中国中煤能源股份有限公司是中国中煤能源集团有限公司于2006年8月22日独家发起设立的股份制公司。2006年12月公司在香港成功上市，2008年2月发行A股。公司是集煤炭生产和贸易、煤化工、发电、煤矿装备制造四大主业于一体的大型能源企业，致力于建设具有较强国际竞争力的清洁能源供应商，成为安全绿色生产的领航者、清洁高效利用的示范者、提供优质服务的践行者，创造企业发展的经济、社会和环境综合价值。

据安信证券研报分析，公司在榆林、鄂尔多斯等煤炭资源丰富的区域发展煤化工，对外销售的煤化工产品为聚乙烯、聚丙烯、尿素等。

一、中煤集团为公司实控人

背靠中煤集团大型能源央企。中煤集团为公司控股股东，截至2020Q3持股比例57.36%，国务院国资委为公司实控人。此外，公司控股上市公司上海大屯能源股份有限公司（即上海能源600508.SH），持有其62.43%股权。中煤集团旗下拥有三家上市公司，新集能源、上海能源和中煤能源，其中中煤能源属于集团核心上市公司，后续扩张过程中有望受益于集团助力。

煤炭业务为主要的利润来源。中煤能源是集煤炭生产和贸易、煤化工、煤矿装备制造及相关服务、坑口发电等业务于一体的大型能源企业，截至2020H，公司煤炭业务、煤化工业务以及煤矿装备制造业务营收占比分别为78%、13%以及7%，毛利占比分别为81%、10%与4%，煤炭业务为主要的利润来源。受2020年煤炭价格下行影响，截至2020Q3公司实现归母净利润41.54亿元，同比下降27.9%。

ROE随煤价波动，2021年有望回升。2018年起，随着煤炭价格中枢下滑，公司及下属主要子公司的ROE均呈现下滑趋势。我们认为2021年煤炭价格中枢将稳定上升，海外需求复苏带动油价回升，随着煤价与国际油价的攀升，预计公司煤炭与煤化工产品ROE有望持续修复。

二、量价齐升，释放业绩弹性

公司煤炭资源分布在山西、陕西、内蒙古、江苏、新疆以及黑龙江地区，截至2019年末合计资源储量233.41亿吨，可采储量137.95亿吨（同期陕西煤业96.61亿吨，兖州煤业89.2亿吨），A股上市公司中仅次于中国神华（146.8亿吨）。其中山西、陕西、内蒙古的资源储量占比达到93%，分煤种来看，动力煤储量占比达到84%。

扩大市占率，买断贸易煤规模不断提升。销量方面，公司销售煤炭来源包括除自产煤外，亦包括买断贸易煤、进出口及国内代理，买断贸易煤即从外部采购煤炭对外销售，进出口代理是利用煤炭进出口业务资格，开展煤炭进出口代理业务，仅收取代理费用。2017-2019年公司买断贸易销售规模大幅上升，主要由于市场形势较好、公司自产商品煤销量保持稳定的情况下，公司为提高市场占有率，扩大了买断贸易煤规模。

公司自产煤销售成本控制良好。公司自产煤单位销售成本基本控制220元/吨左右，2020Q3公司自产商品煤单位销售成本195.62元/吨，同比下降8%。主要是公司持续优化生产组织，积极释放先进产能，大力开展降本挖潜，以及柴油采购价格下降等使单位材料成本同比减少。未来由于公司不断有新建产能投产，产量规模将不断扩大，因此单位成本有望继续摊薄。

三、规模优势明显，价格有望走高

公司在榆林、鄂尔多斯等煤炭资源丰富的区域发展煤化工，对外销售的煤化工产品为甲醇、聚乙烯、聚丙烯、尿素等。公司目前并表甲醇产能60万吨/年，烯烃产能120万吨/年（聚乙烯、聚丙烯各60万吨/年）、尿素产能175万吨/年，其中公告显示图克化肥项目为亚洲最大单体尿素工厂之一。此外，公司参股中天合创、延长榆能以及中煤旭阳，涉及甲醇权益产能170万吨/年，烯烃产能65万吨/年、焦炭权益产能113.4万吨/年。

未来有望新增280万吨/年甲醇产能以及75万吨/年烯烃产能。截止2020H，公司有两个煤化工在建项目，分别为鄂尔多斯能源合成气制100万吨/年甲醇技术改造项目、榆林能化烯烃二期。随着在建项目的投产，公司煤化工产能规模进一步扩大，产品线有望更加丰富，竞争力更强。

2020前三季度，公司尿素销售均价为1595元/吨，同比下降11.1%。2021年随着农产品价格走高，化肥价格有望抬升。从成本角度来看，2020年前三季度单位成本为1120元/吨，同比增长2.3%。我们预测2021年煤炭价格进一步上涨，尿素的生产成本也有小幅抬升。（安信证券）

总结：目前公司估值较低，但煤炭业务量价齐升，化工品价格反弹，公司业绩有望向好。

关注贝壳投研，这里有您最关心的投资报告！