华熙生物科技股份有限公司（后简称“公司”）是集研发、生产和销售于一体的透明质酸全产业链平台公司，公司前身为山东福瑞达，曾于 2008 年在香港联交所主板上市，2017 年 11 月通过私有化退市；2019 年 11 月 6 日，公司成功登陆科创板。

据华安证券研报分析，酒香不怕巷子深”的前提是“酒酿得好”，再以香味远飘以吸引客户。因此，在“产品技术研发”与“销售渠道铺开”的打造上，华熙的发展更像是先打造具备竞争优势的技术壁垒，即“微生物发酵 +交联”两大技术平台。

一、“原料+终端+护肤+食品”HA 全产业链布局

公司依托生物发酵技术平台，拥有以透明质酸为核心的一系列生物活性物产品，透明质酸产品包括医药级、外用级和食品级三大品类、近 200 个规格。2000 年，公司开始运用微生物发酵法量产透明质酸。公司自 2006 年开始交联技术的研究，解决了透明质酸在交联过程中的定向交联、有效交联（非悬垂修饰）及交联度精准控制的三大技术难题。2007 年公司成为全球规模最大的透明质酸生产商，透明质酸产量从 2000 年 0.8 吨到 2018 年达到近 180 吨，产业化规模位居国际前列。

2021 年公司旗下科技品牌“华熙生物研究院”上线，同时推出国内首个玻尿酸食品品牌“黑零”，推出国内首款玻尿酸饮用水“水肌泉”。

华熙昕宇、国寿达成、赢瑞物源分别为公司前三大股东，赵燕通过直接和间接持有华熙昕宇的 100%股权成为公司 实际控制人，共持有公司 59.06%的股权，公司的股权结构比较集中。

公司 2018-2020 年营业收入分别 为 12.7/18.9/26.3 亿元，复合增长率为 43.9%。从营收占比来看，2020 年公司功能性护肤品、原料、终端产品收入占比分别为 51.1%、26.7%、21.9%，功能性护肤品已经成为主要收入来源，原料业务受海外疫情影响较大。

公司毛利率维持较高水平，2020 年毛利率高达 81.4%，具有较强的盈利能力。但受疫情影响 ，毛利润和净利润增速均有所回落 。 2018-2020 公司毛利 率分别为 79.9%/79.7%/81.4%，净利率分别为 33.6%/31.0%/24.5%，净利率逐年下降与销售费用率增加有关。

二、研发为基，构筑坚实技术壁垒

公司多年来一直保持高研发投入，先后在济南、上海、北京等地设立了国际先进水平的研发机构；还与清华大学、江南大学、哈佛大学、加州理工大学等国内外高校展开合作，对透明质酸等生物活性物质进行功效机制研究。

公司最早在国内采用微生物发酵法生产透明质酸，改变了我国以动物组织提取法生产透明质酸且主要依靠进口的落后局面，极大的提高了质量和产量，降低了生产成本。

透明质酸的获取主要应用动物组织 提取法和发酵法，与传统的提取相比，发酵法使用菌株进行培养，原材料更易得，并且容易进行分离精制，品质稳定产量大。公司通过野生链球菌诱变和高通量筛选，获得了高产率的菌株，发酵产率达到 10-13 g/L，远高于行业最优的 6-7 g/L，降低了生产成本，实现公司玻尿酸原料生产规模的快速增长。

公司是国内同时拥有玻尿酸原料和辅料注册证的企业，产品质量高于欧洲和日本药典的要求，核酸和肉毒素等杂质显著低于药典标准。国际上，公司医用级原料取得了欧盟、美国、日本等国家的注册资质，资质齐全。

中国是全球透明质酸原料销量最高的国家，2019 年底中国透明质酸原料销量占比在全球达到 81%，远高于其他国家和地区。国内前 5 家企业销量占全球的 75%，其中华熙生物 2019 年销量占比达到 39%，主要是由于公司生产技术先进，产率和纯度更高，极大的提升了生产规模 并降低了成本。2020 年公司收购市占率为 8%的东辰生物子公司东营佛思特，2021 年 6 月天津厂区投产，透明质酸原料规划产能 660 吨。

三、技术赋能，医美终端业务增长可期

2018 年之前中国医美市场高速增长，2012-2018 年复合增速达到 30%，2018 年开始因为医美人才不足、行业规范性不够等导致医美事故频发，消费者对医美的安全性呈观望态度，大量中小机构盈利困难，行业增速放缓，2019 年中国医美市场规模达到 1769 亿元，增速为 22%，2020 年因疫情原因行业增速略受影响，预计随着国内医美需求增长以及医疗机构不断调整和规范化，医美市场将逐步回暖，艾瑞咨询预计 2023 年中国医美市场规模达到 3000 亿元。

根据艾瑞咨询，医美用户以 25-35 岁的女性为主，2020 年占比分别为 30.6%和 31.6%，52%的用户家庭月收入在 2-5 万元；从城市分布看，以一线和新一线是医美的主要用户。

大众对于医美整形一直颇有争议，随着社媒的迅速发展，医疗机构通过直播等多种形式进行医美知识普及，加强消费者教育，以及大众对美的感受和追求愈加强烈，在求职就业、恋爱婚姻、社会变革等多因素影响下，医美接受度逐步提高。（华安证券）

总结：公司依托两大技术平台，多点布局 HA 业务，构筑“原料+终端 +护肤+食品”四轮业务驱动格局，原料业务龙头地位稳固，医美终端增长确定性强，营销投入带动功能性护肤业务高增长，功能性食品潜在市场空间大。

关注贝壳投研，这里有您最关心的投资报告！