2004 年公司，公司前身远东物流成立；2013 年，公司正式更名为东方航空物流有限公司；2017 年，东航股份将其所持有的股份转让给东航投产，并着手进行混合所有制改革，由东航物流引入非国有战略投资者、财务投资者，并实施员工持股。东航物流通过增资扩股东航物流有限注册资本由 115,000 万元增至 142,880 万元，股权结构调整为东航产投持股 45%，多家非国有资本投资者持有 45%，东航物流有限核心员工持股平台持有 10%。股权结构得以优化，为企业注入了新鲜活力，有助于公司未来快速成长。

据东北证券研报分析，东航物流作为航空业首家完成混合改制的公司，以东航产投为核心控制人，引入物流、地产行业众多投资者，加之员工持股平台形成合理稳定股权结构，公司活力十足，迎来发展新机遇。

一、掌握核心资源的航空物流第一股

筹资进行浦东机场航空物流中心建设，重点发展仓储、跨境电商、冷链运输等业务。 东航物流此次上市募集资金净额不超过 24.06 亿元，主要将用于浦东机场的航空物流中心建设，通过推进航空物流中心建设项目，公司可依托航空资源优势，整合上下游跨境物流产业链，提升货站服务收益水平，增强控风险能力。同时资金也将用于相应的全网货站升级、发动机购置、信息化升级及研发平台建设等事宜，巩固公司在航空货运领域的领先地位。仓储、跨境电商、高附加值的冷链特种货物的运输是公司未来的重点拓展方向。

浦东综合航空物流中心建设项目：拟在原物流中心货站新建物流中心。一方将原有物流中心货站进行改建建成后将更好地满足东航物流在浦东机场的物流 仓储需求，为迅速发展的第三方物流公司提供充足的仓储空间，公司计划建设高标仓库 89,000 平方米和跨境电商仓 17,379 平方米；另一方面，公司将购置符合跨境电商业务的相关软硬件设备，以及进行部分生产员工的招聘和培训，在物流中心内开展跨境电商业务，丰富公司产品结构，提高整体服务水平。

东航物流收入规模逐年保持稳步增长，营业收入从 2017 年 76.65 亿元增长至 2020 年 151.11 亿元，年均复合增速达到 25.38%。主营业务为航空速运、综合物流解决方案与地面综合服务业务，其中综合物流解决方案业务规模逐年增长，航空速运业务与机队规模、全球航空物流需求相关，地面综合服务业务规模相对稳定。

截至 2020 年末，公司拥有全货机 10 架，包括 8架B777 飞机和 2 架 B747 飞机，以及 725 架客机腹仓的资源。现有 B777 机队中的 6 架飞机于 2010 年与 2011 年引进，其中 5 架飞机租期 12 年，1 架飞机租期 18 年，2 架飞机于 2020 年引进，进一步扩充了机队规模。同时，公司总部位于上海，紧邻上海浦东国际机场这一航空货运枢纽，在地面物流设备资产上拥有比较明显的优势。

二、航空速运构成收入基本盘，综合物流解决方案体现成长性

航空速运业务主要包括国内国际进出港、中转服务、特殊货物服务等，通过全货机或客机腹仓为客户提供航空货运物流服务，是公司三大业务中收入占比最高的业务。2018 年-2020 年，航空速运业务营业收入分别为 66.13 亿元、66.72 亿元和 78.19 亿元，分别占总营业收入的 60.80%、59.12%和 51.79%，实现的毛利率分别为 11.87%、 6.02%和 31.07%。 截至 2020 年末，公司配备了 185 名专业飞行员，拥有 10 架全货机（8 架 B777、2 架 B747）和 725 架客机腹舱的资源，经营着直达至洛杉矶、芝加哥、法兰克福、阿 姆斯特丹等 14 个国际城市的全货机航线，依托天合联盟、代码共享与 SPA 协议， 航线网络通达全球 170 个国家的 1,036 个目的地。

该业务的主要竞争对手为中航集团和南航集团，2018 年-2020 年度三大航空集团货邮运输量和货邮周转量的合计市场占有率均达 55%以上，市场集中度较高。但随着国内民营企业时效物流业务的不断完善，航空机队规模高速扩张。三大航在货邮运输量、货邮周转量的市场占比均有下滑趋势，其中东航物流旗下子公司中货航的市场占有率较为稳定，维持在20% 左右。

三、航空货运市场方兴未艾，中国有望步入黄金发展期

我国社会物流总额长期处于平稳增长趋势，近十年来年均符合增长率达到 9.12%， 物流行业蓬勃发展，工业制造业对于物流服务的需求尤为强烈。2020 年全国社会物流总额累计达 300.1 万亿元，其中工业品物流总额 269.9 万亿元，占比达 89.94%，绝对数量和占比远高于单位与居民物品物流总额。

根据国际航空运输协会 IATA 数据，中国航空货运市场近年来整体规模在 850 亿~900 亿元左右，是全球仅次于美国 的第二大航空货运市场。其中国内航线约占 15%~20%，主要由客机腹舱、顺丰航空、 邮政航空等快递邮政航空构成，国际和地区航线约占 80%~85%，主要由国内三大货航和外航构成。

以空运为基础派生出的快递、零担、专业货物运输等多种细分业务形态，在时效、地域、重量和服务等维度实现了与传统 To B 物流市场的分化与升级。航空货运公司拥有了从航空货运承运人向航空物流服务提供商转型的机会，进一步撬动综合航空物流服务 3000 亿~4000 亿元的衍生市场。三大货航掌握了相对稀 缺属性的货站、航空干线运输等要素，实现对关键资源的卡位。

拥有关键枢纽机场节点资源、航线运力资源，在三大货航中更早实现独立上市的东航物流，有望在未来五到十年将在航空物流市场的赛道中脱颖而出，成为兼具业内控制力和成长性的行业龙头企业。（东北证券）

总结：航空货运市场需求增长较为稳定，运价虽然将从高位缓慢回落，但公司业务将会同时稳步扩张。

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