申万宏源-联创电子-002036-转让万年联创显示，进一步聚焦光学业务-210702

　　事件：公司7月1日发布公告，以3.3亿元价格转让子公司江西联创电子有限公司所持万年联创显示科技有限公司60%股权给浙江联信康科技有限公司，其中万年联创主要从事触控屏及液晶显示模组生产，联信康科技为永康国资与联创共同设立的智能家居用触显公司。

　　投资要点：

　　转让万年联创显示。公司触显业务20年营收为25.7亿，yoy- 22.1%，毛利率下降1.9pct，历史来看长期经营质量相对较弱，此块业务的部分转让预计将有助于公司将资源聚焦于高增长的光学业务，带来整体财务质量和毛利的提升。此外，公司20年应收账款信用减值损失1.86亿，预计大部分来自于触显业务客户；2020年末1年以上应收账款余额7.9亿，占比34.4%，此次转让也预计将大概率减少公司应收账款信用减值损失的可能性，有助于改善盈利能力。

　　重新战略聚焦光学业务，营收目标21-23年CAGR约52%。2月3日公司发布股权激励方案，深度绑定包括总裁等高级管理人员、及核心技术/业务人员在内的360人。激励计划在21年-23年会计年度中，分年度考核公司业绩指标，把业绩考核目标主营业务收入不低于80/100/120亿，光学产业营业收入不低于26/45/60亿元作为激励对象当年度的解除限售条件之一，对于光学业务增长要求较高，也彰显其光学业务的战略地位及发展信心（2020年公司光学业务营收占比20%，毛利占比约49%）。

　　车载镜头业务卡位优势明显。公司已持续为特斯拉供应车载镜头，且与其签署战略合作协议，供应期持续至2025年。同时公司与Mobileye、Nvidia等国际知名高阶平台方案商及宝马、戴姆勒等整车厂商达成战略合作，其中十余款车载镜头已通过Mobileye认证，产品将适配于EyeQ3、EyeQ4、EyeQ5相关产品。据高工智能产业研究院预测，2020我国后视摄像头（1颗）渗透率为50%，前视摄像头（1颗）渗透率为30%，侧视摄像头（2颗）渗透率为20%，内置摄像头（1颗）渗透率仅6%。从不同类型车载摄像头渗透率来看，我国智能驾驶车载摄像头市场，尤其是高规格车载镜头仍有较大空间。根据公告，公司ADAS镜头订单饱满，21年至25年在手订单近30亿元，如安波福、采埃孚、法雷奥在该期间各自订单均超5亿元，预计2021年车载镜头业务将继续高速增长。

　　维持盈利预测，维持“增持”评级。光学下游需求景气度高，我们认为公司作为车载镜头和高清广角镜头全球核心厂商卡位优势明显，转让部分触控显示业务，更加凸显公司聚焦光学业务的决心，新客户导入叠加产能扩张，业绩弹性较大。我们维持21-23年归母净利润预测4.54/6.2/9.11亿元，对应21-23年PE为30/22/15X，EPS为0.43/0.58/0.86元（Q2转股），维持“增持”评级。

　　风险提示：订单不及预期；下游需求不及预期；产能拓展不及预期。

【民生电子|联创电子】

转让触显聚焦主业，领先ADAS厂商轻装上阵
 
 转让孙公司万年联创显示，战略聚焦光学主航道——
公司触显业务长期微利经营，此次将万年联创显示60%股权以3.3亿元价格转让给联信康科技，其中万年联创显示拥有先进触显模组生产线，联信康科技为永康国资与联创共同设立的智能家居用触显公司，俩俩联合强化竞争优势。联创也可战略聚焦光学主航道，集中资源发展光学产业，达到双赢的效果。
 
 车载镜头迎来爆发式增长，产业战略合作深化——
公司车载业务合作深化，中标5款Tesla下一代车载光学产品，有望提升份额；成为蔚来adas摄像头核心供应商，中标蔚来ET7 多款8M ADAS车载模组。已与Mobileye、Nvidia、华为等开展战略合作，EyeQ4/Q5分别通过2颗、8颗认证。公司去年定增募集资金加码投向自动驾驶光学，把握历史机遇！
 
  VR/AR应用走向落地，上游光学公司有望受益——
公司布局VR/AR产品镜头和影像模组，客户主要有magic leap、leap motion 和jabil。公司与Facebook合作开发F7 全景相机镜头，与 H 公司合作 VR 眼镜光电显示模组的工程样机。AR/AR消费级应用逐步渗透，光学厂商有望率先受益。
 
 预计21/22/23年公司归母净利为4.27/5.81/7.6亿，对应PE为33/24/18倍，维持推荐！民生电子：王芳/陈海进/陈蓉芳