公司前身为成立于 1993 年的湖北金环，主营业务为粘胶纤维的制造与销售。2015 年，公司实施了重大资产重组，置入京汉置业的房地产业务，形成了化纤业务和房地产业务双轮 驱动的发展格局，并更名为“京汉股份”。2018 年，在房地产市场调控政策持续收紧的背景 下，公司提出要逐步缩小房地产业务、专注于新材料的研发和生产，并启动了年产 10 万吨的绿色生物基纤维素纤维新项目，进军绿色纤维。2020 年，在流动性持续恶化的情况下，公司被中国奥园集团收购，并更名为“奥园美谷”，转型布局医美生态。

据西部证券研报分析，随着我国医美行业进入严厉整治阶段，行业进入门槛将相应提高，从而推动行业向头部正规医美机构集中。

一、转型医美，步入发展新阶段

2020 年 5 月，中国奥园通过子公司奥园科星以 11.6 亿元的对价收购了京汉股份 29.30%的股权，成为其第一大股东；6-7 月，京汉股份正式完成控制权的变更以及董监高的换届，公司治理体系平稳过渡；8 月，京汉股份回购注销部分限制性股票后，中国奥园持股比例上升至 29.34%，剔除无表决权股份持股比例为 30.04%。2020 年 11 月，公司正式更名为“奥园美谷”，并明确了“美丽健康产业的科技商、服务商、材料商”的总体定位，标志着公司正式迈入全新的发展阶段。

中国奥园于 2019 年启动了上海奥园美谷项目，以百亩“园中园”形式打造美丽健康产业园区，预计将于 2022 年投入运营。上海奥园美谷拟通过聚集医美行业顶尖的医美企业或机构，打造成为国际医美科技成果转化基地和交易平台。依托上海奥园美谷的产业布局，奥园美谷有望对接丰富的医美产业资源，稳步发展美丽健康产业。

2021Q1，公司实现营收 6.07 亿元/YoY+387%，归母净利润 2990 万元，实现扭亏为盈。目前，公司已在医美产业链上中下游均有所布局，医美业务也将于今年开始贡献业绩，且未来将成为公司重要的业绩增长点。

2020 年 7-8 月，中国奥园为公司注入不低于 5 亿元的流动性支持，并联合信达资产对公司进行债务重组，收购总价款不高于 19.79 亿元。公司债务进一步优化，融资成本显著下降，2020 年末公司流动负债比率为 60.77%，同比下降 21.33pct，流动性显著改善。

二、医美消费方兴未艾，行业格局有望重塑

据 Frost&Sullivan 数据，2019 年全球医美市场规模为 1459 亿美元，2013-2019 年 CAGR+8.3%，呈稳定增长态势；其中，中国是全球仅次于美国的第二大医美市场，2019 年市场规模达 1769 亿元，2013-2019 年 CAGR+29.3%，远高于全球平均增速。但相较于美日韩等国，目前我国医美市场渗透率仍然较低；据前瞻研究院数据显示，2019 年我国医美市场渗透率约 3.6%，远低于日本 /美国/韩国的 11.0%/16.6%/20.5%，渗透率提升空间广阔。

从目前整体市场来看，轻医美项目市场份额正逐步扩大。据中整协统计，截至 2018 年底，我国医疗美容服务量超过 1000 万例，其中非手术类服务量高达 700 万例，占比达到 7 成；同时，据 Frost&Sullivan 数据显示，近年来非手术类市场规模增速持续高于手术类。

我国医美服务机构包括公立医院的整形外科、皮肤科和众多私立医美服务机构，而公立医院由于其自身属性，主要担任治疗性医疗服务，偏消费性医疗服务的医美业务无法做大，因此，私立医美服务机构成为行业主要服务主体。据 ISAPS 数据，2019 年私立医美服务机构收入达 1259 亿元，占市场总收入的 82.8%。

三、地产业务剥离在即，医美+化纤双轮驱动

2021 年 6 月 23 日，公司发布公告，拟通过在北京产权交易所公开挂牌转让的方式出售公司持有的京汉置业 100%股权、北京养嘉 100%股权和蓬莱养老 35%股权，并由交易对方以现金方式购买。若此次交易顺利完成，公司将形成“医美+化纤新材料”双轮驱动的发展格局；同时，地产业务的剥离也将进一步改善公司的负债情况，增加现金流。

2021 年 3 月，公司以 6.97 亿元现金收购杭州连天美企业管理有限公司 55%股权，正式切入医美赛道。连天美创立于 1983 年，总部位于消费能力强、增长潜力大的杭州，是中国最早的一批医疗美容企业之一，同时也是浙江首家民营医疗美容医院，市占率居浙江首位。目前连天美旗下拥有杭州华山连天美美容 医院和杭州维多利亚美容医院两家医疗美容医院，总运营面积约 2 万平方米，提供微整形美容、整形美容、皮肤美容、口腔美容及综合服务等医疗美容服务。

在行业竞争日益激烈以及疫情冲击下，连天美业绩和坪效维持稳定增长，2020 年连天美实现营收 4.86 亿元/YoY+5%，净利润 8055 万元/YoY+356%。按服务科室拆分来看，2020 年，连天美整形美容科、微整形美容 科 、 皮肤美 容 科 以 及 其 他医疗美 容 分 别 实 现 收 入 1.17 /1.95 /1.30 /0.43 亿 元 /YoY-3.4%/+10.3%/+46.2%/-41.8%，分别占比 24%/40%/27%/9%。从客单价来看，连天 美整体客单价 6877 元，其中整形美容/注射/光电客单价分别为 17900 元/6690 元/4550 元。

公司将通过多种合作方式切入上游医美药械，充分享受行业红利。一方面，公司通过与暨源生物、肌源医药、韩国 KD Medical、广纳院合作，布局上游产品耗材市场。另一方面，公司与全球最大的医美激光生产服务商赛诺秀战略合作，通过产品代理等方式进入医美器 械赛道；同时，公司还与赛诺秀、美丽妈妈携手共拓医疗级产后修复这一新兴细分市场，拓宽医美版图布局。（西部证券）

总结：医美兼具医疗和消费双重属性，我们认为专业的医疗技术以及高效的运营管理体系是医美服务机构脱颖而出的关键要素。连天美作为浙江地区的龙头医美服务机构，具有过硬的医疗技术实力、高度规范化的运营管理、高粘性的优质客户，竞争优势显著。

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