白云鄂博矿区为大型铁-稀土-铌等多金属共生矿，其稀土资源储量居世界第一位，铌、钍资源储量均居世界前列。稀土矿主要分布在该矿的主、东、西三个铁矿体中，主、东矿稀土含量相对更高。包头稀土矿将由白云鄂博矿山逐渐转移到包钢选矿厂尾矿坝，尾矿坝成为稀土矿的贮存地。

据中泰证券研报分析，公司有钢铁和稀土两大业务，对于钢铁板块，保守情况下给与1000 元/吨的偏低吨钢市值，钢铁业务估值为 155 亿元，由此估算市场给与的稀土业务隐含估值为 488 亿元。

一、稀土资源龙头

中国是世界上稀土资源最丰富的国家，据 2012 年 6 月《中国的稀土状况与政策》白皮书数据，中国的稀土储量 约占世界总储量的 23%，据全球第一位。另据美国地质调查局（USGS）发布 2018 年矿业商品总结报告，中国稀土储量 4400 万吨，占全球总储 量的 37%。另外越南、巴西、俄罗斯稀土储量位居世界前列，三国储量占世界总储量 1.2 亿吨的 46%。

国内稀土资源分布“北轻南重”，轻稀土矿主要分布在内蒙古包头等北方地区和四川凉山，离子型中重稀土矿主要分布在江西赣州、福建龙岩等南方地区。资源类 型较多，稀土矿物种类丰富，包括氟碳铈矿、独居石矿、离子型矿、磷钇矿、褐钇铌矿等，稀土元素较全。离子型中重稀土矿在世界上占有重要地位，但赋存条件差，离子型稀土矿中稀土元素呈离子态吸附于土壤 之中，分布散、丰度低，规模化工业性开采难度大。

稀土精矿产能组成——收购宝山矿业：2017 年为了降低尾矿资源开发 利用成本，加快尾矿开发速度，公司通过收购包钢集团下属宝山矿业公 司白云鄂博资源综合利用工程相关生产线，整合集团选矿资产。标的公 司设备主要为稀土选矿、选铌生产线等，当时估值 7.1 亿元。

收购北方稀土选矿资产：2018 年 12 月为了进一步降低稀土精矿生产成 本，减少同业竞争，公司以 12.03 亿元收购北方稀土库存稀土矿石、生产厂房、设备等与稀土选矿有关的全部实物资产。至此包钢股份基本整 合了包钢集团下属的稀土选矿产能，提高了公司在集团内部对上游稀土 资源的掌控力。

 稀土精矿供应北方稀土：包钢股份在 2015 年收购了集团的尾矿库资产（当时估值 268 亿元）后， 2016 年就开始开展稀土精矿业务。根据公司公告， 2017 年公司销售稀土精矿 17 万吨，净利润 13.36 亿元，2018 年销量 27.2 万吨，净利润 21.09 亿元，2019 年稀土精矿交易量 16.31 万吨。公司稀土 精矿产量约占全国一半，是全球最大的稀土上游资源供应商。公司稀土产品主要供应北方稀土，2020 年售价为 12600 元/吨，与 2019 年持平。过去几年，当年售价在每年 4 月份确定并公告。

二、区域钢铁龙头

公司拥有钢铁产能 1650 万吨，2019 年钢 产量 1546 万吨，产品分四大类：一是板材，公司拥有 CSP、宽厚板、硅钢、 2250mm 热连轧及配套冷轧连退、镀锌等 10 余条先进板材生产线，是中西部地区最大的板材生产基地，产能 950 万吨，主要生产冷轧、热轧、镀锌等，用于汽车、家电、机械等领域。二是型钢，公司拥有 H 型钢的生产线， 主要生产钢轨和建筑用钢，200 万吨产能。三是 250 万吨棒线材，主要是建筑用材。四是 180 万吨的钢管生产线 4 条，产品为无缝钢管，是我国品种规格最为齐全的无缝管生产基地之一。钢轨是公司特色产品，国内市场占有率较高。

2011 年公司收购包钢集团白云鄂博西矿采矿权及与之相关的采矿、选矿资产。白云鄂博矿床主要由主矿、东矿、西矿、东介勒格勒和东部接触带等五大矿体群组成，西矿是其中最大的矿体群之一。根据 2005 年 9 月国土资源部评估，西矿铁矿石资源储量为 6.67 亿吨，开采方式为露天开采，矿种为磁铁矿，平均品位 32%。和东矿 5% 左右的稀土含量不同，白云鄂博西矿稀土含量只有 0.6%左右，稀土利用价值不高，主要作为铁矿开采。矿区南距包头市 150 公里，距白云鄂博 火车站 7 公里。

负责西矿采选生产的是巴润分公司：巴润分公司于 2004 年成立，2013 年并入包钢股份，是集矿山开采、选矿加工、铁精矿输送于一体的原料基地。巴润分公司 2004 年底采场开始基建剥离，2008 年开始选矿系统建设，2010 年 7 月达产。目前采场矿石年生产能力 1000 万吨，采剥总量超过 1 亿吨；选矿系统年处理能力达 1000 万吨以上，年生产铁精矿达 310 万吨以上。公司双向供水、输矿管道，全长 150 公里，年输水 2000 万立、输矿 550 万吨，是国内最长的单级输水管道和输送能力最大的单级矿浆输送管道。产量方面 2020 年 1 月-12 月 3 日，巴润分公司自产铁精矿达 310 万吨，民营选厂生产铁精矿达 108.65 万吨，矿浆管道输出铁精矿达 589.17 万吨。白云鄂博西矿及巴润矿业的产出提升了公司铁矿石自给率，在铁矿石价格上涨期，铁矿业务亦为公司贡献业绩。

三、稀土价格重归景气

稀土在工业中使用量少，但却是改进产品结构、提高科技含量、促进行业技术进步的重要元素。从需求结构来看，磁材在全球稀土消费领域中占比最高，约 48%，由稀土材料制成的稀土钕铁硼永磁材料，具有高剩磁、高矫顽力和高磁能积等特性，被广泛运用于汽车、新能源 车、风力、节能电梯与空调等众多工业领域；其次为石油化工，占到 12%；而玻璃陶瓷和液晶抛光则分别占到 11%和 8%。

由于新兴行业对稀土永磁材料需求增量较大，与 之相关的稀土品种镨钕具有较大的增长潜力。依据中泰证券研究所 有色金属研究团队测算（详见报告《稀土：是时候重塑对稀土的认 识了》2021/2/1），新能源汽车等领域将驱动高性能钕铁硼需求高增长，预计 2021-2022 年全球钕铁硼需求量分别为 24.8、26.6 万吨， 氧化镨钕的需求量分别为 7.9、8.6 万吨，同比增速分别为 11%和 8%。长期来看新能源汽车领域有望推动镨钕需求持续增长。

受益于新能源汽车、风电、工业机器人等新兴行业的扩张，稀土需求有望呈 长期较快增长趋势。供应端方面，我国是全球最大的稀土供应国和最大的供应增量来源，实施的是总量指标控制政策，供应指标的增长往往出于满足需求快速增长的目的，不易造成投资过度和产能过剩。供应增长弹性低于需求增长，稀土价格具备长期高位运行的逻辑支撑。（中泰证券）

总结：公司的核心价值在于其拥有庞大的稀土资源储备，是全球最大的稀土精矿供应商。受益于新能源汽车等下游行业的快速增长，近期镨钕等稀土产品价格大幅上涨。公司产品价格调整相对滞后，稀土市场的高景气将有利于公司未来产品定价的提升。

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