漳州片仔癀药业股份有限公司改制于1999年12月，公司的前身是1956年成立的福建漳州制药厂，生产独家产品片仔癀。2003年6月在上交所成功上市。片仔癀作为中国传统名贵中药，至今已有500年历史。片仔癀最早历史可追溯至1555年的明朝嘉靖御医药房，在明朝末年，片仔癀曾由一位宫廷御医携秘方逃离皇宫，因而得以流传至民间。1965年，片仔癀被国家中药管理局和国家保密局列为绝密级国家重点保护中药制剂，1994年被列为国家中药一级保护品种。片仔癀在世界30多个国家和地区出口连续20多年位居中国中成药外贸单项品种出口前列，在海外华人圈有着极高的知名度。

据西南证券研报分析，公司通过全国开设体验店拓展全国渠道，吸引全国高净值消费人群。截至2020年末全国已经布局达260家，省外新增体验店提速，2020年新增省外64家，省内6家。

一、把控原料，打开渠道

片仔癀属于国宝级中药品种，历史文化底蕴深厚。片仔癀是我国首批中药一级保护品种，在2018年继续被纳入保护。片仔癀属于国家级绝密配方，片仔癀的配方是经过国家批准的独有专利配方。我国目前只有片仔癀和云南白药属于国家级绝密配方。

天然原料具有稀缺性，天然具备提价基础。公司2005年由国家林业局批准作为首批可使用天然麝香的药企之一，从2005年7月1日起，每一粒片仔癀均加贴单独编号的“中国野生动物经营利用管理专用标识”，并限量生产。。截止到2016年，我国也仅有17个品种，共14家企业获得天然麝香使用权。然而天然麝香从20世纪50年代的200-300万头野生麝锐减至6-7万头，因此国家在2003年将麝由国家二级野生保护动物调整为一级野生保护动物，后续也出台了一系列政策保护麝科动物，同时对天然麝香的使用采取了配额制，保障少量的名贵中药的药材供应。

品牌宣传到位，品牌价值跃居医疗保健品第一。公司近年来加大对品牌的宣传，从历史文化传承、品牌推广、海外推广和学术推广方面扩大影响力。编写《片仔癀治疗肝癌临床研究成果发布》等学术宣传文章，用科学数据阐述片仔癀功效，通过知名门户网站和媒体宣传平台二次发酵，实现了宣传效果最大化，提升了市场对片仔癀功效的认可与信赖。从2014-2020年，片仔癀在胡润品牌榜上的品牌价值和排名均有明显提升态势，到2020年片仔癀的品牌价值达到357亿元，同比增长159%，在医疗保健品牌中排名第1。

强品牌产品提价空间大、频率高。从2004年到2020年片仔癀国内零售价一共提价9次，从325元的零售价提升到了590元，提升81%。出口零售价一共提了10次，从14.5美元/锭提升到了51.8元/锭，提升257%。从出厂价来看，我们根据历年公告推测，从2004年以来一共提了10次，从125元提升到了390元，提升212%。

二、高端保健品稀缺，肝病用药千亿市场可期

人均医疗保健消费支出逐年增长。居民人均可支配收入的持续提升与生活压力导致的亚健康人群增加，共同导致了越来越多的人开始注重自身健康的问题，人均医疗保健支出也在增加，2014-2019年医疗保健支出增速均在10%以上，到2019年人均医疗保健消费支出达到了1902元。

片仔癀具有解酒功能，作为高端白酒的互补品，未来也有望随着高端白酒的市场规模扩张，实现快速增长。从贵州茅台和片仔癀的收入增速来看具有较强的趋同性，除了2014年在国家八项规定影响下茅台收入增速下滑，片仔癀价格坚挺之外，收入增速几乎保持同步一致性。在“少喝酒、喝好酒”的趋势下，人们越发注重健康饮酒，与此同时增加对护肝、解酒保健品的需求。2019年高端白酒按销量的市场份额为18%，据Euromonitor的数据显示到2039年高端白酒市场将达到4010亿元，而高端护肝解酒药品也随之迎来快速增长，我们判断未来高端保健保健品市场空间将还有较大的提升空间。

片仔癀与无论从消费者人群、消费场景、产品稀缺性、提价的增长逻辑来看都有非常多的相似点。但相较于贵州茅台，片仔癀品牌还属于上升期，提价幅度还未触及天花板。我们预计未来片仔癀随着品牌知名度全国推广，提价与放量空间大。

我国是肝病大国，肝病患者居高不下。近年来我国患肝病人数居高不下，维持在4.5亿人左右，其中在肝病市场中，我国乙肝基数大，每年都有接近一亿人患病。我国肝病患者以非酒精性脂肪性肝炎为主。在超四亿的肝病患者中，酒精性脂肪性肝炎和非酒精性脂肪性肝炎占比分别为17%和57%。

片仔癀位居肝病中成药第一名，市占率逐年提升。据米内网2020年全年预测数据显示，片仔癀、片仔癀胶囊、茵胆平肝胶囊三大独家产品分别位列TOP1、TOP4以及TOP11，片仔癀继续以超高的市场份额坐稳冠军品牌宝座。据米内网数据显示，最近几年片仔癀在实体药店肝炎用药的市场份额屡创新高，预计2020全年能上涨至45.5%，与TOP2、TOP3企业拉开的差距将更加明显。（西南证券）

总结：片仔癀历史悠久，是国家认证一级保护中药，具备稀缺原料麝香使用权，品牌价值跃居医疗保健胡润排行榜第一。名贵传统中药奠定提价基础，从2004年至2020年零售价一共提价19次，量价齐升趋势不减，提价仍未触及天花板。

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