伴随行业订单和业绩的不断兑现，明显滞涨的军工有望实现戴维斯双击！

从已经披露的业绩预告情况来看，抚顺特钢、北摩高科、宝钛股份、华测导航、智明达等航空航天上游个股，基本实现了翻倍的高速增长，中航证券认为：今年有可能成为历史上业绩最佳的中报季，伴随着行业订单和业绩的不断落地与兑现，有望实现戴维斯双击。

1）中报业绩有望实现历史最佳

业绩方面，目前军工板块上市公司中，军工板块已有19家公司披露了2021年H1归母净利润数据，18家公司21H1归母净利润同比预增。不考虑上市未满一年的公司，15 家公司21H1业绩较19H1业绩同比实现快速增长，包括抚顺特钢(+126%-145%)、宝钛股份(+94%)、爱乐达(+85%-93%)、中航机电(+40%-60%)及中航电测(+30%-40%)等航空产业链中上游的原材料及零部件、部组件上市公司，以及中直股份(+20%-40%)等航空产业链中下游上市公司。

以上航空产业链中上游上市公司业绩的显著提升，下游上市公司业绩的快速提升，均充分印证了今年及未来航空产业整体的高景气度，产业链上相关上市公司的业绩增速也有望保持在较高水平。

2）我国航空装备产业有望驶入发展快车道，行业高速发展的确定性强

从目前，航空工业集团及中国航发集团所属部分上市公司已经披露的关联交易数据(见图表3)看，可以发现:

①2021 年，处于航空产业链中下游位置的中航沈飞及中航西飞的关联采购金额、洪都航空及中直股份的关联采购与关联销售金额均预计较 2020 年出现了显著增长，且增速明显提升。

②中航沈飞与中直股份2021 年在关联方的存款均预计出现较大幅度的提升。

③位于航空产业链中上游的航发动力的关联采购与关联销售金额预计2021年快速提升，在关联方的存款也大幅增长，特别是在今年6月9日，航发动力还公告称使用自有闲置资金合计117亿元进行现金管理，增加收益。

④位于航空产业链中上游的中航光电、中航机电、中航电子、江航装备、中航高科、中航电测及中航重机的关联销售金额、在关联方的存款也均预计在2021 年快速增长。

综上，在十四五期间，我国航空装备产业有望驶入发展快车道，行业高速发展的确定性强，市场规模的增速将有望维持在高位，整体航空装备产业链上相关的上市公司的业绩整体将逐步得到兑现。

3）军工行业的估值

①相比较其余行业，军工行业业绩增长优势明显

在疫情之下，军工行业依然取得了优异的业绩表现，在十四五以及相当长的一段时期内，军工行业业绩维持中高速增长的确定性，是其它行业难以企及和比拟的。

②军工行业当前估值再次回归相对低位绝对估值看，军工行业估值不贵

截至2021年7月9日，军工行业PE为62.72倍，处于2014年以来的24.24%分位。考虑到军工行业高景气度以及中美紧张关系，长期来看是持续性的，基本面和情绪面对军工行业构成显著支撑；相对估值看，军工行业估值偏低，创业板、电子行业、计算机行业和白酒板块的PE比值分别为10.26%分位、26.04%分位、24.13%分位和6.06%分位。

③军工行业估值可消化

选取中航沈飞、中航西飞、中直股份、中国卫星、航发动力、四创电子、国睿科技和内蒙一机作为军工行业代表性企业进行测算，若保持年复合20% 的增长率，8家公司2025年PE均值为25.7倍；若保持年复合25%的增长率，8家公司2025年PE均值为20.5倍 ；若保持年复合30%增长率，8家公司2025年PE均值为17.2倍。

④军工行业资产注入的隐含期权依然存在

军工集团优质资产大量存在于体外，资产重组依然是各军工集团资产证券化的重要手段之一，资产注入的可能性始终会为军工行业带来其他行业难以具备的投资价值。

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