公司主要从事新能源锂电材料和钴新材料产品的研发制造业务，是一家拥有 从钴镍资源开发到锂电材料制造一体化产业链，致力于发展低碳环保新能源锂电 材料的高新技术企业。公司于 2002 年成立之后致力于构建钴行业深度产业链， 2015 年在上交所上市，公司融资能力显著提升，对内扩产、对外收购的步伐也显著提速。

据华安证券研报分析，目前，公司已完成总部在桐乡、资源保障在境外、制造基地在中国、市场在全球的空间布局，形成资源、有色、新能源三大业务板块一体化协同发展的产业格局。三大业务板块在公司内部构成了纵向一体化的产业链条，同时公司还在布局循环回收板块业务，全力打造从钴镍资源、冶炼加工、三元前驱体、锂电正极材料到资源循环回收利用的新能源锂电产业生态。

一、钴板块盈利修复可期，锂电材料转型发力

公司产品类型可分为四大类：钴产品、铜产品、镍产品、三元前驱体。其中， 钴产业链最为全面，包含钴原料端（钴精矿、氢氧化钴）- 钴中间体（钴盐）- 三 元前驱体的完整产业链。

目前公司钴、铜产品产能规模已颇具规模，新能源板块相关的镍、三元前躯 体产品产能仍有较大提升的潜力，或将成为公司未来盈利增长点。

2020 年上半年，公司业绩显著改善。期间公司实现营收 90.52 亿元，同比下滑 0.57%；实现归母净利润 3.50 亿元，同比增长 965.28%；实现归母扣非净利润 2.95 亿元，同比增长 816.52%。

钴产品毛利提升也得益于整体成本下降，主要系钴的高价存货在 2019 年基本被消化，2020 年上半年整体原材料的存货成本处于低位，且上半年部分月份钴产品售价较高。

公司目前发展重心在新能源锂电材料产业，同时积极进行商业运作和扩产项 目确保其在钴新材料行业保持全球领先地位。“两新三化”战略作为公司核心战略思想，指导公司具体的商业运作及产业布局，其中：“两新”是指新能源锂电材料和钴新材料；“三化”是指产品高端化、产业一体化和经营国际化。

二、周期轮动带动钴板块盈利修复，钴铜共同为公司业务提供核心支撑

资源端，目前公司钴业务集中于非洲刚果（金）子公司 CDM 公司、MIKAS 公司，主要产品为粗制氢氧化钴，此外由于钴矿多为钴铜伴生。主要产品亦有电积铜。

钴资源在地区端和企业端均高度集中，地区端集中于刚果（金），企业端则集中于嘉能可、洛阳钼业、欧亚资源、淡水河谷、金川集团等龙头企业。目前，已探明的世界陆地钴资源量约为 2500 万吨。这些资源绝大多数存在于刚果（金）和赞比亚的沉积岩型层状铜矿床，澳大利亚及附近岛国和古巴的含镍红土矿床，以及澳大利亚、加拿大、俄罗斯和美国的镁铁质和超镁铁质岩石中的岩浆型镍铜硫化物矿床。

目前，公司刚果（金）全资子公司 CDM 公司和 MIKAS 公司拥有的矿产资源

公司中游有色冶炼端主要从事钴新材料产品的深加工业务，业务集中在子公 司华友衢州和桐乡总部工厂，主要产品为四氧化三钴、硫酸钴等钴化学品。钴产品方面，两大生产基地将合计拥有 3.9 万吨钴产品产能。其中钴产品相关重点项目华友衢州年产 3 万吨钴金属量技改项目已于 2019 年年底完成试生产，预计 2020 年正式投入使用。

钴资源在全球区域和企业间分布极其不均衡，供给高度集中。区域方面集中 于刚果（金），企业方面集中于嘉能可、洛阳钼业、欧亚资源、淡水河谷、金川集团等龙头企业。

三、开辟资源布局的新赛道

未来高镍大趋势与中国镍资源匮乏的现实下，公司着力“走出去”，布局印尼以保障镍原料供应，进一步稳固成为新能源锂电材料行业领导者的资源基础。高镍三元材料在续航里程、能量密度和材料成本等方面具备显著优势，高镍化已成为三元动力电池的未来发展趋势。

公司在印度尼西亚 Morowali 工业园区建设年产 6 万吨镍金属量的红土镍矿湿法冶炼项目为公司在印尼镍资源端布局的核心项目，项目相关实体为华越公司。 2018年10月29日，华友钴业通过全资孙公司华青公司与青创国际、沃源控股IMIP、 LONG SINCERE 签订《印尼 Morowali 红土镍矿湿法冶炼项目合资协议》，设立合资公司华越公司。

项目生产规模为年产 6 万吨镍金属量的混合氢氧化镍钴，分为两个阶段实施。第一阶段建设年产 3 万吨镍金属量的红土镍矿湿法冶炼项目，第二阶段扩产至年产 6 万 吨镍金属量的红土镍矿湿法冶炼项目。

三元动力电池是新能源汽车的主流动力，而高镍三元材料在续航里程、能量密度和材料成本等方面具备显著优势。随着动力电池高镍化的推进，镍在电池中的占比逐渐提高，硫酸镍在不同型号的三元前驱体成本占比为 31-66%，其中高镍 NCM811 中硫酸镍成本可达到 60%以上。随新能源汽车产业升级，单车的硫酸镍使用量预计将大幅提升，锂电领域的镍资源需求量将呈现爆发式增长。

华科镍业印尼年产 4.5 万吨镍金属量高冰镍项目为公司 2020 年非公开发行股票募集资金总额不超过 62.5 亿元的重点募投项目之一。项目实体主体为公司持股比例 70%的新设华科镍业印尼有限公司。项目投资总额 36.63 亿元，其中募集资金 拟投入额 30 亿元。本项目建设内容包括 4 台干燥窑、4 台焙烧回转窑、4 台矿热电炉、4台P-S 转炉及配套设施，配套建设 250MW 燃煤电厂。项目建成后，年生产含镍金属量 4.5 万吨的高冰镍。（华安证券）

总结：钴价回暖预期下，公司钴板块业绩有望触底反弹，叠加新能源业务产能爬坡过程带来的业务增长。

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