华阳变速（839946.NQ）明天精选层打新，情况就像当初的美之高和拾比佰一样，本来逐鹿君都是不打算写的。但确实有很多个人投资者在各个平台反馈想了解公司情况，值不值得打新或加仓。

没办法，精力有限，简要梳理下华阳变速的情况供投资者参考。

顺便汇报下：逐鹿君最近筹备的新三板顶级个人投资者杭州聚会，预计人数30人，目前实际确认参加的顶级个人投资者已超过60人，所以将原定9号一天的交流活动拆成7月9号和10号两天。

确认参与本次交流活动的顶级个人投资者经过逐鹿君核验持仓超过1000万元，总计资金实力超过10亿元。

还有一些新三板公司老板、董秘、上市公司董秘、以及持仓几百万的个人投资者，由于与本次交流活动的主题不太一致，逐鹿君婉拒了大家的参会热情，实在是抱歉。

随后，逐鹿君还会在更多城市组织不同主题的新三板见面交流活动，欢迎大家到时积极参与交流。

本次新三板顶级个人投资者杭州交流活动将在多个新三板个人投资者群内和等平台上实时分享观点和线上互动，未能亲身现场参会的朋友，欢迎在线上互动交流。当然，还有很多很多个红包会走起！

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发展历程

逐鹿君花点篇幅讲一下华阳变速的发展历程，嫌麻烦的投资者可以直接看本部分内容最后一段话。

华阳变速全称湖北华阳汽车变速系统股份有限公司，是由湖北省华阳汽车﹙集团﹚股份有限公司国企改制而来。

湖北省华阳汽车﹙集团﹚股份有限公司于 1994 年 6 月 30 日发起设立，国营湖北省华阳企业集团公司、湖北汽车附件厂、东风汽车设计研究院工程总承包公司、中国工商银行郧阳地区信托投资公司作为发起人，国家股占总股本的 93.00%。

公司名称变更经历了湖北省华阳汽车﹙集团﹚股份有限公司、湖北省华阳汽车股份有限公司、湖北省华阳汽车拨叉股份有限公司、湖北华阳汽车变速系统股份有限公司。

公司目前的第二大股东十堰华阳投资有限公司是2005年，由华阳集团管理层控股、企业职工自愿参股组建而成，并协议无偿收购华阳集团的全部国有产权（包括华阳集团持有公司的 42785713 股股份），并承担华阳集团的全部债务。

2007年十堰力鸣投资有限公司通过多种方式受让公司股份，持股85.13%，并成为公司第一大股东。

2008 年 12 月，十堰力鸣投资有限公司将所持公司全部股份返还给华阳投资，华阳投资成为公司第一大股东。

2014 年 7 月，郧县春垚工贸有限公司 20万股股权、湖北神帆专用汽车有限公司 275000 股股权转让给陈守全，内部职工个人股（公司工会）500万 股股权转让给十堰华阳投资有限公司。

2014 年 11 月 ，十堰华阳投资有限公司将持有的公司全部股份协议转让给公司 37 位自然人股东，主要是公司高管，陈守全持股26.6%，并成为公司控股股东、实际控制人。

华阳变速由于历史原因导致部分职工个人股未确权问题的存在，国有股权转让上也存在一些瑕疵，虽然精选层过会，但有可能会影响转板上市。

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主营业务和大客户

华阳变速的主营业务是商用车变速器零部件的研发、生产与销售，通过铝合金应用、结构优化、热成型以及模块化设计等技术实现汽车零部件的轻量化，并为整车或汽车变速箱总成厂家定向设计和配套生产。

华阳变速铝合金材质产品的机械性能达到或超过同类铸铁、铸钢类产品，在中重型商用车变速器领域，公司轻量化产品逐步替代了传统的铸铁、铸钢类产品。

华阳变速拥有变速拨叉、上盖总成、顶盖总成、操纵装置壳体、变速箱壳体、离合器壳体、支架等12 个产品系列，700 余种产品。

华阳变速与主要客户的合作模式以 OEM 为主（原始设备制造商），在汽车制造业中OEM业务模式被广泛采用，汽车零部件的生产商根据整车厂或者总成厂的设计要求生产定制化的零部件。

华阳变速的第一大客户是法士特传动集团，第二大客户是东风商用车，其他客户占比极低可以忽略不计。

2020年，华阳变速向法士特和东风的销售金额占比98.57%。这个占比非常高，公司业绩受两家客户经营情况和合作稳定性影响非常大。

当然，华阳变速与法士特合作已有17年，与东风合作已有26年，合作关系想必是比较牢固的。

另外，华阳变速高度依赖1-2家大客户可能会成为未来通过精选层转板上市的障碍。

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业绩与发展前景

2018-2020 年，华阳变速的营收分别为 1.71亿元、2.53亿元和 3.25亿元，营业收入逐年上升，年均复合增长率为 37.79%；净利润分别为1650万元、3623万元、5289万元，业绩表现相当优秀。

2018-2020年，华阳变速的销售毛利率和净利率稳步提高，尤其销售净利率2020年相比2018年提升幅度相当大，不清楚是什么原因。

2018、2019年，华阳变速的经营净现金流都是正的1000多万，2020年经营净现金流急转直下为-268万元，较2019年减少 1970万元，同比下降115.79%。

华阳变速未披露今年一季度业绩，暂不清楚经营情况如何，不过原材料涨价对公司成本影响估计不小。

变速器作为汽车传动系统的主要总成，其作用在于改变传速比、倒车、中断动力传输、空档。目前市场上主要区分为：传统汽车、普通混合动力汽车、新能源汽车。

从市场发展情况看，节能与环保、高性能、低成本、轻量化，以及智能化、集成化一直以来都是变速器的发展方向。手动变速器向多档位、高效化、轻量化方向发展，自动变速器 AT、DCT、CVT和新能源传动系统逐步取代手动变速器乃行业发展大势所趋。

华阳变速是商用车变速器行业的二级供应商，下游客户主要为整车厂和行业的一级供应商。公司产品包括手动档变速器和自动档变速器AMT，可应用于轻卡、中卡、重卡、客车等不同车型，主要应用于重卡。

中汽协数据显示，2020 年，国内商用车产销分别完成 523.1 万辆和513.3 万辆，同比分别增长 20.0%和 18.7%，尤其重型商用车增幅明显。分车型产销看，客车产销分别下降 4.2%和 5.6%，货车产销同比增长 22.9%和 21.7%。

最近几年，传统乘用车销量不行，被新能源汽车蚕食得很厉害，但重型商用车增长情况还是不错的。

华阳变速的主营业务和客户结构决定了公司很难傍上新能源汽车发展的大势，现有业务更多是在存量市场做竞争，业务天花板偏低。

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估值和打新

华阳变速本次精选层公开发行拟发行2956万股，直接定价发行，发行价4.2元/股，发行市盈率10.65倍，有“绿鞋”。

不做行业对比了，直接说结论：

逐鹿君认为华阳变速所处行业和主营业务都是没问题的，最近几年业务发展和业绩表现都很不错。

但是，华阳变速所处行业本身没有太大吸引力，又存在国有股权转让瑕疵、高度依赖1-2个大客户、劳务派遣超比例用工和200多名退休职工劳务诉讼等等问题，想通过精选层转板上市难度极大。

至于9家战略投资者，逐鹿君认为认购金额太少，没有群内的个人投资者有实力。

如果华阳变速不能通过精选层转板上市，作为新三板个人投资者，你愿意多少估值买？

由于能力有限，逐鹿君不预测首日开盘价，不预测中签率，也不单独给投资建议。

逐鹿君看戏。

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