即将投产。盛虹炼化一体化项目于2018年12月正式动工，预计将于2021年建成投产，其主要装置包括炼油及芳烃工艺装置、乙烯及下游装置和相关配套设施，整体规模为1600万吨/年炼油、280万吨/年对二甲苯、110万吨/年乙烯及下游衍生物，更配套了30万吨原油码头、4个5万吨液体化工码头等，预计将于2021年底建成投产。

二期2400万吨炼化项目论证中，迎接碳中和碳达峰。连云港石化基地中长期规划了4000万吨炼化产能，其中一期1600万吨由公司投资建设，另外的二期2400万吨炼化产能，目前公司还在论证可研阶段，公司会努力争取，论证规划中会前瞻性规划好碳中和的政策要求。

收购斯尔邦，布局高附加值烯烃衍生物。2021年5月13日，公司公告称正筹划通过发行股份及支付现金方式购买江苏斯尔邦石化有限公司全部股权或控股权，并募集配套资金。斯尔邦主营业务为高附加值烯经衍生物的生产与销售，即以甲醇为主要原料制取乙烯、丙烯等,进而合成烯经衍生物；主要产品包括丙烯腈、MMA等丙烯下游衍生物，EVA、EO等乙烯下游衍生物。通过收购斯尔邦，公司正式将其业务范围扩展至高附加值的烯烃新材料领域，进一步完善一体化布局，增强公司核心竞争力。

从产能结构看，斯尔邦占比达21.9%，为全国第一。截至2021年6月底，我国共拥有EVA产能137.2万吨，其中，斯尔邦和延长中煤榆能化分别拥有30万吨产能，占比21.9%，合计达43.8%，产能集中度较高。

斯尔邦MTO装置设计生产能力约为240万吨/年（以甲醇计），单体规模位居全球前列。截至2020年末，公司现有各产品产能包括52万吨/年丙烯腈、30万吨/年EVA、17万吨/年MMA、42万吨/年EO及其衍生物。其中，斯尔邦的MTO装置的设计产能为240万吨/年，单体规模位居世界全列。（民生证券）

总结：预计，随着公司1600万炼化项目在今年投产及斯尔邦的收购并表，公司业务将迎来结构性变化，业绩有望迈入新台阶。

关注贝壳投研，这里有您最关心的投资报告！