中材科技成立于 2001 年，2006 年中小板上市。主业围绕新能源、新材料、节能减排等战略性新兴产业方向，以“做强叶片、做优玻纤、做大锂膜”的产业发展思路，集中优势资源大力发展风电叶片、玻璃纤维及制品、锂电池隔膜三大主导产业，同时从事高压复合气瓶、膜材料及其他复合材料制品的研发、制造及销售。

据西南证券研报分析，公司旗下泰山玻纤国内市占率 16%，全球市占率约 10%，产品结构持续升级，新老产能替换带来成本持续优化，业绩蓄势待发。

一、价格底部，蓄势待发

玻璃纤维是将高温熔融状玻璃加工拉扯形成的极细纤维状或丝状玻璃材料，具备绝缘性好、耐热性强、抗腐蚀性好，机械强度高的优点。由于适用领域的不同，玻纤规格型号较多，主要根据碱含量分为无碱玻璃纤维、中碱玻璃纤维、高碱玻璃纤维、耐碱玻璃纤维、高强玻璃纤维等，玻璃纤维根据产品形态又分为有粗纱、细纱、短切纤维、玻纤毡、玻纤布等。

玻纤生产上游包括叶蜡石、石英纱、石灰石等矿石原料和浸润剂等辅助原料；还包括天然气和电力能源。其中原材料占生产成本的约 30%，燃料能源占比约 30%，人工成本与制造费用等占比 40%左右。我国叶腊石储量占全球储量的 30%，石英砂、石灰石等矿石资源也储量丰富，同时天然气和电力供应充足，原材料和能源成本较为稳定。

玻纤下游应用广泛，现在已经发展到 5000 多个品种，6 万多种规格，主要应用在包括建筑建材、电子电器、交通运输、管道、工业应用、环保能源等领域。根据海外龙头欧文斯科宁统计，全球玻纤下游建筑占比 35%、交通占比 26%、风电占比 11%、工业占比 13%，其他占比 15%。根据玻纤协会统计，国内玻纤用量中，建筑占比 34%、电子电器占比 21%、交通运输占比 16%、管道占比 12%、工业应用占比 10%、风电能源环保等占比 7%。

玻纤需求趋势上文已做了分析，但由于应用场景较多，难以准确量化，一般而言玻纤需求增长为 GDP 增速的 2 倍，细分领域之间景气度存在差别，总体上需求增长较为平稳。那么玻纤价格走势主要取决于供给变化。

二、抢装大年，2020 年有望创业绩新高

2019 年国内新增风电装机 25.74GW，增速 25.01%，占全球新增风电装机的 48%，根据价格估算全国风电叶片市场空间约 220 亿元，全球风电叶片市场空间约 470 亿元。

风电叶片行业具备 1000 套以上产能的大型企业十余家，外资企业以美国 GE、TPI 为主导，国内前三为中材叶片、中复连众、明阳风电，2019 年产能分别为 4000 套（8.35GW）、 3000 套、2500 套，市占率分别为 30%、11%、10%。中材叶片市占率连续九年位居国内第 一且持续提升，国内市场龙头地位稳固。

中材叶片 2019 年产量 8.22GW，同比上升 59.45%；销量 7.94GW，同比上升 42.13%，实现销售收入 51.7 亿元，同比上升 52.72%；净利润 4.03 亿元，同比上升 3377.87%。公司的规模跻身全球风电叶片制造行业前三甲，稳居国内第一。

中材叶片具备年产 4000 套（8.35GW）兆瓦级风电叶片的生产能力，位居业内第一，拥有北京延庆、甘肃酒泉、江苏阜宁、吉林白城、内蒙古锡林、江西萍乡和河北邯郸等七个风电叶片产业基地，覆盖了国内所有目标客户市场，最为受益行业景气度提升。

2015 年抢装高峰，公司当年产能 7450MW，产能利用率 98%，毛利率 24.2%，净利率 12.5%，实现净利润 5.0 亿元。2019 年抢装潮到来，公司产能 8350MW，产能利用率快速从 2018 年的 61.7%提升至 98.4%，毛利率由 2018 年的 14%提升至 18.6%，净利率由 2018 年的 0.3%提升至 7.8%，实现利润 4.0 亿元，规模效应显著。

三、隔膜新秀，盈利拐点，潜力巨大

隔膜是锂电池材料中技术壁垒最高的环节,其性能的优劣对锂电池的轻量化和安全性至关重要，直接影响电池内阻、循环使用寿命、电池容量等性能，是锂离子电池的重要组成部分，是支撑锂离子电池完成充放电电化学过程的重要构件。湿法隔膜比干法隔膜在力学性能、透气性能和理化性能方面均具有一定优势,涂覆后可以大幅提升湿法隔膜的热稳定性,总体来说湿法涂覆隔膜具有明显的性能优势。

公司于 2016 年 10 月成立中材锂膜公司开始开展隔膜业务，随着山东滕州一期全部 4 条年产 6000 万平米锂电池隔膜生产线投产，公司的隔膜年产能达到 2.4 亿平米，配套 0.8 亿平米涂覆能力。同时，公司投资 15.5 亿元启动山东滕州二期项目，新建 6 条年产 6,800 万平米锂电池隔膜生产线（合计 4.08 亿平米）项目，配套 2 亿平米涂覆能力。

在中材锂膜良好发展的同时，公司于 2019 年 8 月向湖南中锂增资 9.97 亿元取得其 60% 股权，已于 2019 年 9 月并表。湖南中锂成立于 2012 年，是专业从事锂离子电池湿法隔膜及涂覆隔膜研发、生产和销售的高新技术企业。湖南中锂曾经于 2017 年 8 月被长园集团以 估值 24 亿元并购，2019 年 8 月中材科技增资获得其 60%股权，而长远集团的股权被稀释为 30%。

湖南中锂目前具备 5μm—16μm 全系列产品批量供货能力以及涂覆膜生产能力，批量供货的客户有宁德时代、比亚迪、芜湖天弋、天津力神、东莞凯德和亿纬锂能等，其中宁德时代已成为最大客户。在产品方面，中锂新材推进涂覆膜客户开拓，量产交货客户有深圳雄滔、江苏春兰等。海外客户拓展方面，韩国三星、SK、LG 以及日本松下等海外客户也在逐 步开发和批量供应中。（西南证券）

总结：2020 年，公司作为行业龙头预计全年销售量有望超 9GW，同时需求旺盛下，叶片价格坚挺，公司优先生产利润更高的大型叶片，预计 2020 年公司平均单价稳中有升，全年有望实现利润新高。

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