服装公司起家，后转型锂电材料，2020年通过收购LG化学再进军偏光片领域，杉杉集团在一系列跨界后，已表现出债务规模高企、资金链紧张迹象。

6月29日，新世纪评级公告称，将杉杉集团有限公司（以下简称“杉杉集团”）主体和相关债项信用评级由AA+调整为AA。

信用评级报告

报告显示，杉杉集团在关联占款及关联担保、即期偿债压力加大、投融资决策和并购整合、商誉减值、偏光片业务原材料进口依赖、受限资产规模大、重大未决诉讼等方面继续面临压力或风险。

2019年，杉杉集团欲接手“中静系”所持股权入主徽商银行，但双方仅完成第一笔交易后就陡然生变，此后陷入漫长的互相指责和诉讼。

《小债看市》统计，目前杉杉集团存续债券5只，存续规模45.5亿，其中将有16亿债券于一年内到期，短期集中兑付压力较大。

存续债券到期分布

值得注意的是，杉杉集团发债融资成本较高，其存续债券票面利率处于6.98-7.50%较高水平，综合融资成本总体偏高。

据官网介绍，杉杉集团创建于1989年，30年多来从单一的服装业务稳健发展成为集新能源科技、偏光片、医疗健康、贸易物流等产业于一体的多元化产业集群。

1996年，杉杉股份（600884.SH）登陆资本市场，成为中国服装业第一家上市公司。

杉杉集团官网

从股权结构看，杉杉集团的控股股东为杉杉控股，持股比例为54.08%，公司实际控制人为郑永刚。

股权结构图

近年来，杉杉集团主业盈利能力较弱，利润对投资收益依赖度高。

2020年，杉杉集团实现营收193.97亿元，同比下滑7.17%；实现归母净利润6.07亿元，同比下滑10.05%。

值得注意的是，杉杉集团经营收益仅为-4.45亿元，而减持宁波银行和部分洛阳钼业股份的投资收益高达25.07亿元，随着宁波银行股权减持完毕，其后续投资收益或将大幅缩减。

盈利能力

截至今年一季末，杉杉集团总资产为525.54亿元，总负债319.81亿元，净资产205.73亿元，资产负债率60.85%。

在杉杉集团本部层面，其负债总额有119.18亿元，资产负债率高达63.55%。

2020年，因大规模对偏光片业务收购及新增营运资本投入增加，杉杉集团债务规模扩大，财务杠杆高企。

财务杠杆

《小债看市》分析债务结构发现，杉杉集团主要以流动负债为主，占总债务的58%。

截至同报告期，杉杉集团流动负债有186.31亿元，主要为短期借款，其一年内到期的短期债务有109.68亿元。

百亿短债压顶，杉杉集团流动性十分紧张，其账上货币资金仅有60.26亿元，无法覆盖短债，短期存在较大偿债压力。

在备用资金方面，截至2020年末，杉杉集团银行授信总额有229.76亿元，未使用授信额度有113亿元，其财务弹性尚可。

银行授信

除此之外，杉杉集团还有133.5亿非流动负债，主要为长期借款，其长期有息负债合计97.79亿元。

整体来看，杉杉集团刚性债务有235.06亿元，主要以短期有息负债为主，带息债务率为73%。

从偿债资金来源看，杉杉集团主要依赖于外部融资，其融资渠道较为多元，除了发债和借款，还通过股权、租赁、应收账款以及股权质押等方式融资。

截至今年6月末，杉杉集团将所持杉杉股份8174万股股份质押，累计质押股份占其所持股份比例的15.36%。

股权质押情况

在资产质量方面，杉杉集团应收账款和其他应收款规模较大，对公司资金形成较大占用。

截至今年一季末，杉杉集团应收账款和其他应收款分别为55.29亿和35.04亿元，偏光片业务并表，导致应收账款较上年末增长48.8%，其中其他应收款多为关联方占款。

除了大量资金被关联方占用，杉杉集团还持续为关联方提供大额担保，截至2021年3月末其为控股股东及关联方提供担保余额达40.94亿元，存在一定担保代偿风险。

此外，因收购偏光片业务，杉杉集团新增9.4亿元商誉，目前商誉高达10.69亿元，如未来标的资产经营情况未达预期，存在一定商誉减值风险。

截至今年3月末，杉杉集团受限资产合计61.33亿元，占总资产的11.44%，受限资产规模较大。

总得来看，杉杉集团主业盈利能力弱，对投资收益依赖度高；有息负债高企，短期偿债压力较大；还存在一定商誉减值、担保代偿风险。

1989年，31岁的郑永刚接手亏损千万的宁波甬港服装厂，后更名为“杉杉”。1996年杉杉股份登陆A股，成为中国服装行业首家上市公司。

此后，在国内服装行业进入下行周期之前，1999年杉杉开始在新能源领域布局。

通过近20年的发展，杉杉在锂离子电池正极、负极材料及电解液领域，已成为国内最大并在技术先进性和规模化方面跻身世界第二位的锂离子电池材料供应商。

2007年，郑永刚宣布辞去杉杉股份董事长职务，将更多精力放在杉杉集团和杉杉控股身上。

两年后，杉杉开始探索“产融结合”新模式，从参股银行、证券、期货、创投等多类金融机构，直至参股正德人寿构筑综合金融控股雏形。

杉杉控股董事局郑永刚

2019年以来，杉杉集团开始对业务进行调整，陆续出售奥特莱斯和品牌服装业务及部分类金融业务股权，同时对储能、充电桩、锂离子电容和新能源整车相关业务停止新增投入，聚焦锂电池材料主业。

更为引人注目的是，退居二线13年后，2020年郑永刚重新掌舵杉杉股份，62岁再创业。

2020年，杉杉股份实施重大资产重组，购买LG化学旗下在中国大陆、中国台湾和韩国的LCD偏光片业务及相关资产70%权益，交易对价为7.7亿美元。

然而，杉杉股份此前并未涉足偏光片领域，其收购逻辑备受外界关注。且跨国收购挑战不小，在后续人员整合、资本性支出等方面杉杉将面临较大压力。