公司成立于2003年，公司是一家集检测、校准、检验、认证及技术服务为一体的综合性第三方机构，在全球范围内为企业提供一站式解决方案，主要从事工业品、消费品、生命科学以及贸易保障领域的技术检测服务。截止2020年，公司在全国拥有化学、生物、物理、机械、电磁等领域近150个实验室，集团及各分子公司每年出具超过200万份具有公信力的检测认证报告，服务客户10万多家。公司于2009年创业板上市。

据天风证券研报分析，公司盈利与成长性良好，营业收入自2016年16.52亿元增长至2020年35.68亿元，公司近五年营收CAGR达16.64%，归母净利润自2016年1.02亿增长至2020年5.78亿，近五年归母净利润复合增速达41.58%。

一、第三方检测龙头，打造一站式解决方案

公司检测领域众多，主要分为四大板块，分别为贸易保障板块、消费品板块、生命科学板块、以及工业测试板块，涵盖食品、环境、医学、消费品、工业品、建筑工程等诸多细分领域，可提供检测、检验、鉴定、认证、计量校准等技术服务，为企业提供一站式的解决方案。

检测行业存在“客户多、金额小、频率高”的典型特点，分布于全国各地的各类生产商构成检测行业庞大的客户群。公司2019年前五大客户销售金额仅占年度销售总额比例3.24%，分别为中国环境检测总站（0.9%）、深圳市市场监督管理局（0.78%）、华为技术有限公司（0.65%）、浙江天猫（0.54%）以及每日优鲜（0.38%），客户群体较为分散。2020年公司不断开拓新的客户群体，已成功与天虹、永旺、中石化、青岛啤酒、中粮集团等优秀企业签署了服务合同。

2020年公司实现营收35.68亿元，同比增长12.08%，归属上市公司股东净利润5.78亿元，同比增长21.25%，综合毛利率49.96%，同比增加0.55%。2016年至2020年，公司业绩呈稳定增长。公司营业收入自2016年16.52亿元增长至2020年35.68亿元，公司近五年营收年均复合增速达16.64%。公司归母净利润自2016年1.02亿增长至2020年5.78亿，近五年归母净利润复合增速达41.58%。2021Q1，公司营收7.62亿，同比增长66.80%；实现归母净利润1亿，同比增长660.16%。

从公司四大业务板块毛利率看，贸易保障检测业务毛利率最高。2016-2019年保障贸易检测业务毛利率稳定在67-70%，2020年达68.79%，长期高于其他业务板块毛利率，是公司发展初期的核心业务，但贸易保障检测依赖国际贸易的增长，随着国内消费市场迅速扩张、国际贸易增长的减速，公司贸易保障检测板块收入占比也逐年下降至13%。

二、海外龙头业务成熟，国内企业大步追赶

由于行业目前较为分散，头部企业市占率提升空间较大。从营收看，海外检测龙头SGS、BV、Intertek2019年营收分别为66亿瑞士法郎、51亿欧元、29.87亿英镑；国内检测龙头企业华测检测、广电计量、中国汽研、谱尼测试、国检集团2019年营收（中国汽研只计算检测业务）分别为31.83、15.88、14.75、12.87、11.07亿元，我们估算市占率分别为2.47%、1.23%、1.14%、1.00%、0.86%。国内龙头企业CR5仅为6.7%，对比全球检测市场2016年CR5为13.96%，国内龙头企业市占率提升的空间巨大。

时间积累带来品牌公信力。SGS集团和BV集团作为全球检测市场的龙头企业，其发展历程具有一定的相似性。SGS创立于1878年，BV创立于1828年，存续时间都超过百年，在漫长的时间中建立起了品牌公信力。

增速长期领先竞争对手。对比谱尼测试与电科院，华测检测的营收与营收增速均大幅领先于竞争对手。2011-2020年期间，华测检测营收从5.01亿增长到35.69亿，CAGR为24.37%；电科院营收从2.36亿增长到7.02亿，CAGR为14.94%；2016-2020，谱尼测试营收从8.17亿增长到14.26亿，CAGR为12.88%。

资本开支后来居上。检测行业资本开支主要用于实验室建设，体现了检测公司自身业务的扩张速度.2011-2020期间，华测检测资本开支后来居上，2016年开始跃居行业第一，国内第一龙头地位愈加巩固。

三、内生外延双轮驱动，积极抓住新兴机遇

全面布局各类型实验室。公司17年前通过大量资本开支将实验室数量提升至130间以上，根据3-4年达到盈亏平衡点的速度来看，未来几年公司大量实验室将逐步进入稳定的盈利阶段。

实验室快速增长拉动营收快速增长。从数量上看，华测检测实验室快速增长的时期是2015-2017年，对应的2016-2018年华测检测的营收增速处于高位，分别为28.30%/28.20%/26.56%，实验室的增加对业绩拉动明显。

由于检测行业下游众多，检测方法具有差异性，通常外延并购是扩产自身业务板块的最佳选择。与海外巨头SGS以及BV的并购策略相似，华测近年来通过对多家公司的并购，对公司下游业务进行了延展和提升：1）除华安无损检测、MARITECPTELTD以及德国易马外，收购公司的投资金额均在1亿以内，大部分集中在一千万左右，主要借助收购公司进入新兴领域；2）收购标的主要集中在公司近年来重点发展的工业品和消费品测试中，在14-16年进行了大量的收购。

20年开始再度加快并购步伐，业绩增长有望再次提速。进入2020年后，华测检测再次加快了并购的步伐，截至2021H1，华测检测共有4起并购，合计金额47143万元。分别布局船舶、汽车、IDC领域，为未来几年的业绩高速增长打下了基础。

公司具备行业领先的研发能力。公司作为国内民营检测机构设立最早、投入最多的专业研究机构之一，并成立了集团研究院，依托研究院的技术支持，不断提高公司检测技术领域的核心竞争力，以行业专家为核心的研发队伍潜心研究行业前沿技术，为各大事业部的业务拓展提供强大的技术支撑。近年来公司的研发支出在营收的占比均高达8%以上，并参与制修订国际、国家、行业标准536项，其中国际标准4项，国家标准304项，强制性标准20项，在行业内具备领先的研发能力。（天风证券）

总结;公司全面布局各类型实验室，17年前通过大量资本开支将实验室数量提升至130间以上。由于检测行业下游众多，检测方法具有差异性，通常外延并购是扩产自身业务板块的最佳选择.

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