亿联网络成立于2001年，公司主要从事统一通信终端产品的研发、销售及服务。主要产品包括桌面通信终端（SIP话机）、会议产品（VCS）、云办公终端。在2020年，公司设立独立的云办公终端产品线（DECT统一通信无线终端）。现已成为覆盖个人办公桌面、会议室及远程办公、移动办公三大场景的解决方案提供商。公司市场主要分布在海外，2020年海外营收总占比为80.25%。截止目前，根据Forest统计，公司桌面SIP话机市占率达到29.5%，已是世界第一。

据西部证券研报分析，SIP话机行业规模已达百亿级别，年复合增速预计将达4%-5%。目前公司市场份额持续增长，已超30%。2017-2020年持续保持市占率第一，实现“四连冠”。

一、公司简介

公司主要产品覆盖三大系列，分别为桌面通信终端、会议产品、云办公终端。根据公司2020年年报披露，SIP统一通信桌面终端营业收入占比为76.3%，为公司第一大业务。VCS高清视频会议系统营业收入占比为19.18%，相比较2019年13.24%份额有较大提升。DECT统一通信无线终端为2020年新增业务条线，营业收入占比为4.44%，却是目前发展最快的业务条线，也是公司增长亮点之一。

桌面通信终端是公司传统主打业务，主要产品为IP话机，如SIP话机、Teams话机等。SIP话机拥有多个产品系列，全面满足低、中、高用户的需求。细分又可分为会议电话、T5/T4/T3系列话机。桌面通信终端在上市后营收和利润曾保持多年快速增长。（2013年至2019年营业收入年复合增长率为31.9%。）2020由于疫情原因增速首次出负。伴随市场份额的不断增长和SIP话机海外市场的成熟等因素，预计未来疫情恢复后出货量增长速度会有所放慢。

Teams是公司与微软的合作机型，支持微软从Skypeforbusiness到Teams系统的升级，与微软的战略合作帮助公司开拓高端市场。微软Teams是全球企业级通信办公领导者。在合作伙伴的认证上，其认证体系壁垒高且周期长。而公司是微软Teams体系内唯一一家全产品线进入的企业，在其生态体系上建立了先发优势，也从侧面反映了公司的实力。

多年业绩增长迅速。2020年业绩下滑主因新冠疫情下停工停产，桌面通信终端收入首次出现下滑。2020年公司实现营业收入27.54亿元，同比增加10.6%，实现归母净利润12.79亿元，同比增加3.5%。2016年-2020年公司营收实现4年复合增速31.4%，2020年公司收入增速下滑至10.6%。其中桌面通信终端收入21.01亿元，同比减少1.15%，是业绩下滑的主要因素，会议产品与云办公终端收入分别同比增加61.94%与247.92%。

二、行业加速发展、变革重塑格局

效率类办公软件作为行业中公司产品的可比品类，下载量大幅上升与用户粘性上升，是行业加速发展的重要表征。而公司产品作为硬件产品，产品性能和市场份额较可比产品优势明显，预计未来增速高于行业平均。

SIP电话通信费用低，行业增速稳定。根据Frost&Sullivan的数据，截至2019年，全球SIP电话行业规模达到76亿元，2020年-2025年5年复合增速预计将达4%。同时，SIP电话的渗透率在逐年上升。据统计，全球SIP电话的渗透率由2015年的33.1%上升到2020年的71%。

SIP的销售中，中小型企业占据半壁江山，中小型企业客户与东欧及中东等尚未开发地区将是未来公司业务的潜在增长点。根据Frost&Sullivan，2015年按照销售量口径，中小型企业占全球SIP电话终端市场用户的47.2%，按照销售收入口径，占比为43.4%。

2009年，以亿联网络为代表的中国厂商凭借工程师红利和精准的市场定位推出高性价比产品，顺利切入欧美中小企业市场。根据Frost＆Sullivan数据，2014年-2017年，亿联网络IP台式机出货量年复合增速达到24%，2017-2019年以来，公司市占率分别为26%/27.3%/29.5%，市场份额持续提升。SIP话机行业总体增速稳定，公司现在已经是行业龙头，未来主要看点是公司市场份额进一步扩张，我们预计公司SIP话机业务增速显著快于行业增速。

三、成本、产品、研发、渠道构筑竞争优势

公司聚焦研发与销售，将利润较低、市场供给过剩的制造模块外包。外协加工的生产模式既保证产品质量，又提高了毛利率。随着公司成本控制的成功和各大业务条线市场的扩张，毛利率已显著高于行业平均水平。2019年公司毛利率达54.6%，2020年虽受疫情影响，毛利率仍达50.9%。

公司与Zoom,微软达成战略合作，成为微软teams体系内唯一一家全产品线进入的企业。公司的桌面电话机、会议电话机、会议室系统、耳机、扬声器和摄像头业务模块均已通过微软认证，微软的背书侧面印证公司的研发水平高。与海外对标企业相比，公司研发费用率低，主要因为中国研发人员工资费用较低。2020年公司研发费用率为10.7%，比通信板块（申万一级行业）平均研发费用率高2.6pct，预计未来在与海外企业的竞争中，工程师红利将进一步释放。

公司2020年ROE为24.6%，显著高于缤特力，与GN集团、思科基本持平。公司投资回报率高于可比公司，2020年公司ROIC为27%，可比公司思科ROIC/GN/缤特力分别为9%/8%/-33%，均低于公司。从盈利指标、运营指标、资本结构综合来看，亿联不但领先国内上市公司，与国外巨头相比也毫不逊色。

公司产品结构不断升级，定位于中小企业客户的T2系列占比不断降低，销量口径从2016年57%降低至2019年40%，定位于大企业客户的T4/T5系列占比提升，T4占比由2016年39%提升至2019年51%，2018年新推出T5系列，2019年T5系列占比达到9%。2020年公司新推出T3系列，替换原有T2系列，在发展高端业务的同时，进一步稳固中低端市场的竞争力。T4/T5产品销量占比不断提升叠加产品价格较高，成为SIP终端营收增长的主要来源。

公司充分重视研发投入在技术创新中的决定性力量，不断加大研发投入。2017年-2020年研发投入年增速保持在40%附近，2020年研发支出同比高增53%。2017年以来研发人员占比保持在50%附近。（西部证券）

总结：公司成本管制好，管理和销售费用均呈现下降趋势，研发投入积极增长。疫情期间敏锐把握商用耳机商机，凸显公司战略布局前瞻且高效。

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